個股研究-中租_擇時1_2024_04_03

書接上文, 上文講述中租企業營運, 本文講述擇時。

中租經營之放貸業務屬合約制, 業務量穩定, 營收可預測性很高, 一直很穩定成長。

近年獲利下滑, 本益比到11.1, 以本益比河流圖, 來到便宜區間。

歷來只有中國大陸在經濟不佳的時刻, 中租才會來到便宜區間。

例如: 2015, 2020, 2022/2023

近期營運逆風有兩項主要因素

1.     公司主營業務是賺取利差, 台灣隨著美國升息,因為升息環境導致資金成本升高, 轉嫁到客戶速度緩慢, 導致放貸利差縮減。

2.     中國大陸景氣下滑導致延滯率上升

中租因為營運逆風, 價格來到合理價位,中租的體質良好, 用人與培養人才有方,  加之傳統上政商關係良好, 善於經營關係，辜家政通人和, 懂得順應時勢, 幾輩人留下的人脈資源,是其他競爭者難以望其項背的優勢。

機會

• 中租的體質良好
• 租賃行業未來發展潛力仍大,東協是全球未來20年成長最快區域之一,台灣＆大陸滲透率仍低
• 降息受益,資金成本降低, 中國大陸已降息, 若美國FED降息, 大陸可跟進進一步降息。
• 大陸景氣已經有復甦趨勢

風險

• 政治風險(如ECFA取消)
• 中國大陸景氣再度惡化,導致延滯率持續提升

2024中租成長預期是10%,而且三個地區(台灣, 大陸, 東協)比較平均。

個別區域市場近況

中國大陸

中國大陸最差狀況已過, 延滯率上升=> 2015年高達5.5%,中租也沒有因此虧損,約7成最後能回收, 何況現在只到3.9%%左右。

大陸區域還持續擴張, 2023年新增3個據點, 大陸Q4營運動能有明顯回升(新業務創近2年新高,表示中國大陸經濟重回擴張)。

大陸的利差有希望持續擴大。去年大陸因為面臨市場競爭,為了確保市場控制不讓利差上升,但是經過一年的價格差異化策略, 利差有機會維持穩定上升。

大陸延滯率上升速度趨緩,且中租將加強催收能力。

2024年2月20日, 中國人民銀行昨（20）日宣布下調5年期貸款市場報價利率（LPR）25個基點至3.95%，中國大陸利差擴大。

台灣 

台灣因為升息, 利差縮減, 會持續反應資金成本, 把利差回復到過去的7%水準。

二手車, 2023年新增延遲比2022年多。

BNPL是舊業務新名詞,中租從2000年就有,就是消費分期業務。

中租BNPL信用成本非常穩定而且很低(信用成本意指整體資產當中的呆帳占比)

BNPL屬於消費金融部分, 主要負責消金的是仲信, 佔台灣portfolio 5%, 延滯率也很低2023Q4為1.14%,比Ｑ3的1.24%還減少,金額跟比例都減少。

東協

合併延滯率上升是因為東協區域, 之前的法說曾經說過，東協市場中租需要時間學習與了解, 把延滯率降下來。

東協的營收增速快, 可是因為升息, 新增延滯金額增加,稅後純益下降,Q4因為泰國新增延滯金額增加,東協受利率上升影響比台灣大, 經濟受影響, 因此延滯金額上升,泰國規模比越南大3倍。泰國延滯率升0.8%,越南0.2%,

泰國因為評估含預期, 如果比預期好, 也可能會修正。

籌碼面

利空不跌的中租

最近台灣的租賃業, 處於風口浪尖之上, 議員在議會抨擊租賃業是有牌的地下錢莊, 網紅也發表影片抨擊, 分別於2/23, 3/14, 3/19. 但中租股價仍舊處於底部盤整, 不見下跌, 裕融及和潤有略為下跌的情況。

再以中租及裕融的進出來看, 外資(摩根史丹利/高盛)賣出,

國泰則撿中租的籌碼。

總結

中租的體質穩健,其業務與升降息有對應的循環關係, 現在業績正處於低谷期, 估值便宜, 過去因為中國大陸景氣不如預期, 投資人對其擔憂明顯, 外資也處於賣出的情況, 但中國大陸狀況已脫離谷底, 國泰看法也與外資不同調。

而且在輿論逆勢的情況下, 尚且能夠利空不跌, 顯見信心不足的籌碼已經清洗, 股價應該已至低點,

租賃三雄中, 中租的海外擴展較順利, 且其經營者家族上一輩打下的人脈庇蔭, 即便短期的營運不見起色, 但長遠的未來仍是毋須憂慮, 現在是估值便宜時機。

END

參考資料:

中租年報, 法說。

網紅評論影片連結如下:

https://www.youtube.com/watch?v=HU8uSjJmuUE

https://www.youtube.com/watch?v=iyElBFoXvYQ

https://www.youtube.com/watch?v=izF3Kp2MxIw

https://www.youtube.com/watch?v=7rPGAZME26k&t=18s