恆大會引爆中國的泡沫？

當世人都聚焦在『恆大會不會倒？』，恆大是否是中國的雷曼兄弟事件？中共會不會出手救恆大？

直接說結論，恆大必倒，恆大也不會是中國的雷曼兄弟事件，那中共會不會救？救也不救是兩手策略，不會是兩難。

中國金融圈近期的波瀾，以恆大最為人所關注。擔憂的族群分為3類，第一類是購買恆大地產商品的消費者（房地產泡沫），第二類是投資恆大相關公司的投資者（金融風暴），第三類是融資給恆大集團的銀行團包含國內外（金融系統風暴）。

恆大是唯一面臨金融危機的公司嗎?

當然不是，同時間還有另一家資產管理公司「華融」，資產負債率高達95.60%。但卻無法如恆大一般引起關注，最主要原因是華融的背景，華融是由中華人民共和國財政部和中國人壽保險（集團）公司於北京組建成立。「國企」的身分，似乎代表國家的保護傘與穩定的保證。

恆大不是個案，可能是連鎖反應的燃點，但引爆會在其他方面呈現，每次風暴發生同時埋下下次風暴的種子。

恆大問題來自於，企業以房地產的獲利迅速擴張，企業藉由擴張後的形象與多個銀行進行借貸，而銀行端高估中國房地產需求，與恆大獲利的速度，盲目貸款與投資，最終導致恆大的金融危機。

危機從何而來?

有一個中國政府的因素與一個中國民間的因素。

政府因素是中國政府近年打擊房地產商的貸款行動，2020年8月20日，中國人民銀行與住房和城鄉建設部在北京召開重點房地產企業座談會，會後達成決議，相關企業不得違反以下

1. 即剔除預收款後的資產負債率大於70%

2. 淨負債率大於100% 3. 現金短債比小於一倍。

外稱房地產融資「三條紅線」，而違反「三條紅線」，企業就無法向銀行進行融資。

恆大全數違反全數管制，在無法融資之下，恆大開始低價拋售房地資產為求現金，可說在2020年恆大金融危機的警鐘已經敲響。

而恆大的銷售模式源自於香港開發商的模式（預售制），

1. 開發商先向銀行借貸數高額的資金用以購買土地。

2. 在短時間內就迅速開始預售販賣房產，快速回收更多的資金。

3. 再用預售房屋收到的資金，投入買更多的地，借貸更多的資金。

這樣的金融操作，只要資金環節有任何問題，即會造成缺口與斷鍊。

民間的因素是，中國目前房產的銷售，一二線高房價，三四線高庫存。

中國政府是否會出手相救?

答案是會也不會，

不會的原因是中國政府目前正在進行金融整肅，以處理目前國內資金與房地產價格膨脹的問題，此時出手相救如同否決中國對於金融整肅的決心。

會的原因是在於，國內的民生需求，讓恆大倒閉由新的資金與管理層接手，對於中國政府是可行的方案。中國在此時，就會導入中國自稱的「戰略投資者（Strategic Investor）」，進行金融的融資與股份的稀釋，管理層的更換與挹注。

其次恆大不會引爆中國金融信心危機，因為中國人民相信中共一定會負責，所以不會有擠兌的信心危機，加上中國在計劃經濟轉型市場經濟時，曾經有處理三角債問題的經驗，可以把恆大資產與負債分開處理，資產處理或改組成為新的公司，而負債由政府兜底，恐怕會再度上演一次，如此會化解信用危機。至於流動風險，馬雲說過中國因為金融沒有系統，所以不會發生流動性系統風險，政府、金融、企業、民眾都是垂直與單向，容易阻截流動性風險。

但本次中國房地產的泡沫，外資所投資是跑不掉，民眾投資就需要自己認了，進入企業家口袋也會被抄家，差距就是國家資本吸收。

影響的層面

第一類是購買恆大地產商品的消費者，這類投資者將會被中國政府所保護，將會面玲延後交屋或是更換開發商與建築商的風險，不過相比其他類別可謂損失輕微。

第二類是投資恆大相關公司的投資者，將面臨恆大金融循環鍊崩壞的結果，投資將會無法收復。

第三類是融資給恆大集團的銀行團(包含國內外)，損失重大。將會面臨無法收回與資金呆帳的問題，未來還有可能因違反相關金融借貸遭受中國金融監管單位處分。

*戰略投資者（Strategic Investor）

中國證監會發佈《發行監管問答——關於上市公司非公開發行股票引入戰略投資者有關事項的監管要求》，

對再融資“戰略投資者”給出明確定義：

戰略投資者是指，具有同行業或相關行業較強的重要戰略性資源，與上市公司謀求雙方協調互補的長期共同戰略利益，願意長期持有上市公司較大比例股份，願意並且有能力認真履行相應職責，委派董事實際參與公司治理，提升上市公司治理水準，幫助上市公司顯著提高公司品質和內在價值，具有良好誠信記錄，最近三年未受到證監會行政處罰或被追究刑事責任的投資者。

同時，戰略投資者還需要符合兩個條件之一：

第一，能夠給上市公司帶來國際國內領先的核心技術資源，顯著增強上市公司的核心競爭力和創新能力，帶動上市公司的產業技術升級，顯著提升上市公司的盈利能力。

第二，能夠給上市公司帶來國際國內領先的市場、管道、品牌等戰略性資源，大幅促進上市公司市場拓展，推動實現上市公司銷售業績大幅提升

恆大所引爆的泡沬，在房地產上被政府有效『停滯』交易，如引導定價，二手房禁止貸款，但泡沬轉嫁給人民，由全民共同承擔。眼前恆大的問題會被逐漸控制，但所隱藏或種下未來延伸問題的種子，如讓中國加速走向『滯脹』的道路上，停滯性通貨膨漲，恐怕是恆大泡沬引爆後的後遺症。