更新於 2022/04/28發佈於 2022/04/28閱讀時間約 1 分鐘

【申報失誤讓巴克萊賠掉六億，還有火紅但暗藏玄機的ELN】

即便是看來例行性的文書工作，一不小心也可能帶來上百億元的損失。

根據美國證券法規，金融機構發行證券可以採取「總括申報制」（shelf registration），也就是只要向證券交易委員會（Securities and Exchange Commission）申報發行一定額度的證券，就可以在一定期間內分次發行，不需要每次發行前再重新申報，甚至對於「知名且經驗豐富之發行人」（Well-known Seasoned Issuer）來說，可以採取更具彈性的制度，如果超出額度可以自動申請新額度以增加效率，但或許就是太方便了，讓巴克萊得要付出了約5.91億美元的代價。

巴克萊在三月底時發出聲明表示，它在2019年8月時向主管機關申請了208億元的發行額度，但是在過去一年卻發行了360億元，也就是超額發行了152億元，因為這些超額發行的部分並不合法，所以巴克萊必須向投資人買回這些證券，因為許多目前都是低於面額，所以巴克萊估計他們將會因此虧損5.91億元。

根據《金融時報》報導，這起事件的起源或許要回溯到2017年5月，那時候證交會指控巴克萊對客戶超收了近5,000萬元費用，包括向超過2,000位客戶收取投資管理和策略費用，但實際上沒有提供那些服務，向63位證券經紀客戶推薦價格比較高的產品，因此收取更多費用，還有因為計算錯誤，導致22,138個帳戶多付了不該付的費用。

就像其他與證交會和解的金融機構一樣，巴克萊不承認也不否認證交會的指控，但付出9,700萬元和解，這並不是很大的金額，所以沒有引起太多注意，不過證交會因此認定巴克萊失去了「知名且經驗豐富之發行人」資格，此後他們發行新證券時，雖然還是可以採取總括申報制，但必須要注意是否超出額度。

不過巴克萊疏忽了，而代價就是近6億元，但賠錢或許事小，更嚴重的是對銀行聲譽的打擊，尤其是對剛從風控長被拔擢成為執行長的CS Venkatakrishnan。

「這樣看似基本的錯誤可能會動搖對於銀行未來的信心。隨著新的管理階層剛就位，對於這家銀行是否能持續繳強勁表現的能力，已經被打上問號。」分析師Fahed Kunwar在接受訪問時說。

「這看起來像是作業或是法務上的問題。很難想像他們會做出這麼愚蠢的事。老實說，這是我第一次聽過這樣的事情。」專精銀行債券發行的基金合夥人Jerome Legras說。

根據巴克萊的聲明，他們原先規劃在第一季要執行的10億英鎊股權買回計畫，因此要延到第二季執行，而這筆虧損會導致他們的普通股權益第一類資本比率（Common Equity Tier 1 ratio）下調0百分之零點一四，但是整體依然還是在主管機關允許的範圍內。

巴克萊表示，他們已經暫停在美國發行新的結構型債券，並且會盡快向證交會申請新的發行額度，在此同時，他們已經針對這事件的起因和內控制度展開獨立調查。證交會也開始調查，並且質疑巴克萊早在三月中時就發現這件事，但是卻花了半個月才申報，而英國金融行為監理總署（Financial Conduct Authority）也正和巴克萊討論這起事件。

但巴克萊到底大量發行了什麼樣的產品？

早在發布聲明之前，也就是巴克萊剛發現錯誤的三月中時，它們突然暫停了兩檔產品的新發行，分別是「iPath B系列標普500波動率指數短期期貨指數投資證券」（iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN）和「iPath Pure Beta原油指數投資證券」（iPath Pure Beta Crude Oil ETN）。這兩檔「指數投資證券」（Exchange Traded Note，ETN）當時資產合計約是10億元，也因此造成市場大亂，當時巴克萊只說不是因為俄羅斯入侵烏克蘭所造成的影響，現在看來其中原因更加明確。

但「指數投資證券」本來就是風險比較高的產品，雖然它的名字和「指數股票型基金」（Exchange Traded Fund，ETF）極為相似，但風險卻高得多，「指數投資證券」是由金融機構發行的結構型債券，利用連結的衍生性金融商品，可以追蹤比「指數股票型基金」更多樣化的標的或指數報酬，但它並不保本，而且投資人必須承擔發行金融機構的信用風險，也就是說，如果金融機構倒閉或這檔商品被終止交易了，投資人可能一毛錢都拿不回來。

這樣的狀況未必不會發生，而它通常包含槓桿的結構，會在極端市場時更為危險。

2018年2月時，瑞士信貸就曾經終止一檔連結「恐慌指數」（VIX）、追蹤美國股市的指數投資證券，兩年後的2020年，同樣是瑞士信貸，又終止了九檔這類產品的交易，那時它們已經成為「指數投資證券」業務龍頭。

「指數投資證券」在2000年初期開始流行，在2005年的最高峰期總資產到達300億元，但是因為這項產品本身複雜的結構和高風險的性質，讓投資人逐漸失去對它的喜好，到了2020年時資產只剩下約86億元。

指數投資證券業務沒有回到2008年金融危機前的榮景，但是目前有緩慢回溫的情況，一方面指數投資證券有稅務優勢，而且它沒有追蹤誤差，另一方面，金融機構可以藉由發行這類場產品取得便宜的資金，當然這類產品也有很高的利潤。

根據統計，2021年約有25億元投向指數投資證券，這是從2017年以來首次淨流入，今年又增加了約25億元，目前指數投資證券業務的總資產大約是134億元，其中巴克萊的市佔率排名市場第二。

但是根據估計，大約一半投資指數投資證券的錢都有去無回。

「人們應該把它想成是抽屜裡最利的刀—它們在正確使用的時候非常有用，但是老兄啊，你不會想要閉著眼睛亂伸手。」ETF Trends的Dave Nadig說。

「投資人也許在特定條件下可以賺到一些收益，但是我們回顧歷史時，這些條件幾乎總是有利於發行人。晨星公司負責全球指數股票型基金研究的Ben Johnson說：「莊家幾乎總是會贏。巴克萊的事件是個罕見莊家輸錢的例子，只因為某個人忘記他們在做什麼，結果發出太多籌碼。」

資深投資人Peter Sleep在接受訪問時說，指數投資證券非常複雜，因為訂價並不透明，但銀行可以賺大錢。

「可以由這個事實證明，如果我和一位銀行家討論量身定做的指數投資證券，我會被當成像是英國最火紅的基金經理人，還可以在最時髦的餐廳享用午餐。這只會發生在除了我的客戶以外的某個人可以賺大錢的時候。」Sleep說。

「我不覺得巴克萊的文書失誤可以終止這個發橫財的機會。」

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