Bing AI圖
🌈結論(建議不要只看結論，閱讀章節可以獲得更多🤪)
- 基準利率的調升會直接影響中租的毛利 及 間接影響營業利益，毛利的影響會較快速直接反應到損益表，當客戶繳款延滯情況上升時，呆帳也會逐步增加，進而讓中租營業費用上升導致營業利益下降。
- 延滯率是一個應收帳款的品質風險指標(無法直接等於呆帳)，而備抵呆帳才是直接影響營運的營收損失，除關注呆帳總額外，建議要觀察損益表的『預期信用減損損失(6450)』的數據就能了解當期『新增呆帳』的情況，更能與營運EPS有連動性。從最新財報來看，新增呆帳從2022.Q1的17億(8.59%)增加到2024.Q1的44億(17.8%)，佔了快1/5的營收。
- 中租法說會裡『應收帳款總額』是信用資產的主要項目，但應收款項總額裡面是包含了貸款品質不佳的延滯案件，因此應該將『應收帳款扣除備抵呆帳』來觀察，這樣的應收總額含金量就會比較高！
- 如果基準利率是中租營運週期的關鍵影響因子，2024Q2此刻已經接近『升息尾端』，升息也已不是聯準會選項，那麼就可以更關注中租的營運情況，可樂貓覺得已將來到下降週期的中後段囉，雖然最近逆風負面消息超多，但，哪一次的不是這樣呢，都是一推壞事發生啊！也因此我有將5/8近期的日子標註起來，提醒自己過半年後再回來Review。(By The Way，我買什麼一開始都是跌的🤧)
1. 研究動機
財報數字對可樂貓來說滿具吸引力，雖然都是0~9的組成，但財報卻可以清楚顯露公司不同的特色，讓你了解公司經營模式，產業上、中、下游產業地位，對抗景氣循環的管理能力，且可透過公司發佈之訊息與財報內容相互比較，了解一家公司及經營者的誠信，長期追蹤下來，就像你擁有了某公司歷年的健康檢查報告 及 運動記錄表，是可以扎扎實實認識一家公司，除了有樂趣外更能讓投資的風險降低。
可樂貓約在10年前就曾是中租股東，每季中租法說簡報多少都會閱讀，只不過未深入探究數字間的關係，直到本次中租的分享系列文章撰寫時，我發現許多人都覺得『延滯率』是中租最重要的觀察指標，可樂貓的第一個想法是：『Why?，明明2020年公司大賺錢時，延遲率跟現在也差不多啊?』，在系列文Part 1、Part 2的文章透過數據的分析，觀察到『利率』其實是第一個影響中租營運的關鍵因子，直接影響到『毛利』。那延滯率影響到什麼？這問題挑起了可樂貓想要確認『延滯率』、『備抵呆帳』這兩個數字是如何影響中租在財報上的數值表現，要如何閱讀財報確認這些項目？！。
近期租賃三雄因為山道猴子🐒車貸問題，備受國內議員質疑不說，更在5/8日操受國外法人大降評等，以『中租股價跌停驚動市場！瑞銀報告揭露中國外資租賃經營困境，延滯率上升敲響獲利警鐘』造成中租股價直接跌停開獎，後續也持續受到網紅Emmy追劇時間的爆料，一直落井下石遭受猛打，讓中租股價近期非常的低靡。剛好可樂貓在5/8日之前就開始進行Part 3的研究，雖然相關爆料的新聞可以提供自己不同面向的參考，但可樂貓覺得這篇文章能帶給讀者更清楚的輪廓，讓大家對於新聞的內容更有心中的一把尺來解讀。為了探究這個問題，可樂貓發現如果僅用一篇文章來介紹，除了我腦袋、眼睛會出問題外，讀者也應該有機會腦炸，決定將此議題再分成兩個部分， 本篇Part 3的內容重點將說明『延滯率』、『備抵呆帳』兩個數字的概念關聯，及對財報的影響，佐以最新的2024年Q1財報、法說會資料，清楚的標示出法說會的數值出現在財報的那一頁；Part 4的內容可樂貓會將最近幾季的財報數字填入excel，並以想要探究的項目，進一步拆解觀察。
最後，可樂貓並非會計科班出身，僅以自己的角度去解析說明，但本篇分析文章有許多會計相關知識，如果觀念有誤差的的話，還請先進前輩指導，先感謝大家的指導及分享👨🎓。
中租的前面兩篇分享文探討不同的議題，如有興趣請點以下連結觀賞：
Part 1：中租ky(5871) - 彈性十足的租賃巨人，優秀的產品及管理帶來豐富長期報酬！獲利模式觀察
Part 2：中租KY(5871) - 利率對營運影響觀察
2. 租賃運作關聯說明
租賃的運作模式主要有三個角色參與：『銀行、租賃業、中小企業』，彼此間的運作簡圖如下，幾個比較重要的部分概念說明如下：
可樂貓自製
- 損益：財務報表中『損益表』的簡稱，是某一個時間單位內(如季、年)的營收表現彙整，通常大家最在的EPS就是由此報表呈現。
