近期長天期美債價格一直跌(殖利率上升),引發投資人的諸多疑慮, 在眾多問題間,我深感到許多投資人對債券及通膨,FED利率歷史的不了解,而產生諸多不切實際的理解。
在下之前曾經稍研究過1970～1980年代, 高通膨時期FED貨幣政策的歷史,稍稍有點了解, 寫過一篇報告,但報告比較深入繁雜，在此僅就FED在1970年代的作為回顧, 藉以理解並推論FED在未來一段時間(約3年)可能有的舉動邏輯做一個分析。
1970年代的高通膨以1973年第一次石油危機為開端,造成高通膨, 形成原因不去深究,因為我們現在的階段已經是升息一段時間, 引導短天期美債殖利率走高, 壓制住通膨,通膨高點已過,通膨下行的階段。美國CPI如圖紅線,美國聯邦利率為黑線:
美國CPI&聯邦基準利率
雖然CPI高峰已過,但現在才是真正最危險的關鍵時刻。原因回顧歷史即可知道:
1970~1980年代的大通膨是分兩個階段的:
第一階段是1972~1976年,此時的FED主席是Arthur F. Burns,他在CPI下降過程中, 企圖挽救衰退的經濟, 在通膨未降到預期水平(習慣性目標是2%左右)就採取降息措施,企圖魚(壓制通膨)與熊掌(經濟成長)兼得,可惜這種心態卻造成1978年通膨再起。
第二階段,面對捲土重來的通膨, Burns未快速大幅升息,而是採取緩慢升息,1978年Burns的繼任者Miller把經濟成長當成主要目標,忽略通膨控制, 1978年的CPI在5%以上上升,GDP季增高位快速下降, 1979年末,CPI年增升至10%。在1980年3月份，時任FED主席的Paul Adolph Volcker將聯邦基準利率從10.25％提升到20％, 當年6月份短暫的下調，在12月又將利率提高到20％，並保持在16％以上。一直到1981年5月。
如果我們在過去這段大通膨歷史中有學到的一點教訓便是: 不可以在高通膨初降溫時,就因為經濟衰退及高利率的痛苦就降息, 否則通膨再次出現時,將異常兇猛, 就非得要Vocker式異常高的利率(10%以上)才能壓制。
鮑威爾也曾一再提起從過去學到的經驗
https://www.bnext.com.tw/article/71493/-powell-dollars-dis
所以,我們可以預見的未來,如若沒有出現大程度的經濟衰退,導致通膨快速降溫到預期目標附近,降息機率是很低的,所以,不要期望Powell會因為經濟衰退而降息,他既吸取教訓,就絕不會重蹈覆轍,他還想多當幾年主席。
考量到貨幣政策一般來說有半年的滯後性, 現在是2023年10月利率水準約5.3%,6個月前是2023年4月, 當時的利率水準約4.8%, 為避免升息太快,停下來觀察一下，是個不錯的選擇, 除了CPI等通膨數字, 美國GDP季增年率,就業數字,油價等等都是需要注意觀測的數字。一旦景氣超預期的好, 就必須考慮再拉高利率。因為高經濟成長將加溫通膨。
通膨與GDP成長率的關係,猶如引擎的溫度(通膨)與車子速度(經濟成長率),車子跑快,引擎溫度必定降不下來, 引擎溫度要降,就必然要壓制車子速度,美國國會給FED三大任務是有優先順序的：
(1)穩定物價
(2)調控長期利率
(3) 擴大就業
1,2是同一件事, 優先順序在就業之上,民眾失業是經濟衰退
通膨之火一但燃起,危險時將危及政權,不可不慎,因此, 壓制通膨重要性絕對超過就業,因此,FED會寧可經濟衰退,也必須將通膨壓抑下來的原因即於此。不要期望輕微衰退會讓FED停手高利率環境。
所以,我對未來1年內利率的預期是:
降息:5%
持平:60%
微升:35%
全看GDP增幅, 就業,油價的升降, 經濟溫度漲幅如果猛烈, FED升息可能性就會比較大, 但再度快速升息的可能性不不大,除非有啥意外發生,例如另一次的石油危機。
所以債券的轉折點是接近了,但價格卻未必會快速上升(代表殖利率快速下降) 。至於股市反應就是另一個故事了。
這一段1970年的通膨故事還有很多能說,如果大家有興趣我再多講,也能學習挺多知識應用於現在的經濟環境。
