利率降落

從目前和FED要錢的還只是少數出問題的銀行，前段這麼戲劇性的案例只會加深市場的恐懼：Who's next？不論是有需要還是先自保，比照2008與2020年的經驗，未來12週內還會有持續攀升的趨勢。

回歸事件的起源，2020年FED大水漫灌讓機構過度承擔利率風險，而通膨苦果讓FED不得不在2022年快速升息以及QT，出來混總是要還，還給世人一個危機。由於貨幣型基金收益率遠高於存款，即使有這些流動性措施支援，但信心無法恢復下，資金持續湧入貨幣型基金依舊無法正式逆轉銀行的流動性問題。

因此，停止升息甚至降息，以及結束QT，是不可避免的結局。

下圖清晰可見，去年下半年以來第三次市場預期太dovish，不過和第一次的差異是FED改口不想製造衰退，和第二次的差異是這次有銀行倒閉。結合下下圖，三月FOMC只priced in 60%升息一碼的可能性，以及未來兩次會議只priced in 升息一碼然後就要開始降息，以目前market-dependent的FED，是會照做的。

總之，離升息循環結束只有一碼的距離，或是沒有。然後降息之狼終於來了。

殖利率曲線也說明了同樣的故事。回顧過去40年，當曲線轉平到負斜率然後再陡峭之時，皆在未來一年進入衰退，且在未來3個月後開始降息，這次類推剛好也是這次市場priced in降息的時刻，六月FOMC。

下一個問題是，這次降息循環會到哪裡呢？從今年與明年的核心通膨預估3.6%與2.5%，假設實質利率因為通膨高企只能回到0無法再負下去，那麼表示今明兩年各有100bps多一些的降息空間。不過規劃總是趕不上變化，對照2000與2008年兩次都在半年內平均降息達250bps，今年底直接就走到2.5%也不奇怪。

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