2020-12-20|閱讀時間 ‧ 約 12 分鐘

《漫步華爾街》:最好看的理財經典?!(上篇)

如果你聽到一本書在談理財,可能會覺得裡面有讓人頭昏的滿滿數字,和各種複雜的公式運算;如果聽到一本書是經典,可能會覺得它一定苦澀難懂,不易閱讀。那如果是一本書既談理財又是經典呢?豈不是難讀到登天了?
還好,今天要談的《漫步華爾街》並不是一本這樣的書。它的確是在講理財,也是公認的經典,但是它超好看
作者墨基爾,曾經是普林斯頓大學的教授,當過投顧機器人公司首席投資長,更曾是美國總統諮詢委員會的委員之一,可說是理論與實務兼備的投資專家。在書中,他漫談迷亂的投資世界,筆鋒幽默,內容紮實,又不時穿插各種奇聞軼事,讀來輕鬆卻又收穫滿滿。
由於這次心得篇幅較長,會把內容分成上下兩篇,也是個小小的新嘗試。在上篇會先談談金融泡沫的歷史,並講解投資常見的兩大理論:磐石空中樓閣。接下來就讓我們跟著墨基爾的腳步,走出投資迷霧,進而穩健致富吧!

【金融泡沫的辛酸血淚史】

在談如何投資之前,讓我們先回頭,看看過去的投資的泡沫史。回首過去,泡沫總是陰魂不散。用現在的鄉民術語,就是滿滿的韭菜,被割了一次又一次。而了解它們,可以幫助我們免於步上前人的歧途。這裡就摘取三個經典的泡沫事件來講。
當群眾聚在一起時,累積的是愚蠢,而非智慧 -Gustave Le Bon

〔鬱金香狂熱〕
鬱金香狂熱可說是最早的泡沫事件。它發生在十七世紀的荷蘭,當時,許多鬱金香染上一種非致命病毒,而使花瓣出現華美的火焰紋路,被稱之為「奇異」。鬱金香的身價,也因此水漲船高了起來。
男女老少,販夫走卒,眾人都開始「玩」起了鬱金香。甚至人們開始用家具、珠寶、房屋來換鬱金香球莖。而應投資需求,「買權」這項投機工具,也因運而開始蓬勃。許多人開始大玩槓桿。
甚至還有水手因為不小心把名貴球莖「永遠的奧古斯」,當成洋蔥吃下肚,而被控以重罪,啷噹入獄。因為這「洋蔥」的身價可養全船的人吃一年。在荒唐價格抬升後,終於迎來滾雪球般的暴跌。最後球莖價格終於下降到跟洋蔥無異。

〔電子熱〕
故事從得從1960年代說起。當時掀起一股「電子熱」(tronics boom),許多公司都打著電子的名義招搖撞騙,即便其業務與電子一點干係也沒有。而投資大眾也不在乎公司到底在生產什麼,只要名字有電子的味道,最好再深奧難懂一點:賓果!
美國音樂協會的業務只是挨家挨戶推銷唱片和唱機,它在公開上市前,改名為「太空之音」。短短幾周,股價就由上市價2美元漲到14美元。 -《漫步華爾街》
當時證券交易委員會為了抑制這種歪風,甚至在公司的公開說明書寫下如下的警告文字:
這家公司沒有資產和盈餘,而且在可預見的未來無法發放股利,持股風險極高。
但如同香菸盒上的警告字眼總對癮君子無效一般,投機客同樣無視這些標語,繼續瘋狂買進。終於,電子熱在1962年從太空墜落,昔日的熱門股乏人問津,不勝唏噓。

