【APPFX】勞動市場與採購經理人指數皆見趨緩，增添市場對賭美聯儲行情底氣

週五市場反應美國勞工部統計局勞工就業報告，薪資增長表現低於預期以及ISM非製造業指數NMI大幅走低，「壞消息就是好消息」的行情持續推動各類資產價格上漲。市場表現如著名投資人華頓商學院教授Siegel所述，認為儘管美聯儲仍未透露任何降息的言論以及跡象，但更多經濟數據造成決策壓力時，例如失業率攀升至接近4%的水平與通脹進入明顯減速階段，美聯儲仍將大幅降低利率以取得與經濟增長間的平衡。以積極樂觀聞名的Siegel指出，現代市場是非常具有前瞻性的，認為資產價格皆容易領先於實體經濟數據與美聯儲政策決策結果，且在過度悲觀的環境下，很可能資產價格反而出現驚喜的表現。

目前市場來看更多關注的是對於美聯儲下半年提供降息或提早停止升息縮表的數據條件，以非農數據報告來看，美國勞工薪資增速減緩，儘管起因於各別高薪產業如資訊業以及專業服務業等從業人員減少，大型科技公司將過去兩年過度招聘的僱員做裁撤，使得統計樣本出現部份扭曲，但確實涵蓋全面性的數據釋出相對樂觀的訊息，僅不過增速減緩的表現恐比市場樂觀預期的緩慢。不過另一方面ISM非製造業指數NMI釋出消費增長由商品轉往服務的情況也正在減弱，非製造業指數NMI公佈總值大幅滑落，由56.5一次下滑至榮枯線以下49.6，領先指標新訂單項目由56大幅下滑至45.2，僱傭表現項目也由51.5掉落至衰退區間49.8，但支付價格指數則仍維持高度擴張僅由70下滑至67.6水平。

ISM非製造業指數的表現顯示服務業市況已呈現斷崖式回落，儘管為首度第一個月份轉為弱但下滑的幅度非常大，意味著過去由商品消費增長轉至服務性消費增長恐怕接近尾聲，且值得注意的是僱傭項目意外滑落至榮枯線以下，由於過去一段時間帶動勞動市場就業人口主要項目為休閒娛樂業與教育醫療行業，表示對勞動市場吃緊的情況已經見到減緩曙光。但綜合非農、ISM製造業以及服務業指數來看，景氣進入下滑週期且已有勞動市場增長的邊際效益開始減少的跡象，推升市場對於與美聯儲對賭的底氣。

FEDWatch聯邦利率期貨觀察，在公佈非農數據以及ISM非製造業指數NMI後，市場定價上傾向認為未來兩次會期將各加息一次，然後便結束本輪加息週期，利率終點最終將介於4.75-5%的區間，直至12月會期才將降息一碼至4.5-4.75%區間，但具不確定性的地方在於五至六月兩個會期中，利率水平位於4.75-5%的機會與5-5.25%非常接近。顯示市場仍不確定二、三月會期後對於經濟數據以及美聯儲政策的意向。我們認為對賭美聯儲交易可能衍生出主要兩種版本，第一是如市場預期接下來每次會期各加息一碼，接著年底至明年初開始降息；另一種可能性在於未來兩次會期各加一馬後便結束本輪加息週期，但直至2024年春季前都不會降息。

但無論何種方式皆意味著資產價格上對於評價的修正已經結束，而風險資產盈餘的下修風險則尚無更多因素進入市場，現階段較多不利因素集中在科技股，包括消費性電子龍頭蘋果砍單，或2023年將取消iPhone SE系列的生產計劃、資料中心如部份投行於2022年第四季初所預期的出現下修潮、服務器規格升級遞延、電動車市場增速放緩，但相對的也有部份有利的訊息進入市場：中國放緩半導體補貼政策並清查浮濫投資。我們認為中國放緩半導體補貼政策於供給上有利於成熟製程半導體族群庫存去化的速度，部份芯片由於較早進入庫存修正期，也有望較早迎來訂單回補，如大面板驅動芯片DDI以及微控制器MCU，但由於較多原因來自於供給面的改善而非需求所拉動，致使經驗上行情表現力度以及延續性並不會太強。而另一部份較晚進入庫存去化的產業，如電源管理芯片PMIC與網通通訊晶片等則仍位於庫存去化循環中，故然風險資產走勢將更為分化而缺乏一致性。

儘管數據結構上我們認為對於薪資通脹的減緩力度不夠強，且容易在年內反轉，但短期來看確實有利於消費者物價指數CPI的減緩，只不過力度也同樣緩慢。而由市場定價來看我們認為經近週的數據表現後所獲得的數據條件有利各類資產維持短線行情表現，風險資產當中我們認為暫時缺乏下跌動能，短線上則具有延續反彈契機，科技股納斯達克指數NAS100轉為10873-11632區間看待，S&P500則為3740-3945，道瓊DJ30則為33250-35500；貴金屬方面上調黃金價格波動區間看法至1820-1896，而各類資產轉為下跌恐仍需靜待實質利率快速向上走升，與更多促使盈餘下修的訊息進入市場。

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