編輯嚴選
檢舉內容
冷門股獵人|商品的彩妝師!「貼標」隱形冠軍,自行車與運動用品領域穩定成長|政伸(8481)

2022/10/02閱讀時間約 23 分鐘
  • 文內如有投資理財相關經驗、知識、資訊等內容,皆為創作者個人分享行為。
  • 有價證券、指數與衍生性商品之數據資料,僅供輔助說明之用,不代表創作者投資決策之推介及建議。
  • 閱讀同時,請審慎思考自身條件及自我決策,並應有為決策負責之事前認知。
  • 方格子希望您能從這些分享內容汲取投資養份,養成獨立思考的能力、判斷、行動,成就最適合您的投資理財模式。
政伸是商品的彩妝師,也是台灣驕傲的隱形冠軍
「邏輯投資」專欄每月分享至少3篇「潛力股」分析。非訂閱戶可以閱讀公司、產業或產品介紹,訂閱戶可以閱讀個股分析、投資邏輯等更深入的價值內容。訂閱費用每月僅 88 元,能夠支持作者持續發掘有潛力的投資機會,歡迎訂閱!為避免錯過最新文章,請按下「追蹤」按鈕,並加入邏輯投資臉書按讚,將分享更多即時資訊、產業觀察與市場解讀!(專欄介紹及文章試閱請點這裡

為抑制通貨膨脹,美國聯準會持續採取激進的升息行動,導致美元強勢升值,全球股市大出血,而當市場開始恐慌,波動性加劇之際,反而是我們布局某些長期穩定成長,但股價少有買點的冷門公司的時機。
今天「邏輯投資」要介紹的是雖然冷門,但你會在每輛自行車、每根球棒上看到它的產品,而且市占率高居世界第一,屬於台灣的「隱形冠軍」,它就是「商品的彩妝師」,經營「貼標」業務的政伸企業(股票代碼:8481)。

公司介紹

政伸企業股份有限公司(股票代碼:8481)成立於 1987 年 2 月 23 日,主要從事網版印刷及各種特殊印刷,其產品為「貼標」,生產提供自行車及各種運動商品轉貼,特點是能夠在不規則的物品表面印上圖案與LOGO,提升產品附加價值,目前政伸已是全世界最大的自行車貼標生產廠商,同時也在球棒、高爾夫球桿、曲棍球桿的貼標達到市占第一,是台灣典型的隱形冠軍。股本 6.66 億。
公司於 2016 年開始於興櫃市場買賣,2017年2月轉上市,同年設立福建廠(政伸包裹印刷(福建)有限公司)。2018年響應新南向政策,設立越南廠,並投資設立 TransArt Europe B.V.(歐洲政伸)。2019年完成併購 Doublepress Products B.V.(荷蘭DP)100%股權,且越南廠正式投產。2020年福建廠投產,2021年進一步將原本中國太倉廠、天津廠併入福建廠,並陸續設立華南、華中、華北營運中心,強化營運體質。
資料來源:公司法說會簡報
政伸的關係企業組織相當單純,主要營運企業包括越南政伸、香港政伸、歐洲政伸等,持股比例都達到 100%,因此看財報時主要關注母公司政伸企業的狀況即可。
資料來源:政伸2022年報
政伸產品服務範圍已涵蓋全球,其營運總部仍秉持自行車業的傳統精神根留台灣,至於生產中心則分布台灣、福建、荷蘭、越南,預估 2023 年各廠區產能佔比為 50%、30%、10%、10%,另外也已在美國設立營運中心,能夠持續爭取更多國際客戶訂單。
資料來源:公司法說會簡報

產品介紹

根據公司年報資料(如上圖),政伸主要產品可以分為三大類:自行車貼標(含自行車零配件)、運動器材貼標及其他貼標,分別說明如下:

一、主要產品

  • 自行車及零配件貼標(佔營收74%)
資料來源:公司法說會簡報
透過網版印刷技術生產專用於自行車及零配件的貼標。所謂「貼標」如上圖所示,政伸生產的貼標可以貼附於自行車的各種曲面,賦予產品豐富及個性化的色彩,提升商品價值。
因全球自行車開始朝向高單價、高品質方向發展,對於車體輕量化的要求也不斷提升,透過貼標轉印,可以替代繁複的噴漆過程,較為環保且更輕量化,是目前的主要趨勢。
根據台灣自行車輸出業同業公會統計資料,110 年全台自行車整車出口量為 304.9 萬台,而政伸生產的台灣自行車貼標銷售台數約 216 萬台,相當占台灣自行車出口量的 71 %,已近乎壟斷地位。
  • 運動器材貼標
資料來源:公司法說會簡報
除了自行車及其零配件外,政伸也生產球棒、高爾夫球頭及曲棍球棍的專用貼標,其中球棒、高爾夫球頭的貼標市占率為全球第一,曲棍球棍市占率也有世界前三名。
  • 其他貼標
資料來源:公司法說會簡報
政伸的貼標產品還運用於保溫杯、行李箱、手錶、跑步機,另外經過多年努力,政伸已通過客戶認證,產品打入北美高端機車市場,為公司提供新的成長動能。

