2022-04-23|閱讀時間 ‧ 約 12 分鐘

本益比河流圖的買進策略

本益比河流圖可以說是基本面投資人的評價神器，為什麼它會這麼好用？以及它應該如何使用？在使用上需要注意什麼地方？我們在本篇詳細介紹。

參考本益比河流圖買進的意義是什麼？

依照個股過去市場給予的評價(大家過去花多少錢買進這檔股票)，用河流圖的方向檢視個股過去獲利的狀況，挑選獲利能維持平穩或成長的公司，於過去評價的相對低點買進。

本益比河流圖是如何繪製出來的？

本益比河流圖的繪制是用每個月對應的近4季eps乘上特定期間(例如3年或5年)最高及最低的本益比倍數以決定上下限，有了上下限之後再決定圖形總共需要幾層，這麼一來本益比河流圖就畫好了。

我們可以將本益比河流圖簡單地理解為獲利的方向：

當本益比河流圖上升：表示過去獲利成長當本益比河流圖持平：表示過去獲利持穩(停滯) 當本益比河流圖下降：表示過去獲利衰退

但也不要忘了這些都是過去的歷史資料。

那可以用營收來預先畫出河流圖嗎？技術上可以，但執行上比較困難，由於影響EPS的因素很多，尤其是毛利率的變化，預先畫出容易有準確性的問題，所以這個部份就留給大家自行預判了。

本益比河流圖的適用範圍

由於本益比河流圖的繪製需要有完整且連續的獲利數字當作基礎，如果獲利數字不規則、變動太大或者虧損，就不適合使用本益比河流圖進行評價。

適用的股票：

獲利穩定或穩定成長的股票

不適用的股票：

景氣循環股獲利不穩定或虧損快速成長股

獲利不穩定或虧損會造成本益比河流圖不規則，沒有參考依據就無跡可循，自然就不適合用本益比河流圖來判斷趨勢及價位。而成長太快速的公司也不適合使用本益比河流圖進行評價，因為成長快速的公司可能大幅超越過去一段時間的獲利狀況，因此過去一段時間的評價就沒有參考價值。

本益比河流圖的買進策略？

而應該要如何利用本益比河流圖來決定買賣策略呢？首先觀察本益比河流圖的方向，再觀察目前股價所在位置。下個簡單的結論：

本益比河流圖上升：中間或下緣買進本益比河流圖持平：下緣買進本益比河流圖下降：不能買進

如果公司正在成長或者獲利維持穩定，在下緣買進是正確的選擇。若公司正處在衰退或未來即將衰退，則不論何時都不應該冒然買進，除非您判斷未來轉機的時間已經到了。若是成長中的股票可以選擇在中間或下緣買進，要視其成長力道而定。

以信邦(3023)為例，由於信邦獲利長期維持成長，因此本益比河流圖呈現上升，在獲利持續成長的情況下，於圖中每次觸及藍區甚至是綠區下緣都是買點時機。

以邦特(4107)為例，由於邦特近年獲利持續成長，因此每次股價進入藍區後買進成果也相當豐碩。

以台積電(2330)為例，雖然近期台積電獲利呈現停滯，本益比河流圖大致持平，但買在低檔可以說是進可攻退可守，不失為一個不錯的策略，股價若從藍區走到紅區也是相當令人開心滿意。(後記：後來台積電快速成長，因此近期本益比河流圖維持高檔，不愧是護國神山！)

在上升中的河流圖下緣買進一定正確嗎？

在上升中的本益比河流圖下緣買進大部份都是正確的。但若剛好買在獲利由盛轉衰的轉折處，即使買在上升中的下緣風險仍然相當高！這剛好掉入了價值陷阱中，因此最重要的事還是正確地評估公司未來的獲利方向。

本益比河流圖為歷史資料，在判斷時還是應以公司未來獲利為依歸

我們舉幾個例子來說明這個狀況。以凱撒衛(1817)為例，過去成長的期間於藍區買進都是正確的選擇，可以順利進行低買高賣。直到107/6月時本益比流河圖仍呈現上升，但未來獲利已即將下降，此時買在上升中的下緣反而是危險的！

