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邏輯投資
更新於 2023/02/19閱讀時間約 15 分鐘

潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2023.02.19

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※ 巴菲特4Q23大賣台積電股票的意義

13F報告出爐，資料顯示巴菲特旗下波克夏於4Q22重砍台積電ADR 5,176萬股，減持比例高達86％，消息揭露後台積電股價重創，出現新的「巴菲特缺口」。
13F 是 SEC Form 13F 的簡稱。依據美國證券交易委員會規定，資產管理規模超過 1 億美元的投資機構，必須在每個季度結束後 45 天內提交季度報告，公開其持股、期權、美國存託憑證（ADR）等，這份資料可以提供市場參與者更多關於大型投資機構的進出場狀況與看好（壞）標的。
圖片來源：eToro
一時之間各種揣測甚囂塵上，許多媒體報導巴菲特錯失1Q23台積電ADR的巨大漲幅，也有人認為這是波克夏其他基金經理人的決策，與巴菲特本人無關，但以3Q22如此龐大的購入股權金額，相信應該有巴菲特的授意。
股神巴菲特對市場的影響力無庸置疑，但巴菲特買賣台積電ADR對我們是否有任何的指導意義？我認為沒有，原因在於：
  • 我們並不瞭解巴菲特的持股平均成本。
  • 我們並不清楚巴菲特買賣台積電ADR的動機與思考。
  • 沒有證據指明巴菲特賣出台積電代表公司基本面有問題。
  • 實際上巴菲特有許多短期操作的紀錄，並非僅針對台積電一家公司而有特別的做法。
所以與其關注或思考很難有答案或共識的議題，不如還是觀察台積電的未來展望比較實際。
接下來台積電有幾個需要關注的重點：
  • 1Q23台積電業績將有明顯下滑，公司已經給予這方面的指導意見，也已具有市場共識（已定價），所以2、3月營收下降，或是1Q23財報公布數字不好看，不會是台積電股價下跌的主要原因。
  • 台積電預測半導體產業景氣可望於1H23落底，2H23健康復甦，接下來仍要關注中國消費復甦情形，特別是手機市場，若手機庫存去化仍不如預期，則可能拖累下半年的業績復甦展望，而對股價帶來衝擊。
  • 應關注台積電N3製程接單情形，目前已知蘋果會投產，但像是INTEL、AMD、NVIDIA、高通、聯發科等，是否會投產N3或改良版製程N3E，尚缺乏明確消息，不排除因今年半導體市況較差，大廠可能有意拖延投產台積電3奈米進度，用時間換空間，等待三星3奈米良率提升後，形成對台積電更有利的議價空間，若因此N3製程稼動率受影響，對毛利率將有負面效果。
  • 據傳三星晶圓代工成熟製程降價，幅度約10%，力積電、格芯已降價因應，而台積電、聯電、世界先進則另以優惠方式處理。台積電的主要營收來源為先進製程，成熟製程降價對其影響最小，但仍會影響收入。
「邏輯投資」認為台積電短期受到巴菲特賣股衝擊，且半導體產業股價反彈幅度已高，股價可能面臨逆風，若跌深應該會是長期不錯的買點；但大概率股價會區間盤整，而這會為中、小型股創造更多資金運作空間，而這也是下一個主題要談的－「注意題材股風險」。

※注意題材股風險

圖片來源：自行整理
前面提到，像是台積電這類大型權值股若股價開始盤整，就會為中、小型股創造資金運作空間，簡單說就是會「活蹦亂跳」，像是近期星宇航空（2646）、台灣虎航（6757）就挾著超高的營收年成長率以及解封熱潮，股價大漲形成熱門話題。
上圖「邏輯投資」整理長榮航、星宇航空、台灣虎航三家公司的相關資料，讀者要注意的是，後二者估值較高是合理的，因為無論是資本額規模、未來增長潛力與業績成長幅度，都是後二者較高，因為市場會願意給予更高的估值（或本益比），簡單說，星宇航空、台灣虎航性質比較接近「成長股」。
但這不代表成長股的股價就可以一路穿破對流層、平流層、中氣層直達宇宙，我們看星宇航空的股價淨值比已高達9倍，台灣虎航更誇張，已達到11.4倍，「邏輯投資」沒辦法預測這兩家公司股價未來是否會再創新高，但高點進場，不僅報酬率有限，風險也大幅拉升；且讀者要注意，成長股總是會在激情過後，或是成長放緩與利多出盡後，股價出現大幅度修正。