〔網路泡沫〕
從上面的兩個案例可發現,泡沫可能跟新科技,又或者是新的商業機會有關。不幸的是,網路兩者皆備,既是新科技也帶來新商機。如同上面電子熱一樣,網路泡沫時也許多公司在命名上玩花樣,只要加上了com或是internet等字眼,公司就能雞犬升天。
據書中所述,2000年第一季,就有916家創業公司在1009家新設立網路公司上投下了157億美元。股市就像被注射了興奮劑一樣,一發不可收拾。隨著網路泡沫進入病態階段,股價與獲利之間的關係也被切斷了,一堆虧錢公司還搶著上市。
分析師也開始修正過去評價股票的方式,試著想將高漲的股價合理化。比方說,分析師開始注重「眼球數」,也就是觀看或拜訪網站的人數。甚至去計算電信公司地下光纖電纜鋪設長度。
媒體在這裡也扮演重要腳色。股市在他們的推波助瀾下,越來越火燙。作家珍.布利安.奎恩戲稱這些報導叫「投資春宮」。在這年代,股市比情色更吸眼球。
最後,網路泡泡還是破了,投資人因此承受了懲罰性的損失,就算是投資龍頭公司也一樣。比方說亞馬遜,在2000高點時來到75.25元,在2001~2002低點時,最低跌落到只剩5.51元。
談完了歷史,了解人類的瘋狂,接下來終於可以正式開始談談投資了。作者要帶我們探討長久以來在投資領域爭鋒相對的兩大理論。
歷史顯然教導了我們,過高的股價終究會臣服於地心引力。 -《漫步華爾街》
泡沫很美,但也易碎

【兩大股價理論:磐石VS.空中樓閣】

在投資領域,有兩大股價理論分別是磐石理論空中樓閣理論。而這又分別對應到了兩種投資方法,分別是價值投資方法技術分析方法

〔磐石理論與價值投資方法〕
磐石理論認為,每一項投資工具都有確定的內在標準,也就是所謂的「真實價值」。只要能掌握到這價值,便可以在價格被低估時買入,高估時賣出,實現獲利。
根據磐石理論衍伸出來的就是所謂的價值投資方法。巴菲特就是以這種投資方式聞名。因此當你看到有些人在研究財報,分析公司競爭力,判斷本益比高低時,他所使用的就是價值投資方法。
基本面分析較不在乎群眾心理,更專注於判斷股票市價與真實價值的區別。基本上會利用以下4個因素來估計每檔股票的適當價格。
  1. 預期成長率 合理的股價應該反映公司成長的狀況。這衍伸出了第一條評斷股價的規則:理性投資人會願意為較高的盈餘成長率付出較高的股價。同時也願意為預期成長時間較長的股票付出較高的股價。
  2. 預期的股利發放 除了成長率,每期收到的股利也是決定股價的重要因素。這引伸出第二條評斷股價規則:在其他情況相同下,理性投資人會願意付出較高的價格,買進現金股利佔公司盈餘較高的股票。
  3. 風險程度 聲譽越好的股票,投資風險就越小,自然股價也就應該越高。所以第三條規則就是:在其他條件相同下,理性投資人會願意為風險較低的股票付出較高的價格。
  4. 市場利率水準 如果利率高,投資人便可利用利息取代股票來當成穩定收入。因此,第四條規則就是:在其他條件相同下,理性投資人願意在利率越低時,付出越高的價格買進股票。
簡單說,公司的成長率越高、成長期越長、股利支付越多、風險越低與利率越低時,證券真實價值就會越高。
看起來很合理,但其實磐石理論並沒有看起來那麼穩固。以下作者提出3種陷阱,分析為什麼它時常會失靈。
  1. 資訊分析的可靠性:目前情況無法預測到未來 預測未來盈餘和股利是相當困難的事,過去不保證未來。此外,許多隨機的重大變化也可能會重創公司,像是漏油汙染、恐怖份子攻擊、武漢肺炎崛起等都可能會重重打擊公司營運。 再者,公司的會計程序也可能被動手腳,如作者說的,損益表就好比三點式泳裝,露出的部分有趣,遮住的部分卻更重要。像安隆這樣的壞傢伙並非特例。
  2. 估值的不確定性無法用不確定的資料算出精確的數字 股價分析有時候更像是一種藝術評價。比方說原本算出的真實價值低於現在股價的股票,因此不能買入。但你很欣賞這檔股票,所以稍微調一下成長率的維持時間讓結果反過來,所以你就開心買入。試問,這樣合理嗎?
  3. 市場對基本因素的反應度:母鵝的成長並不一定等於公鵝成長 要預估市場對於各種基本因素的評價,其實相當困難。某些時候市場對高成長率的公司願意付出更高的本益比,某些時候則否。有時候,市場可能不會「矯正錯誤」,股價可能始終未能反映初估計的價值。
萬能的上帝,恐怕也不知道股票的本益比該是多少。 -《漫步華爾街》
由以上分析可以發現,價值投資比想像中困難。甚至連專業的證券分析師也往往無法洞燭機先。作者就提到,許多分析師費盡心機去做產業分析,拜訪公司,結果成果居然比直接用過去趨勢差補法還來得差。
此外,還有一個讓人對分析師能力產生質疑的指標:共同基金的績效。書中談到,多項研究都發現,共同基金的績效,並不比買進並持有沒有管理的廣泛股票指數好。有興趣可以參考市場先生這篇探討主動型基金VS.指數型基金的文章。
總得來說,價值投資方法,雖有其道理,但操作難度不低,連專業的證券分析師都可能失手。接下來,讓我們把眼光轉向另一宗派:空中樓閣理論
磐石理論很堅實,但分析起來難度恐怕很高

