付費限定文章超潛部薯｜勤美(1532)｜翻轉台中西區重要功臣｜百億大案即將入帳｜股價還有向上空間?
付費限定文章2023/03/18閱讀時間約 12 分鐘
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公司簡介
勤美自1972年創立，2000年股票上市（迄今23年），股本37.6億（加計可轉債約42.26億），淨值34.18元（2022），主要營業項目：
- 金屬成型部門：各種金屬件之製造加工與組裝銷售。
- 建築住宅部門：住宅及大樓之開發租售。
- 生活休閒部門：經營零售百貨業務、國際觀光旅館業務及遊樂園。
公司架構
母公司勤美為控股公司，旗下子孫公司數量眾多，讀者只需要知道金屬成型部門製造主要由4間工廠負責製造（台灣１中國３）；建設部門由持股71.72%的璞真建設推案；生活休閒部門主要由全國大飯店、臺中洲際飯店及勤美誠品百貨組成。
營收組成
金屬成型部門營收＞>建築住宅部門＞生活休閒部門，近4年營收起伏較大，建案入帳年營收會衝高，金屬成型部門比重會下降，當建案空窗年時，金屬成型比重會拉到8成，生活休閒部門108-110年營收受到疫情影響衰退，但111年營收已逐漸回溫。
金屬成型部門
金屬成型為勤美本業也是營收主要來源，客製化金屬零件為其主要產品，分別用於汽車產業（６４％）、工程農機（２８％）及壓縮機（約８％）。
比重最高的汽車零件主要市場在中國（110年臺灣銷售金額衝高主要是建案入帳），而公司因應汽車客戶需求擴建了武漢廠，預計產能全開可貢獻營收30億，目前仍處於虧損狀態，尚需要時間提升稼動率。
建築住宅部門
線上建案總銷達178億元，除了勤美之森銷售75%外，其餘推案皆已完銷，2022年小空窗後，2023-2024年進入建案集中入帳期，重點中的重點「勤美之森」大案將分年度入帳(2023-20%，2024-80%)，後續須關注工程進度，也許會全部延到2024年入帳也說不定。
參考台中城ig(推薦大家追蹤)圖片，勤美之森結構體部分已經接近完成，光看照片就很雄偉，跟一旁的洲際酒店以及柳原教會相呼應，自成一格，落成後將再一次帶動台中西區景觀升級。
生活休閒部門
生活休閒部門既有的全國大飯店、金典酒店及香格里拉勤美學樂園，最受矚目的是今年將正式營運的IHG洲際酒店，預計對於營收會有顯著的貢獻。
獲利能力
毛利率、稅後淨利率、EPS
勤美近5年平均毛利率24.4%，平均稅後淨利率6%，EPS在建案空窗期約1.4元，入帳年EPS則有3元以上水準，各年度差異大，若要預估未來EPS，各部門之獲利須拆開計算會較準確（投資評價章節將詳細說明）。
股利政策
勤美盈餘分配率在EPS衝高年約60%，平常約在70%，且歷年皆有成功填息，但配息高的年度要花1年以上時間才能填息，代表高配息除完息之後股價會低迷好一陣子。
安全性分析
負債比率
公司的負債比有逐年增加的趨勢，主要因應勤美之森開發案以及武漢廠建廠資金，貸款金額明顯增加，已銷售之預售建案也列在合約負債內，造成負債比近3年都維持在60%以上，待武漢廠轉盈及勤美之森入帳後，相信負債比會明顯下降，所以雖然現在負債比偏高但仍算安全。
未分配盈餘
根據111Q4財報揭露，帳上未分配盈餘為54.78億，除以可轉債全部轉換後股本42.26億，相當於1.3股本，超過1個股本都算是高水位，但觀察公司似乎沒有打算加發股利或加速還債，或許是為了接下來的勤美之森2期3期開發案預留資金吧，雖然股東暫時享受不到，但至少會反映在淨值上，也確定公司口袋是有錢的。
籌碼穩定度
董監持股持股從2018年的15%逐年增加，截至111Q3為20.21%，若再觀察十大股東名單（名單有３頁這麼長有興趣可以到公開資訊站瀏覽），公司派持股約29.39%，加計長期大股東富邦人壽7.29%（自105年迄今），合計約36.68%，經營權堪稱穩固。
接著觀察千張大戶近50週動態，可以發現持股比率從2022/2月的69.22%，逐漸下降至2023/3月的66.39%，一般若此比例短時間下降2%以上就需要警戒，但這下降趨勢時間蠻長的，搭配股價來看下降起點剛好是波段高點，所以本薯會解讀成千張大戶高點調節，反而是400張大戶近期有率先回頭的趨勢，接下來股價要爆發就看千張大戶何時回頭囉。
投資評價
價值（未來獲利估算）
勤美獲利因分屬三個部門，估算會比純營建股複雜許多，在計算之前需要以下數據：
- 勤美之森的母公司稅後淨利：
- 其他建案的母公司稅後淨利率：
- 金屬成型部門的稅前淨利率：
- 生活休閒部門的稅前淨利率：
- IHG洲際酒店的獲利貢獻：
- 所得稅費用：
根據上述數據即可推算出未來之獲利，2023-2025年總EPSXX元...
價格
這次一樣會使用兩種方式計算未來價格，兩種方式的差異可以參考達麗文章內的說明。
以此計算出勤美的合理價格應為XX元，以2023/3/17收盤價35計算潛在漲幅XX%...
方式二：薯叔「歷史高低價懶人法」
計算後2024年最低價為XX元，...，故合理推算2024年最高價XX元，與現價尚有XX%的潛在漲幅。
薯叔觀點
本文從基本面及籌碼面分析勤美的未來潛力，摘要重點以及個人觀點如下：
- 勤美三大事業（金屬成型、建築住宅及休閒生活）...對於股價有正面催化作用。
- 公司派持股29.39%，千張大戶持股66.39%，籌碼穩定度高。
- 股利政策穩定，配發率約60%，相較同業中等，歷年皆有完成填息。
- 未來3年總EPS XX元，尤以2024年EPS將挑戰歷史次高，潛在報酬率XX%...參考淨值比河流圖...後續會在薯叔週報持續追蹤工程進度。
- 勤美為薯叔第二大持股（約占20%），此部位以領取股利及兼賺價差為主...，預計等待XX時機出場。
- 本來因股價已經起漲沒有要寫這篇文章，但剛好前幾天亂流修正到33元，所以加速趕工，沒想到一寫完股價又回到35元冏😂。
延伸閱讀
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