所以最重要的還是對公司未來獲利的預判，這些跡像可以從公司每月公佈的營收、毛利率、近期新聞稿、競爭狀況、公司經營者樂觀或悲觀的態度來做出綜合判斷。最差的情況在確認獲利已經進入衰退或不如預期時就進行停損換股操作。

以南僑(1702)為例，在105/12月時也曾出現本益比河流圖上升但股價走進藍區的狀況，此時買進也恰好落入價值陷阱中，同樣最晚在確認獲利走弱時就要考慮是否停損處理、換檔操作或長期抱牢抗戰，這是關鍵的時間點。

上述這兩個例子告訴我們，不論買進任何公司都要隨時緊盯公司近況，這是非常重要的事，即使在本益比河流圖走升的下緣買進也無法確保獲利，這是因為財報有時效上的落後，因此在評估時最重要的事還是公司未來獲利是否能夠持續成長。除此之外，適度的分散持股不過度重壓也是解決方法之一，免得重壓之後發生不如預期，輕則損失時間成本、重則造成本金虧損。

哪裡可以查詢到本益比河流圖？

選股便利店提供本益比河流圖的查詢功能，近4季EPS採用「近4季稅後淨利 / 加權平均股本」計算，因此在股本變動時計算會更為精確些。此外還提供還原每股盈餘的河流圖查詢功能，可以將一次性損益排除。

如何快速找到本益比河流圖上升且股價位處低檔的公司？

選股便利店同時提供了本益比河流圖走勢篩選以及河流圖的位階篩選，配合這兩個條件可以輕易地篩選出本益比河流圖向上且股價位於低檔的股票！如此就可以快速縮小範圍，加速選股的效率了。

去除一次性收益的還原本益比河流圖

與評估EPS的情況相同，我們在繪製本益比河流圖時也需要將一次性收支排除後再行繪製，這樣畫出來的河流圖才會精確。選股便利店提供了還原的本益比河流圖查詢，讓您可以更精確地進行評估。

繪製本益比河流圖同樣要去除一次性收支(損益)才會準確

以太醫(4126)為例，在未還原的本益比河流圖中股價會落在深藍區，這是因為賣舊廠有一次性損益的關係。在還原之後股價則會調整回淺藍區，使用還原後的本益比河流圖才能更正確地進行評價！

選股便利店的「一次性收支」會加總下列會計科目並乘上模擬稅率試算，以模擬出還原後的EPS：

處分及報廢不動產、廠房及設備損失(利益)
處分投資性不動產損失(利益)
處分無形資產損失(利益)
處分其他資產損失(利益)
處分待出售非流動資產損失(利益)
處分投資損失(利益)
處分採用權益法之投資損失(利益)

這樣子不論是在河流圖的評估、EPS及本益比的計算都會更加方便了呢！

本益比河流圖應該看3年還是5年？

在大部份的情況下看3年比較合適，由於公司競爭環境變化很大，3年的時間已經改變很大，包括總經環境(利率)、競爭對手、工廠數及產能、自動化程度、供需狀況、公司財務體質、經營策略、員工數甚至是連經營者都有可能已經換人，因此大部份的情況下看3年已經足夠。如果環境及條件變化不大可以看長一點到5年也已經相當足夠，看到10年、15年已經有點多餘。10年前、15年以前連利率條件都大不相同，這麼長的時間也人事全非，參考價值已大幅度降低。

一般來說穩定或緩慢成長的公司可以看3年、變化不大的定存股則可以看到5年。除了本益比河流圖以外，也可以搭配淨值比河流圖交互參考，如果能找到相對低本益比+相對低淨值比，且獲利能維持平穩或成長，那自然是值得考慮的公司了！