〔空中樓閣理論與技術分析方法〕
空中樓閣理論認為,股價並不存在什麼真實價值,真正影響股價的其實是投資大眾的心理層面
著名的經濟學家凱因斯,用了一個簡單易懂的比喻:股票遊戲就好比報紙選美,從一百張照片選出六張最漂亮的面孔,選出結果最接近全體評審的就是贏家。在此規則下,個人審美無關緊要,重點是要能挑選到其他人也會選的。
對買家來說,空中樓閣的價值評定就是:一項投資值得目前的價格,就是因為他預期能以更高的價格賣出。而新的買家當然也預期會有人用更高的價格接手。因此股價根本沒有道理可言,純粹是大眾心理,重點是能要搶先一步,買進再賣出。
物品只有在有人願意付錢購買時,才有價值 -拉丁格言
而空中樓閣衍伸出來的便是所謂技術分析方法。也就是利用股價圖形,預測適當買賣時機的方法。
圖形技術分析不在乎公司是在做什麼,不管你是台積電還是統一,相同圖形就代表相同意義。比方說裡可能聽過什麼W底、空頭訊號、盤整,這些都是技術分析的術語。重點在股價圖長什麼樣子,而不是公司在做啥。
一段常見的技術分析可能會說出如下的建議:
市場盤整一段時間後上揚,這是多頭訊號,然而支撐在哪還不清楚,現在距離壓力區還有40點之多,所以要說下個階段的多頭是否確立還言之過早。 -《漫步華爾街》
技術分析方法是根據以下兩個基本原則:
  • 原則一:公司的所有的資訊都自動反映在股價上
  • 原則二:價格循「趨勢」變動
簡單說,圖形分析能有效,基本假設便是股市是有動能的,上漲的會繼續上漲,下跌的會繼續下跌。且不論時空,股價走勢都會反覆出現。因此只要在上升趨勢確立時買進,趨勢被打破後賣出,就能穩定獲利。
這樣的前提其實並不大站得住腳,作者舉出2個技術分析無效的原因。
  1. 跟在趨勢後=錯失良機 既然公司的一切都會反映在股價上,那很可能當你看到趨勢時已經錯失良機。
  2. 技術使用者越多,價值會遞減 技術分析的基礎是只有你看得見趨勢,並買進或賣出。因此當一項分析技術越多人知道,大家一起買進賣出,那訊號就為失去意義。
在書中,作者更深入的探討了許多技術分析系統。像是使用停損的過濾系統、觀察壓力與支撐的道氏理論、分析交易量與價格的價量關係策略、研究複雜股價樣貌的圖形方法。遺憾的是,這些方法都禁不起考驗,表現的甚至比買進並持有的策略更差。
作者有點刻薄地說,技術分析師所扮演的腳色似乎只是使經紀商更加繁茂,因為他們鼓勵投資者頻繁進出,讓證券賺進滿滿的手續費。
空中樓閣很高很美,但從上面跌下來可能會一命嗚呼

【小結】

簡單小結一下,投資泡沫源自人類的瘋狂,而歷史似乎只會驚人的相似。而了解歷史有助於我們看清投資的不理性面。
關於投資有兩大常見理論。磐石理論認為股票有其真實的內在價值,因此只要找到被低估的股票,在漲到被高估時賣出,便可獲利;空中樓閣理論相信股價只與群眾心理有關。可以透過技術分析,判斷股票圖形,提前布局獲利。
不過,總得來說,基本面分析和技術分析仍都有其缺陷。為了尋找更堅實的投資方法,我們要繼續跟作者的腳步探索。下篇,我們將談到現代投資理論,並走入研究群眾心理的行為財務學。最後,再看看墨基爾給散戶們的投資建議。

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