美國通膨分析及對大盤的影響

市場預期S&P 500 2022年盈餘仍會維持成長，但本益比的下修導致去年年底至今美股的修正，而觀察過去，美國通貨膨脹與美國大盤(S&P 500)本益比有一定負相關。去年年底通膨的大幅走升，讓大盤本益比有明顯下修。

因此往後的股市方向，關鍵在於通膨是否回落，若回落，時間點落在何時?

首先看到3月的FOMC會議，聯準會大幅上修了PCE，2022 PCE YOY由2.3%上修至4.3%，Core PCE YOY由2.7%上修至4.1%，雖然上修，但我們看到今年1月PCE及Core PCE YOY分別是6.1%及5.2%，是好幾年來的新高，顯著高於全年的預估值，這顯示通膨的程度在2022年內就會放緩。

看到通膨細項(這裡以CPI而不是PCE來分析，兩者趨勢一致)，目前影響較大的為能源、租金、二手車及新車，其2月的YOY分別是25.6%、4.7%、41.2%、12.4%。

能源:

WTI原油的價格YOY與CPI能源這個細項趨勢是一致的，而關注原油價格，它與EIA公布的OECD庫存YOY有高度的負相關，相關係數達-0.8。

EIA在每次公布的報告裡除公布過去的庫存外，也會對未來一段時間的庫存做預估，而從去年9月和今年2月的數據來看，EIA修正對於庫存的預估，我們可以發現去年9月跟今年2月相比，庫存的YOY回升時間變晚，而EIA 2月份報告完成日期在3/3，他們對未來的預估，應該至少部分反映烏俄衝突的影響，在考慮烏俄衝突後，從趨勢上來看，今年庫存YOY仍將持續回升，因此除非烏俄衝突情況惡化，否則油價應該難以持續走高。

而在預期油價難以持續走高下，去年油價是逐月走高，基期逐漸墊高下，今年油價YOY就會走緩

租金:

美國房租增幅雖較我列的其他項目增幅低，但因為它佔通膨的比重高(約1/3)，因此也有一定影響。觀察過去，升息對租金漲幅有壓制的效果(除了1994年那次在先前已從高檔明顯滑落，所以升息後房租漲幅持平)，而今年聯準會預期升息7次，每次一碼，最近還有消息可能5月一次升兩碼，若如此全年將升8碼，可預期房租漲幅應會受到壓制。(另外2021.2為此波房租年增的低點，之後基前將逐漸走高)

二手車及新車:

疫情後因為供應鏈問題，晶片短缺，導致新車銷售供不應求，在新車無法順利產出下，新車價格自然上漲，而在消費者買不到新車下，需求自然轉向二手車，因此二手車價格也是明顯上漲。而目前美國汽車庫存處在歷史低檔，汽車的存貨銷售比也處在歷史低檔，顯示供不應求的情形仍未見緩解，但目前多數國際半導體IDM廠表示下半年晶片供給會有所緩解，因此汽車庫存和存貨銷售比有機會在下半年看到回升，另外二手車價格在2021.4開始有明顯的跳升，基期開始走升，因此2022年4月開始，二手車價格YOY可能就會開始回落(3月還是低基期，價格增幅可能還處在高檔)。

結論:

整體來看，這些影響通膨較大的因素，在Q1後有機會見高開始回落，2022Q1可能就是通膨相對高點 (除非烏俄衝突進一步惡化)，而在3月FOMC會議將今年升息碼數由3碼調升為7碼後，股市開始見底回升，或許就是反應市場認為，這樣的幅度有助於壓抑現在居高不下的通膨，而通膨若得到控制，股市的本益比就開始回升了。