你也許跟我一樣，曾經試著翻閱法人報告，卻被滿篇的專業術語與數據給勸退；或者在媒體碎片化的標題中，感到越讀越焦慮，卻始終看不懂一家公司的好。
尤其當各家券商的報告琳瑯滿目地堆在面前時，本想找尋答案，最後卻往往只剩下資訊過載的疲憊。
這就是我開啟【H編的閱讀隨筆】的初衷。我定位自己是一個「整理者」，幫「自己和你」跨過那道生硬的門檻。我的任務很單純：從這些琳瑯滿目的法人報告中，透過數據整理與邏輯推演，把生硬的報告轉化為一份份好讀的閱讀筆記。
我希望讓「看懂報告」這件事，可以讓「自己和你」都更加輕鬆。這裡有兩個濃縮後的例子，讓你知道我是如何進行這項整理工作的：
🔬 實踐一：世界先進 (5347) — 消失的4%產能與電力博弈
【數據整理】 根據2026/02/04最新法說會與本土券商和外資券商報告，世界先進1Q26的晶圓出貨量預估季增1-3%。考慮到第一季有歲修且工作天數較少，這代表「日均投片量」其實在增長。
- 關鍵指標：產能利用率 (UTR) 從4Q25的75%拉升至1Q26預估的80-85%。這是過去兩年來最有感的季增幅。
【邏輯推演】為什麼UTR 80%是分水嶺？ 在晶圓代工經濟學中，80%是定價權轉移的起點：
- 70-80% (買方市場)：代工廠為填補產能給予折扣，客戶擁有完全議價權。
- 80-90% (供需平衡)：折扣取消，價格持穩（Firm）。當站穩85%後，下一波漲價的發球權將回歸賣方。
【邏輯推演】AI 運算的本質即是電力消耗
- PMIC(電源管理IC)：AI伺服器的功耗是傳統伺服器的3至5倍，導致PMIC數量與規格大幅升級。
- BCD製程的物理限制：先進製程無法承受高電壓。電源管理必須採用BCD製程。當輝達GPU出貨量增，對高壓PMIC的需求便呈現指數級成長。
【數據整理】消失的4%產能
- 升級即減產：生產高階BCD製程需將設備改機。由於光罩層數更多，生產流程拉長，導致2026年全年總產能年減4%。在需求爆發時供給反而縮減，這是一場供需的黃金交叉。
全文連結：https://vocus.cc/article/698b4074fd89780001b38024
📱 實踐二：聯發科 (2454) —— 手機寒冬裡的「定價權」革命
【邏輯推演】估值邏輯的典範轉移：從PE到SOTP 當琳瑯滿目的報告都在討論 2,200 元的目標價時，重點在於法人如何重新定義聯發科。他們採用分部加總法 (SOTP)：
- 手機SoC業務：視為穩定現金流，給予20倍PE。
- AI ASIC業務：性質接近Broadcom，應享有45倍PE的高估值。 市場正在承認聯發科已進化為「賣運算能力的平台」。
【邏輯推演】手機業務的「必要之惡」：BOM成本排擠 為什麼記憶體漲價，反而害聯發科的晶片賣不動？
- BOM Cost Squeeze：手機終端售價有天花板。當記憶體價格飆漲30-40%，吃掉了有限的成本空間。品牌廠為了維持利潤，只能要求聯發科降價或下修出貨。這解釋了為什麼在成本失衡下，聯發科的手機業務會進入高原盤整期。
【數據整理】百億美元的計算題
- Google TPU訂單：外資券商預估2027年聯發科AI ASIC營收將達100億美元。
- 製程紅利：聯發科拿下Google下一代3nm TPU份額。在2027年台積電3nm 產能極度稀缺下，能拿到門票，代表其供應鏈地位已不可同日而語。
【邏輯推演】J-Curve（J型曲線）效應 法人如何解讀研發費用率攀升至31.6%？
- 在會計上這是「費用」，在商業本質上，這筆錢是為了搶佔2027年市場的「資本投資」。費用上升，反而代表專案進度順利。
全文連結：https://vocus.cc/article/6989d83ffd89780001501966
▍在資訊大海中，我們一起找回閱讀的節奏
投資不需要焦慮地追逐每一則新聞。 在這個房間裡，我不求快、不求多，我只保證每一篇隨筆，都經過紮實的「數據整理」與「邏輯推演」。
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這 90 天，我會持續為自己和你整理那些琳瑯滿目的報告，轉化為清晰、好讀的閱讀筆記。讓我們一起，把這些生硬的報告，讀得更清楚一點點。
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H 編 敬上