二、主要客戶

資料來源:公司法說會簡報
從上圖可以看到,包括自行車品牌捷安特(GIANT)、美利達(MERIDA)、迪卡儂(Decathlon)等、高爾夫球品牌 TaylorMade、棒球用品品牌EASTON、機車品牌gogoro、保溫杯品牌膳魔師(THERMOS)等,都是政伸的客戶,反映其產品具有國際競爭力。

三、產品優勢

「邏輯投資」認為政伸具有兩項主要的產品優勢,讓它能在多項產品領域中不斷擴大市佔地位:
  • 超過900種的製程模組,提供客製化生產:
從下圖可以看到,貼標的成分由上到下可以分為三個層次,除了大家最熟悉的「油墨層」之外,上方的「保護層」以及下方的「接著劑」,都藏著政伸的關鍵技術與商業機密,例如「保護層」必須能達到耐溫-40度C 至 200度C,以及耐候2年以上,才能讓自行車與球棒的貼標色澤常保如新;「接著劑」則是必須考慮到商品表面材質特性與合適溫度,為客戶調配出專屬配方,因此政伸有機會提前參與下游客戶的產品設計階段,並透過其超過900項的製程模組,為客戶量身打造專屬的產品製程,這很像我們在「發掘潛力股|特斯拉供應鏈、未來2年營收合計成長70%?迎接LED車燈長線商機|聯嘉(6288)」裡面提到的概念,一旦能參與產品研發,就能確保未來長期訂單無虞,形成營收的堆疊性,並打造公司的「護城河」。
耐候性:指塑料製品因受到陽光照射、温度變化、風吹雨淋等外界條件影響,而出現的褪色、變色、龜裂、粉化與強度下降等一系列老化的現象。
資料來源:公司法說會簡報
  • 創新產品研發與市場化能力:
政伸每年積極研發新型貼標,並逐步成功導入客戶的產品當中,讓研發成本的投入能夠有效轉化營收養分,例如下圖中的「鈦閃標」2013年發表後,2014、2015年已導入到高爾夫球頭與自行車產品;「彩繪標」2015年發表後,2016年也導入在捷安特新車款的車身設計上,而後續公司持續發布新產品,並申請產品專利,多樣化的選擇也能讓客戶有更多創意設計的發揮空間,這在講求個性化商品的趨勢上,具有相當程度的競爭優勢。
資料來源:公司法說會簡報

獲利表現

  • 營收:
從下圖可以看到,公司曾在2015-2016年這段時間營收走下坡,原因在於台灣自行車業面臨美國對中國課予關稅(當時台商在中國大舉設廠),以及中國共享單車興起,導致自行車出貨量大幅減少,也連帶影響政伸業績,但2017年後自行車產業又回到成長軌道,也代動政伸業績提升。2020-2021年期間則因疫情影響,民眾為了避免搭乘大眾運輸工具染疫,以及歐洲擴大興建自行車道,並補貼購買自行車對抗空污等因素影響,進一步催動自行車需求,讓政伸營收持續提升。
另一個值得一提的是2020年政伸稅前淨利爆增,這是公司處分中國深圳廠100%股權帶來的業外收益,已認列完畢。
資料來源:財報狗
從單月營收來看,可以發現2020年下半年開始,營收都處於高峰,顯示歐美自行車需求強勁,但今年營收明顯喪失成長力道,這是因為通膨、升息、中國封控、缺料(變速器)等因素疊加帶來的負面影響所致,我們在「投資邏輯」段落會更深入地探討此一問題。
資料來源:財報狗
  • 每股盈餘(EPS):
政伸2021年EPS為6.1元,雖較2020年衰退,但2020年主要收益來自處分中國深圳廠,若跟2019年比,則獲利有明顯成長。今(2022)年上半年 EPS 為 2.89 元,也較2021年同期3.91元有明顯衰退,這是因為2021Q2公司有太倉廠處分利益約2,000萬人民幣(換算新臺幣約8,600萬)所致。
資料來源:財報狗
  • 利潤率:
政伸的貼標商品利潤率驚人,毛利率高達50%,營業利利率也高達28%,你知道哪家公司的利潤率跟政伸很相似嗎?答案是聯發科,今(2022)年Q1 毛利率 50%,營業利益率 25%。
撇開2020年不看,可以發現與 2019 年相比,毛利率提升 3 個百分點,營業利益率更大幅提升 4.5個百分點,顯示獲利能力有所提升,我們會在「投資邏輯」段落進一步分析原因。
資料來源:財報狗
拆解營業費用組成,我們會發現營業費用的下降,主要來自管理費用的減少,反映2021年中國太倉廠、天津廠併入福建廠後,經營管理效率有明顯提升。
資料來源:財報狗

