股市是中期回檔還是大跌開端？通膨及FED態度是關鍵

總經數據現況

1.經濟成長率：

下面兩張圖為美國的經濟成長率(季增年率及年增率)。美國最新Q1的實質GDP成長率(季增年率)為-1.6%，這代表Q1經濟已經不如上一季，而用年增率計算則為3.5%左右，從這兩個數據顯示目前美國經濟雖然仍較去年成長，但是成長率已經開始趨緩，並有著逐季衰退的隱憂。

2.非農就業情況：

最新公布的美國六月份失業率為3.6%，已經是連續四個月維持在低點，這表示就業市場目前十分穩定，甚至可能到了所謂的充分就業的狀況，而從歷史資料來看，當美國達到充分就業，失業率達到最低點之後，接著就是準備迎接經濟衰退的到來。

再從初領失業救濟金人數來看，最低點是在三到五月份之間，人數都在20萬以下，五月份之後有逐漸上升的感覺，最新七月初數據為23萬5千人，因此需要注意的是初領失業救濟金人數是否可以維持在一定的範圍，還是開始惡化往上增加。

3.美國實質個人消費及所得：

下圖為美國實質個人消費(藍線)及實質個人可支配所得(紅線)，第二張圖為年增率。

可以看到在2020年初疫情爆發初期先是消費力受影響而大幅下降，個人所得初期也是開始微幅下降，但由於美國馬上施行補助政策，因此個人收入反而較疫情前增加不少，也因為所得大幅增加，消費市場得以在短期內走出衰退、迅速回溫。

之後從2021年中開始，受到補助政策退場及急速上升的通膨影響，實質所得開始逐步下降，消費力道也因此趨緩，甚至有開始衰退的跡象。

4.美國通貨膨脹率

美國通貨膨脹率(藍線)五月份數據為8.52，已經是連續三個月份超過8%，核心通貨膨脹率(紅線)五月份數據為6.01%，雖然從2022年開始核心通膨就超過6%，但四月、五月份已經連續兩個月下降。

5.美國聯邦基準利率

可以看到為了壓抑近四十年來的最大通膨，美國在短時間內大幅升息，從三月份開始到六月份調升三次利率，利率從年初的0.08%迅速上升到1.58%。

6.經濟現況總結

從GDP年增率(YoY)來看，Q1的GDP成長率仍然維持正成長，但看的出來成長開始趨緩，而從季增年率的GDP成長率來看Q1則為-1.6%，目前Q2預估也會負成長，如果連續達到兩季負成長就是定義中的經濟衰退了，因此經濟衰退很可能已經是現在進行式。

就業市場則是持續穩健，失業率依舊維持低檔，但是從初領失業救濟金人數可看出，上半年熱絡的人力需求已經開始降溫了，連帶的個人收入及消費也開始有了趨緩的跡象。

目前的最大的問題-通貨膨脹則是連續三個月維持在8%左右的高點，居高不下的通膨逼得Fed開始縮表並在短時間內大幅升息，升息縮表帶來的資金緊縮再加上經濟衰退的疑慮使得全球主要股市從2022年初就開始起跌，且半年間直接一路向下，以台股來看上週四、五(7/8、7/9)雖然總共反彈了400點左右，但台股依然還是維持著空頭的走勢及局面。

下半年通膨走勢及投資規劃

1. 食品飲料（13 ~ 15％）
2. 房屋（包含房租）（30 ~ 40%）
3. 衣著服飾（2 ~ 3％）
4. 醫療健保（7 ~ 9％）
5. 能源（6 ~ 8％）
6. 新車 (3 ~ 5%)
7. 二手車 (2 ~ 3%)
8. 交通運輸服務 (5 ~ 6%)
9. 休閒娛樂 (3 ~ 5%)
10. 教育通訊 (6 ~ 7% )

1.食品飲料

跟農糧食品價格相關的黃小玉(黃豆、小麥、玉米)期貨價格如下圖，可以看到黃豆及玉米價格已經不再上漲，呈現區間盤整，小麥的價格則是開始大幅下跌，回到今年年初的範圍，這顯示食品價格雖然高昂，但已經開始不再大幅攀升。

2.房屋

美國房價雖然創新高，但是新屋銷售量卻從年初開始持續下滑，年增率從三月開始呈現負成長，低迷的房屋銷售連帶影響建築成本，木材期貨價也開始大幅下跌。目前預估新屋銷售及木材價格依然會持續向下，有機會影響價格使得房價下跌。

3.能源

能源直接看油價及天然氣，西德州原油期貨三月份開始盤整走勢，表示油價走勢已經趨緩，美國天然氣則是已經下跌至去年年底的價格。

4.二手車

從前面的物價指數組成細項就可以看出，美國這一波大通膨貢獻最多的除了能源，就是二手車，在年初物價指數年增率甚至達到30、40%，但是從下圖二手車價格指數來看，二手車的價格已經開始大幅的下滑，這也使得二手車通膨指數開始進一步降溫。

5.基本金屬-銅價

除了上面幾項物價指數細項之外，基本金屬價格亦能反映通膨。可以看到銅期貨價格五月之後已經大跌至新低點，在景氣疑慮及升息影響之下，下半年的銅價預計仍然是持續走低的，這也會使得通膨壓力減輕。

6.下半年通膨走勢

食品(黃小玉)、能源(油價)雖然價格仍在高點但可看到走勢已經趨緩進入盤整；房屋部分雖然房價仍創新高，但在銷售量低迷及成本(木材)下跌的影響下應該有機會開始走跌；二手車及大宗金屬(銅價)則是很明顯的開始走入跌勢。

綜合上面的商品價格走勢來看，下半年通貨膨脹率應該至少可以維持在目前的水準，如果房價跟油價開始有了大幅度的跌勢，通膨甚至可能會有一定程度的緩解。

7.下半年投資規劃

FED的升息很明顯的壓抑了商品價格，雖然目前看來通膨仍然嚴峻但是我認為下半年通膨緩解的機會很大。當然升息除了壓抑通膨，連經濟成長也可能被影響邁入衰退(雖然我覺得應該是經濟被高通膨影響邁入衰退，使得FED被迫升息)，但是從穩定的就業情況及消費力(趨緩但仍在成長軌道)來看，即便景氣短期被高通膨及升息影響趨緩甚至衰退，但在後續通膨降溫、FED暫緩升息的情況及措施下，仍然會再重回成長軌道。

基於上述分析的結論，我自己下半年的投資想法及操作如下：

• 台股短期仍然是空頭局面，需控制投入資金比例
• 避開原物料概念股及消費性電子股
• 短期操作以月營收年增率趨勢向上的強勢股為主，目前關注的類股有車用電子及零組件、網通、工業電腦等
• FED如果降低升息幅度或是暫緩升息，景氣接著就是愛榭克景氣循環的成長期；但若FED仍然偏鷹、加大升息幅度，那很有可能現在就是榮景期，接下來就是準備迎接衰退期
• 長期操作以景氣週期為主，如邁入成長期則提高持股比例；如邁入衰退期，則提高現金比例