※矽智財族群風險亦偏高

另一個隨話題股價飆漲的族群，就是「矽智財」產業，原因在於ChatGPT爆紅，AI題材（或說是故事）受到市場熱烈，因此沾到邊的概念股表現都相對強勁，場景彷彿去年「元宇宙」再現。
圖片來源：goodinfo!台灣股市資訊網
我先說結論：「我認為AI題材對台股相關概念股的貢獻有限」。
與航空股類似的狀況是，因IP矽智財族群的本益比偏高，股價炒上去後，「報酬風險比」似乎更低了，若沒有如預期展現高成長的業績，或者想像中的榮景被戳破，股價的修正就會非常劇烈。
另外要注意資金因素，時間進入2023年，為打擊通貨膨脹，熱錢逐漸被抽離市場，高利率對股市像是地心引力增強，要注意估值越高的個股，未來可能摔得越重。如果你是短線投資人，仍要注意進退場的時機。
作為投資人，「邏輯投資」比較偏好估值低、題材尚未發酵、具基本面、前景明確的投資標的，但這不是要唱衰相關個股，而是「量力而為」，因為我知道自己不夠了解這項產業，且要承擔的風險明顯高於自身承受範圍，因此主動選擇避開。就像巴菲特說的：
You don’t have to swing at everthing, you can wait for the right pitch.
「邏輯投資」仍會繼續設定適合自己的好球帶作攻擊，在市場當中，做自己就好。

▋宏全（9939）

分析請見前文：私藏定存股｜「瓶蓋」股不輸蘋概股！股利持續成長，創新代工模式把握長期商機｜宏全(9939)
「邏輯投資」2022年7月4日發布宏全的潛力股分析，當時股價74.2元，目前股價96.6元，即將挑戰百元大關，投資報酬率為38%，同期加權指數報酬率為8%，表現明顯超過大盤。
圖片來源：tradingview
圖片來源：yahoo!股市
接著我們看看公司1月營收表現與近期展望，並思考股價表現強勢的原因。
圖片來源：公開資訊觀測站
  • 1月營收：19.08億元｜YoY-2.82%｜MoM+7.24%
乍看1月營收年增率衰退，但若將工作日數考慮進去，之前我們說過1M23工作天數16天，1M22工作天數21天，減少29％，而宏全1M23營收僅衰退3%，反映公司營收實際上有所成長並超過預期。
若我們參考2M22（當時有春節假期）宏全的營收為15.3億元，與1M23（同樣有春節假期）19.08億元做比較，成長約24.76%，算是相當大幅度的成長。
根據法人觀點，宏全第4季毛利率將不如原本預期，原因在於台灣廠區歲休增加維修成本，且與東南亞客戶簽訂長約，給予更多優惠，也影響產品單價與毛利率。
基於上述資訊，參考過去第4季度公司獲利水準，估4Q22 EPS 0.9元，2022年EPS估 7.81 元，因公司持續投入資本支出，估盈餘分配率60%，2023年配息約為 4.7 元，現金殖利率約為4.86%。
另外值得關注的是，宏全近期投資3.5億元，興建自貿廠第二期，並在8日舉行冷凍庫開工典禮儀式，預計1Q24年試營運、2Q24正式商業運轉，這項投資案宏全已爭取與國內最大蔬果原汁製造廠商「佳美食品公司」合作，並預計興建約1萬板棧位的冷凍庫、建置攝氏零下負25度C自動控制系統、移動式立體貨架，將提供客戶冷鏈物流儲存需求。而自貿廠第一期已興建包材生產線與物流倉儲廠房，預計今年第1季完工。
另外宏全在印尼、中國也有相關投資計畫正在陸續進行，這也是我們將宏全設定在「私藏定存股」主題的原因，因為這家公司已具有龍頭地位並且能夠穩定成長，帶動股利持續增加，若你是74元當時買進的，股息殖利率其實有6.4%，而且未來還可望持續成長，總之，這種公司作為「定存股」，我認為是更為合理的選項。

▋京城銀（2809）

分析請見前文：私藏定存股｜不一樣的銀行！三大潛力帶動獲利成長，未來10年配息1.8元？長期殖利率5％？｜京城銀行(2809)
京城銀的1月營收，我們在2月5日的週報「潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2023.02.05」已經看過，這次來更新法說會公司給的資訊與展望，並提供「邏輯投資」的想法。
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