暴力升息陰影壟罩下的大通膨時代

本周公布的美國零售物價CPI 再次突破40年新高, 來到驚人的7.5%. 以現代社會人均7-80歲壽命推算, 也就是說在美國有超過一半以上的人, 從來沒有經歷過這麼高的通貨膨脹時期.

從通膨的分項觀察, 可以說是萬物皆漲, 無論是服務, 食品, 能源, 住房成本, 商品通通呈現大幅擴張的局面. 而2020年發生的負原油期貨所導引的能源通膨高漲更是助推了一把.

即便是撇除波動較大的食品與能源價格後的核心通膨指數也依然持續創高. 在已經很高的2021第四季基礎上,2022開年1月份再創新高.

從去年的通膨低基期持續到3月份來看, 目前的高通膨得要等到4月份以後才會被逐漸墊高的通膨基期給壓低.

這也是為什麼美聯儲官員選擇3月份作為Taper 結束與可能開始升息的節點. 目的也是在觀察今年的通膨力道究竟有多強.

而且這一波的通膨, 上游的PPI躉售物價指數飆升的遠遠高於零售端的CPI. 造成兩者差值創下1974年以來的新高. 表示生產, 零售等中間商的利潤被嚴重擠壓, 叫苦連天.

有意思的是, 1974年產生超高通膨與PPI-CPI負值的很大原因, 是因為1971年美國退出布列敦森林協議後, 美元與黃金脫鉤所激發的嚴重貨幣貶值所造成. 而這次則是因為COVID造成的供給鏈失衡+QE所捲起的資產泡沫與通膨危機.

既然目前是美國自1982年以來的最高通膨, 那我們就應該來對標1982年當時究竟是發生了甚麼事情?

首先, 我們可以從聯邦基金利率看到, 為了遏止1970年代末的超高通膨, 美聯儲在1980年代暴力拉升基準利率, 從1977年的5%, 最高拉到1981年接近20%的水準.

這段暴力升息的區間, 標普500指數先是從1977年小跌到1978年, 然後就無懼升息的一路高歌猛進. 總計在1977-1981這段升息區間, 標普一共上漲21.5%.

隨後在1981-82年的經濟衰退期間, 標普指數跟著重挫下跌, 用18個月的時間, 就把標普拉回1977年年初的指數水準.

然後, 就在1982年經濟衰退結束, FED又開始小小升息, 然後基本上就是小漲大回的一路兵敗如山倒, 朝向零利率的終點前行.

標普指數在1982-2000網路科技泡沫的這18年間, 創下了驚人的1500%上漲. 這其中還經歷了1987年第三次石油危機, 單月下跌34%的劇烈震盪.

對比今日與1980年代的高通膨年代. 我們有理由擔憂, 美聯儲為了遏止竄高的通膨隱憂而採取暴力升息, 造成81-82年的景氣衰退與股市修正.

然而, 從聯邦基準利率的大趨勢可以看得出來, FED已經沒有能力像當年一樣, 一口氣升息到20%的天文數字. 坦白說, 別說20%, 打個1折升息到2%也都是很硬的鷹派預期了.

以目前的美國聯邦債務高達31.5兆美元, 是1980年代的數百倍之距. 即便是華盛頓宣布撤回全球美軍+公務員薪水減半+公共建設全部停擺. 美國財政部的稅收也無法支付超過2%以上的公債利息的.

其實在經歷了2008金融海嘯QE救市與2020 COVID超級QE 這兩次大規模購債放水之後的美聯儲資產負債表, 早已是"回不去了"的不歸路.

財政部發債, 聯準會發錢. 這兩位在政治舞台上跑龍套的相聲演員唱著雙簧. 聯手將源源不絕的資金注入市場. 也就是所謂的"債務貨幣化". 這個潘朵拉的盒子一打開, 就在也回不去. 即便前次2015年FED試圖縮表減肥. 不過4年的時間, 到2019年就撒手放棄. 停止縮表並開始降息.

因此, 2022開年以來, 擔心FED暴力升息使得股市大跌. 雖其來有自, 但考量這40年來的金融現況, 投資人的恐慌其實是多慮的.

只要美元還是世界上的唯一貨幣霸權. 各國躲不開石油美元貿易. 國際貨幣結算仍是以美元結算. 未來某日, FED發現升息升過頭"可能"導致經濟衰退. (如2019年鮑威爾宣布降息一碼的說詞) , 那麼再次QE 貨幣寬鬆. 甚至把利率降到負利率也都是早有先例. 您瞧日本央行負利率那麼多年. 歐洲央行也負利率好幾年, 大家不也都活的好好的, 馬照跑, 舞照跳嗎?

至於通膨, 只要不是像1945年的台灣, 或者近年的委內瑞拉那種上千%的惡性通膨. 那麼Q2開始的高基期以及如航運商巨頭馬士基說的, 全球航運將在下半年恢復秩序, 加上各國防疫措施解禁, 生產鏈, 運輸鏈恢復疫情前水準. 那麼這次由供給面失衡所導致的通膨也就大概率的回跌了.

但另一方面, 由於FED無力暴力升息壓抑通膨, 只能靠著通膨高基期自然回弱. 因此, 未來人類社會可能將告別過往30餘年的低通膨環境, 走向3-5%上下區間的新通膨常態.

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