【小樂講股】冷門股介紹:自行車的美妝師-政伸(8481)

今天來介紹一家算是在台灣股票市場相當冷門的公司，每月的交易量都在一千張左右，有時候一天的交易量甚至不到50張。但其實這家公司做的生意跟台灣重要的自行車產業息息相關，底下我們就來好好介紹這家自行車的美妝師-政伸公司。

公司屬於印刷產業，主要的營運產品為自黏貼標與轉寫類貼標，主要營收的貢獻還是來自於自行車的貼標。

目前公司於台灣台中、大陸、荷蘭均有設廠，員工人數超過800人。近期主要的廠房設置為將太倉廠併入新建的福建廠，設立華中營運中心。

根據公司5月11日的法說會指出，目前福建新廠的產能預計可達900萬套商標，荷蘭廠的產能則可達300萬套商標。公司希望到2023年台灣廠出貨比重可達到50%；大陸廠為30%；歐洲廠10%；越南廠10%。

銷售區域:

公司產品主要銷售的區域以中國的39.4%比重最高，其次為台灣的35.8%。

營收比重:

歷年營收比重仍是以自行車貼標的占比最高，達到60%以上。其次為運動器材貼標，占比近幾年攀升到20%以上。公司於109年年報中也揭露公司之銷售對象以自行車產業為主，占營業收入約比重 8 成以上，業績變化易受到自行車產業景氣影響。因此我們可以知道自行車產業的榮枯對於公司營收會有較大的影響，因此近幾年也多往其他運動器材或3C用品的貼標業務拓展。

股權及董監持股

公司屬於典型的家族持股公司，經營者即大股東，除了董事長個人持股達到24.92%外，也利用投資公司的方式持股，基本上不會有外部人士爭奪經營權的情形。

董監持股的比重也是相對高，約在36%。不過經理人持股則呈現減持的趨勢，但影響不大。

2021第一季銷售概況

由上圖可知公司在2021年第一季的自行車產業營收占比將近8成。

長短期營收趨勢

近3月營收與近12月平均營收呈現黃金交叉走勢。2021年5月合併營收1.32億元 年增61.07%。

Q1獲利概況

與去年同期相較，2021年第一季的營收、毛利、淨利皆有增長，每股盈餘來到1.41元也較去年同期大幅增長。

2020年毛利率呈現走揚趨勢，營業利益率卻下滑，根據公司年報說明:因處分香港世同而間接處分深圳政伸，所支付深圳政伸之員工經濟補償金列入營業費用項下，營業淨利與營業淨利率因而下降。而淨利率大幅攀升則是因為: Samoa 政伸出售香港世同股權之利得。

近幾年之自由現金流均呈現正數，2020年則大幅成長，與公司處分廠房股權有關。

政伸2020年的ROE與ROA大幅成長，主要為 109 年度認列 Samoa 政伸出售香港世同股權之利得。不過，公司過往的ROE表現穩定，也都在15%以上，預估今年也能維持一定水準。

公司去年每股盈餘12.51元，預計配發7元現金股利，算是創新高，以6/11收盤價82.2元計算，現金殖利率約8.5%。

本益比走勢

公司去年因處分香港世同股權，因此獲利大幅成長，預估今年雖也有處分利益，但幅度應低於去年，但本業仍呈現成長趨勢，個人預估每股盈餘仍有5到7元的水準。以目前的股價來看，個人推估的本益比介於11.7~16.4之間，中位數為14，仍略低於10年平均之本益比。

根據小樂安心存好股的評分為85分，基本面表現良好。公司因上市時間尚不足五年，因此在股東回報的評價方面略低，但不影響其為優質的公司。

網版印刷、貼標領導廠商政伸，因運動、健身器材及自行車等訂單加持，目前接單至9月底滿載，且2019年籌設越南廠，今年第一季正式轉虧為盈，之後每季都可望轉盈。白紗科在禮盒、藥品及面膜包裝盒印刷訂單，均有明顯成長，尤以口罩盒印刷急單挹注，讓公司今年上半年接單暢旺。

政伸指出，這兩年公司進行工廠整併與營運布局，旗下大陸太倉廠及天津廠，分別於今年4月底及預定今年底前搬遷至福建廠，公司今年在江蘇太倉，設立華中營運中心，與去年設立的華南營運中心，負責大陸地區的營運管理。

政伸表示，公司未來營運成長力道，主要來自歐洲、越南及台灣，其中，越南廠會增加設備，作為擴產的動力。政伸預估今年各廠營運占比，分別為台灣50％、大陸40％、越南及歐洲各5％，預估至2023年各廠營運占比，分別為台灣50％、大陸30％、越南及歐洲各10％。

法人認為，政伸至今年9月底前，若每月合併營收約在1.3億元，今年營收可望進一步提升。

政伸主要從事免塗裝水轉印、自黏貼標、熱轉印貼標及其他的「銘版」等，可用於健身器材、自行車、旅行箱、保溫瓶、棒球棒、曲棍球桿及高爾夫球頭，且後三者的貼標市占率已躍居全球最大。至於主力客戶包括喬山、岱宇、迪卡儂、巨大、美利達、Trek、SRAM、TaylorMade，及Nike Bauer等多家知名企業或品牌。

投資來源:政伸官網、109年年報、5月11日法說會資料、小樂安心存好股模組