食品股 2020 Q2 財報的價值評估：五檔投資標的比較（德麥、鮮活、中華食、大統益、卜蜂）

❶ 財報指標解讀

• 獲利：鮮活，中華食，大統益，卜蜂均較去年同期成長，德麥微幅衰退。
• 毛利率：鮮活，中華食，大統益，卜蜂均較去年同期成長，德麥微幅衰退。
• 食品業獲利受到產品原料成本波動大，影響毛利率，公司是否擁有訂價權，能不能把成本上漲轉嫁到產品價格是關鍵指標。

▣ 德麥

• 營收較去年同期微幅成長，但從毛利到母公司業主淨利較去年同期衰退。
• 依據 2020/07/08 德麥法人說明會訊息，在中國大陸市場，疫情導致日本粉庫存壓力，毛利率下滑。請參閱德麥 109/07/08 法人說明會 Q&A文章說明。

▣ 鮮活

• 營收較去年同期衰退，但從毛利到母公司業主淨利成長幅度卻逐漸增加，主要原因就是毛利率和營業利益率增加。
• 第二季果粒類產品出貨成長表現較佳，果粒類產品為高毛利，營收佔比提升帶動公司毛利率上揚。

▣ 中華食

• 從營收至母公司業主淨利皆較去年同期成長。
• 2018/4Q & 2019/1Q 因雞蛋價格高漲，雞蛋豆腐成本提高，導致毛利率及營業利益率下滑，公司擁有訂價權，具備漲價能力，調高產品價格後，毛利率與營業利益率逐季提高。

▣ 大統益

• 營收較去年同期小幅衰退，但從毛利至至母公司業主淨利皆較去年同期成長，主要原因就是本期毛利率和營業利益率成長。
• 大統益獲利與月營收不一定正相關，黃豆原物料成本波動影響毛利率。

▣ 卜蜂

• 從營收至母公司業主淨利皆較去年同期成長，主要原因是本期毛利率和營業利益率大增。
• 由於全球疫情，今年台灣進口豬肉、雞肉相對減少，使得台灣整體豬價、雞價、蛋價都維持不錯，可稱為疫情受惠股。
• 毛利率與營業利益率在各季變動大，需要關注豬價，雞價，蛋價，飼料價格，方能掌握毛利率與營業利益率變化。

❷ 重要子公司績效檢視

▣ 德麥

• 無錫芝蘭雅：疫情導致日本粉庫存壓力，毛利率下滑，認列獲利較去年同期衰退。
• 無錫芝樂多 & 斯爾凱糖藝：推測因新增幾家大客戶與麵包研修社關係，認列獲利成長。
• 德麥新增投資美國與印尼市場，在第二季季報已看到美國德麥因初期投資而開始認列虧損，印尼德麥尚未在增列。