多桑一點通part17-信用評等與違約率解析(8)

今天我們來解析全球三大信評公司(S&P、Fitch、Moody's)之一的標準普爾(Standard & Poor's)公司在2022年發布的2021年全球公司違約率與信用評等展望報告。

根據標準普爾公司從1981年統計到2021年各年度全球投資等級公司與非投資等級公司違約家數與違約率分布，整體來說，投資等級公司長期違約率極低，就算最高的2008年也只有0.42%；而非投資等級公司違約率超過5%的年度，與股市的空頭有極大的相關性，其中1987年黑色星期一、1990年第三次石油危機、1998年長期資本公司(LTCM)倒閉開啟了後來網路科技泡沫的序幕，再加上911恐怖攻擊事件的助攻，這個2000年的大空頭(跌了3年)是1929年經濟大蕭條以來最久的、再來就是2008年的金融海嘯、最後是2020年的新冠疫情。顯示經濟衰退也使得一些體質不那麼健全的公司(非投資等級公司)發生財務危機。

而1981-2021年每個年度信評AAA到CCC/C的違約率狀況，大致上可以發現BB等級以下公司的長期違約率都相對偏高，尤其是CCC/C公司等級大概每年都至少有3成倒閉的機率。

我們再從以下統計表來看，信用評等為B級公司長期平均違約率為3.18%，CCC/C為26.55%，而BBB以上投資等級公司大致是低違約的良好表現。

若從近5年(2016-2021)新創公司成立後的表現來觀察，可以看到信評在BB以上的非金融產業公司5年發生違約的機率極低，A等級以上0違約、BBB等級0.6%、BB等級2.1%。但是到了B等級，成立第1年就有0.4%的違約率，3年9.6%違約率，5年12.4%違約率。CCC/C等級更是在第1年有11.5%違約率，第3年以後超過50%違約率，也就是說近5年來，CCC/C等級公司的存活率只有一半不到。

那麼金融產業公司呢？從表上可以看到，BBB級(含)以上5年內0違約，就算是B等級公司違約率也極低，只有CCC/C等級公司在成立3年後違約情況才會顯著發生，金融產業公司算是特許行業，受到監管機關高度管理與監控，使得違約狀況相對於非金融產業公司好很多。

最後，我們再把場景拉回上一篇非投資等級債(JNK)與S&P500指數的相關性？

當時文章中分享了JNK組成的信用評等分布狀況，若加上標準普爾信評公司提供的各信評違約率，就可以概略算出JNK ETF債券組合的整體平均違約機率為4.54%，也就是說假設JNK ETF的債券組合持有100檔公司債的話，那麼平均而言，每年大概會有4-5檔公司債發生違約，所以我們就不難想像，長期雖然JNK會帶來較高的票息收入，但是所投資的風險也相對較高，不諱言的也會帶來違約事件而稀釋掉JNK的長期回報。

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