穩定或緩慢成長股看3年定存股及獲利平穩的公司看5年

成長與衰退的調整

觀察本益比河流圖的另一個重點是預判未來的獲利成長及衰退，如果未來獲利成長則目前所處的本益比河流圖位置會向下移動，例如原本在2樓可能會降到1樓；反之若衰退的話，則所處於本益比河流圖位置會向上移動，例如原本在1樓可能會升到2樓。位階越低表示評價越便宜，投資人需要依照自已經獲利預估自行調整，這也是相當重要的事。

另外一個特別需要注意的是股本的膨脹或縮減，若股本膨脹在未來獲利不變的前提下河流圖的位置會上移，若縮減的話則是下移，股本變動會造成EPS的變動，投資人需要特別留意。

公司成長則未來所處位階下降；反之若衰退則位階會上升

本益比河流圖的盲點

(1) 本益比被市場上修或下修

如果市場對特定公司或類股的評價進行調整，過去的評價就不一定能直接參考。這種情況比較常發生在成長股或衰退的公司。當公司持續成長且體質改善，市場可能會調升它的本益比，導致本益比高於過去的區間。以中租-KY(5871)為例，過去本益比區間大約在8–13倍之間，後來因為獲利成長，本益比評價調升到14–22倍的區間，股價自然大幅上漲。

另一種情況則是公司前景不明、缺乏成長動能、成長股轉為定存股、即將步入衰退，因此本益比被市場調降，以致現在的本益比倍數降低。以佳格(1227)為例，過去本益比曾到30倍以上，後來因為EPS持續表現不振，因為評價調整為14–18倍的區間。

(2) 快速成長股不適用

如果營收及獲利在近年才開始快速成長，或者近期的成長幅度明顯高於過去一段時間，那本益比河流圖也可能不適用。由於成長速度太快，過去的評價已經無法準確評估。以聯詠(3034)為例，聯詠在近年獲利快速成長，EPS由過去的8–13塊成長到近4季的51塊，此時程現本益比河流圖一直在深藍區的狀態，此時本益比河流圖的參考性降低。

以台積電(2330)為例，台積電近年EPS由過去的13元左右快速跳升到22元，在市場的簇擁之下本益比倍數快速調升，與聯詠呈現兩樣情，但由於EPS變化太快，本益比河流圖的參考性也因此降低，河流圖還是比較適用在獲利穩定或溫和成長的公司上。

快速成長股可以用PEG來進行評估，會比本益比河流圖來的適用許多。

(3) 獲利不穩定不適用

獲利不穩定的公司也不適合用本益比進行評估，更適合用淨值比進行評價，使用淨值比來評價的意思是，你相信以公司目前所擁有的資產未來能夠持續創造獲利，那淨值比就有意義了。

以瓦城(2729)為例，在疫情之下大部份的餐飲股獲利變得十分不穩定，此時參考本益比河流圖就完全沒有意義，更適合用淨值比河流圖進行評估了。

(4) 即將由盛轉衰高檔反轉

此項目與之前所提到的內容相同，就不再贅述了。

(5) 極端值資料或窄區間

由於河流圖的繪製是以股價及獲利當作參考，若股價經過如2020年3月的極端修正，又或者因為炒作異常上漲，就不容易進行評估，在評價時這段時間應該要排除不參考，估值才會比較有意義。又或者是公司股價長期波動區間很窄，因此得到一個很窄的河流圖區間，那參考意義也會降低很多。

結論

這世界上並不存在百分之百的投資聖杯，但本益比河流圖在範圍內是一項相當好用的基本面評價工具，在上升中的本益比河流圖下緣買進是一項不錯的投資策略，如果您在上升中的本益比河流圖下緣買進但股價卻一直跌，這時您需要更謹慎地重新檢視股票，確認獲利是否有衰退風險。

在本益比河流圖的下緣買進同時也確保了足夠的安全際邊，若下緣買進後獲利持續成長，那未來的收益便可以合理期待。我們覺得本益比河流圖是一項相當不錯的評價工具，相信對您會有很大的幫助。

我們以巴菲特的一段話做為文章的結尾：

「安全邊際就是計算一個東西值多少錢，然後以較低的價格把它買下來。」

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