股權結構

政伸是台灣典型的家族企業型態,從下圖就可以看到,整個紅框內包括6家投資公司,其實都是由董事長洪昭儀的親人所持有,親族持股比例高達 52.03%,而洪昭儀本身持有也接近 25%,經營權穩固。
至於後續的接棒問題,目前公司主要交由總經理李煜培管理,李煜培也是公司董事之一,持股比例 2.2%(包含透過他人名義持有股份),或許政伸有可能轉為由專業經理人出任管理層,但背後維持家族控股的分工模式。
資料來源:政伸2022年報
另外攤開年報,我們會發現副總經理、協理等員工似乎持續賣股,不利於公司股價的支撐性,有必要進一步檢視。
資料來源:政伸2022年報
首先,政伸有員工認股制度,公司在上市櫃發表會時就有強調,希望讓員工分享公司的成長與獲利,形成一個共榮的大家庭,因此副總、協理等管理層均持有公司股票。我們將近2年有賣股的管理層以下圖紅框標示。
其中王嘉源近2年賣出 132,226 股,洪慧燕賣出 122,895 股,而根據年報揭露資訊顯示,這兩人其實為夫妻,其中洪慧燕是董事長洪招儀的女兒,所以王嘉源是女婿,同樣具有家族色彩。二人合計原持有 966,085 股,近兩年賣出股份比例為 26.4%,雖然比例不低,但考量 2021 年公司股價最高超過 88 元,內部人逢高賣股變現,尚屬合理範圍,
資料來源:政伸2022年報
另外陳俊彬、陳淑惠二人持股減少,原因在於將持股轉讓給配偶及子女,根據下圖資料顯示,持股減少的數量與轉讓數量相同,因此並非出售股票變現。綜合以上資訊,「邏輯投資」認為不需要太過擔心公司內部人持續賣股的狀況。
資料來源:政伸2022年報
股權分散情形方面,400張以上大戶持股比例佔 66.37%,50張以下散戶持股比例佔 14.25%,籌碼主要掌握在大戶手上,若我們將100張以上也視為大戶持股(例如總經理李煜培),則100張以上股東持股比例高達 85.75%,這也是政伸為什麼是「冷門股」的原因,因為籌碼的流動性極低。
資料來源:政伸2022年報

股利政策

股利政策方面,公司於2016年登錄興櫃,之後每年皆持續配發現金股利,合計7年配發 28.3元,除了近2年因業外收入大幅提升現金股利,導致無法順利填息外,其餘年度均有完成填息,反映公司獲利的穩定性。
公司過去配息也相當大方,2020年之前盈餘分配率接近 9 成,是相當願意跟股東分享獲利果實的企業。
資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網
從上述政伸的公開資料,我們可以看到公司具有相當優異的獲利能力與產品競爭力,近年業績也隨自行車產業不斷成長,但這家公司目前值得投資嗎?自行車產業是否面臨衰退?公司是否有其他成長機會?我們會在接下來的「投資邏輯」部分,從更多面向去解析這家冷門的隱形冠軍,評估其長期成長的潛力。
以行動支持創作者!付費即可解鎖
本篇內容共 9,570 字、8 則留言,收錄於此專題
贊助支持創作者,成為他繼續創作的動力吧!
投資是一門藝術,也是科學。「邏輯投資」的目標是透過邏輯與理性思考,解讀財報與市場訊息,發掘潛在投資機會。作者也將分享投資觀念、市場觀察、資訊分析與隱藏的市場風險,與讀者一同在投資道路前行,跨越投資痛點,穩定累積財富!
邏輯投資,這是一個發掘潛在投資機會,並用「邏輯」分析市場、媒體、財報、政策等複雜訊息的投資理財專題。 內容包括「發掘潛力股」、「冷門股獵人」、「布局營建股」、「私藏定存股」、「市場觀察解讀」、「投資策略思考」等,希望能跟訂閱讀者一同超越混亂且充滿陷阱的市場,發掘核心的投資邏輯,共同成為創造穩定收入的投資人。
留言0
查看全部
Colacat Chen
如果要發表留言,請先登入註冊會員
享受沈浸的閱讀體驗
徜徉在不受干擾的簡約介面,瀏覽數百萬篇原創內容。
領取見面禮
只要設定追蹤作者,即可享有 48小時
Premium 閱讀權限