通膨遲暮，凜冬將至

引言

美國通膨數據照著人類學徒先前所說的劇本（今晚美國10月CPI開獎or其實只有你不知道已經開獎？）演到十月份見頂，十一月份開始顯著下跌後，美國的各項通膨數據也接連迅速滑落。原油更是跌落$80美元/桶的關卡。

在包威爾演講內容了無新意的重覆之前的鷹派言論後，市場更是解讀成：＂沒有更鷹了，那就是等著轉鴿，那......股市先漲再說。＂的神奇邏輯。

其實，全球國債市場早在十月初就開始從先前的＂預期通膨＂，轉頭改向＂預期衰退了＂。這一切可以從英國養老金破產風暴談起。

始作俑者：英國

自從10月的那場養老金風暴，英國政府緊急輸血無限ＱＥ，還祭旗了一個上任僅45天的短命內閣首相後，勉強止住了金融風暴。雖說英格蘭央行宣稱暫時性的無限QE已經在十月中旬結束，並恢復央行原先縮表QT的計畫。

然而，嘴上說的硬，身體卻是很軟的繼續推出不叫作ＱＥ的ＱＥ計畫，也就是下圖的TECRF (Temporaty Expanded Collateral Repo 臨時擴大抵押品回購機制)

這個TECRF說穿了就是怕這些養老金，以及其他目前可能還不知道，但其實已經屎在滾的金融機構能夠在危機關頭調到頭寸。英格蘭央媽准許這些金融機構把家裡平時拿不出手的破銅爛鐵全部拿來英格蘭央行，通通准許作為資產抵押品。由央媽放錢給這些金融機構度過難關。

從那一刻起，英國國債的利率曲線就整個大崩壞的向下移。不管長債短債利率都出現顯著的向下修正，表示整個債市恢復了流動性，並且在央媽嘴上說恢復QT縮表的大環境下，利率持續向下寬鬆。

明顯的，英格蘭央媽的身體很不老實。

即便是到了今天，連那個TECRF都已經結束了，但英國國債的常率仍然持續的下彎。整條國債利率曲線變成休克的心電圖形狀，表示英國的未來經濟不容樂觀。央媽口中說的升息縮表也只是說說罷了。

歐洲大陸

英國的隔壁那個每天吵成一鍋粥的大家庭：歐洲央行自從今年年中開始升息並且結束多年來的負利率環境後，國債利率是蹭蹭的往上漲。但到了十月份英國養老金危機後，也一樣是嘴巴強硬，但身體老老實實的開始了不明說的寬鬆貨幣。

我們拿歐陸代表性大國：德國的國債利率曲線就能看到不止是"躺平"那麼簡單，更早已經成現左高右低的負斜率，我們稱之為＂殖利率倒掛＂的樣子。

跟一年前還欣欣向榮的淺藍色那條正斜率曲線，完全是兩個懸殊的駭人光景。

歐陸最強大的德國尚且如此，其它國家的國債就更不用說了。一句話：歐洲早已不再提貨幣緊縮了，而是改由政府的財政緊縮代替。

美利堅

大西洋彼岸的美國情況一樣不樂觀，雖然美聯儲官員們口頭上依然堅稱＂現在談降息言之過早，我們仍將目標放在打擊通膨上。利率將維持一段時間的緊縮，並且峰值有可能比市場預期的更高。＂的超鷹派語氣。

然而，國債市場卻透露出美聯儲的心虛底氣。美國國債不僅比英國表親的狀況更糟，整條利率曲線下移＋倒掛的更厲害。顯示債券市場的投資人早就下注美國明年將進入經濟衰退週期。

而且不僅是10-30年期國債利率目前僅有3.5%左右，連美聯儲比較有能力控制的1-2年國債利率也僅上到4.7%就裹足不前，與FED 信誓旦旦的要將基準利率抬升到5%上方，甚至最近有聯儲官員說峰值應該落在5-7%的驚人利率水位的言論相比，令人不禁莞爾。

中國

唯一堅持特異獨行走出自己的貨幣政策道路的中國人行，雖然近期也宣布調降存款準備率，釋放資金投放到市場。然而，中國國債市場的利率卻是不降反升，顯示目前中國資金略為緊縮的狀態。我們尚不明白究竟是否因為經濟回溫使得資金緊缺，但這個現象導致了近期中國保守型理財產品的大跌與官方的緊張。

結論

當吃瓜散戶還在糾結下個月的通帳數據以及美聯儲12/15升息兩碼還是三碼的此刻。其實債券市場已經用數以兆計美元的真金白銀買賣操作告訴我們＂通膨遲暮，凜冬將至＂。

忘掉通膨吧，現在的焦點在經濟衰退。

從全球債市價格透露出2023年全球主要發達國家將有很大（且越來越大）的概率進入經濟衰退。歐洲更有可能進入一邊通膨一邊衰退的＂停滯性通貨膨脹＂。

台灣國發會公布的景氣對策燈號自９月份已經跌落入經濟放緩的黃藍燈，而且距離嚴重放緩（衰退）的16分僅一步之遙。10月份回升一分，但仍然是低迷的黃藍燈。

而這個衰退主要來自於全球央行們在今年跳躍式的升息所帶來的結果。經濟衰退將帶來更高的失業率，更低的工資成長率，金融機構的壞帳率變高，經濟產出也會放緩。

從過去幾次台灣的景氣對策訊號（綠色線）急速下跌的經濟衰退段，台股（紅色線）都會伴隨著很大的股價修正。

然而這一次綠色線還在持續墜落的此刻，台股卻偷偷的反彈了兩千點。讓人類學徒不禁納悶：這是誰給投資人的勇氣？梁靜如嗎？

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