- 資負：財務報表中『資產負載表』的簡稱，是某一個時間點的企業資產、負債、股東權益的『拍照』紀錄，讓你可以知道公司『這時間點』的資產負債累積情況，是可以顯示公司除了獲利能力外的資訊，讓你更能夠掌握公司的營運品質等細部資訊。
- 應收總額(未來營收)：資產負債表中的『應收帳款總額』，代表中租公司未來『可能』的營收總額(經Vincent Chen分享可觀察應收賬款中的『未實現利息收入及未賺得融資收益這兩個科目』作為未來的收入)，這部分的金額就是貸款給中小企業的款項，這個金額的總額 或 年複合成長率就代表著中租未來的營收展望，就設備業者、營建業者來看，就像是『合約負債』一樣的指標。
- 備抵呆帳(營收損失)：損益表中的『營業費用-預期信用減損損失』，代表中租損益表中的營業費用負向成本，簡單來說就是中租會將應收總額中符合條件判定為『收不回來』的貸款標示為呆帳，先預設未來收不到款項，因此會直接影響EPS表現的數據。但這部分觀念比較複雜，你先知道就是『當期新增』的呆帳會直接在該期的財報中直接認列為營業費用扣除掉，更詳細的拆解請看下個章節。
- 延滯率-總額(品質風險指標)：中租將應收帳款分成三類(下章節有更詳細解說)，其中最後一類就是延滯案件，歸屬這類案件的應收款項總額就是法說會中的『延滯率總額』。這邊要講的重點是，『延滯總額』不應該直接認定為『備抵呆帳總額』，就是說在看待延遲率的時不要直接將他視為損益表的負向經營總費用(會有比例相關，但不是總額喔！)，延滯率並沒有直接對應顯示在財務報表中，但他確實可以顯示出目前延遲的情況，視為一個很不錯的應收品質風險指標，這部分也會在下個章節拆解說明🥸。
損益表及資產負債表中，一般投資人都比較注重損益表，因為大家關心的EPS數據是從損益表計算出來，且包含毛利、營業利益、稅前淨利等重要資訊，可樂貓這邊簡單說明對於中租來說財報中的損益表要觀察的部分：
中租財務報表
- ⭐️營業收入(48xx、43xx、42xx等)
中租的收入多是由應收帳款轉為收入的，意思是說中小企業定期還款後，就會從應收帳款轉為營業收入項目，因此可以從應收帳款成長比例大致推估出中租的營收成長比例。
- ⭐️利息費用(5240)：影響毛利率。
此數字就是跟上游銀行借款的利息成本，且從2022Q1升息後，此利息費用成本就一路上升，從每季約26億(13%)上升到50億(20%)，這也是可樂貓在Part 1、2提到『利率』是影響中租毛利的關鍵影響因子，因為他是營業成本中最主要且直接依據基準利率而變化的成本。
來源：GoodInfo
- ⭐️預期信用減損損失(6450)：影響營業利益率
當中租判斷用戶部分應收帳款無法回收時，就會預先認列為『呆帳』，整體呆帳的總額就是所謂的『備抵呆帳』。『當期新增』的呆帳的認列會直接反應在損益表上的『預期信用減損損失6450』項目，簡單來說，從每季的預期信用減損損失金額就可以知道有多少『新呆帳』認列到備抵呆帳中，如果新呆帳越多，則中租的營業費用就越高，導致『營業利益』降低。我們一樣來觀察從2022Q1升息之後的預期信用減損損失(新呆帳)的數值變化，整體的新呆帳從2022Q1 17億(8.59%)增加到2024.Q1的44億(17.8%)，其實呆帳的增加幅度以每季的營收占比來看其實不小，到了2024 Q1將近佔了快1/5的營收！
來源：GoodInfo
- 其他收益及費損淨額(6500)：影響營業利益率
列入備抵呆帳的款項其實也是有機會回收，因爲在列入呆帳時就已經認列損失，所以如果用戶佛心真的還款了，就要認列在其他收益及費損淨額中的收益，反變成加分項！但中租的呆帳回收率金額大致都在1~2.5億這個區間，比例上也沒有特別的變化，因此不是太需要關注的項目。
來源：GoodInfo
- 觀察結論：基準利率的調升會直接影響中租的毛利 及 間接影響營業利益，毛利的反應會比較快速直接，而在升息之後會造成呆帳也會隨著利率的調升而逐步增加，但比較具有延遲性，通常都是利率逐步上升增加企業績盈壓力一陣子後才逐步發生呆帳。
3. 延滯率 與 備抵呆帳關聯說明
此章節將進一步說明延滯率與備抵呆帳的細部概念，讓大家清楚理解法說會中的延滯率是如何轉成備抵呆帳，以及這些數值對財報上損益之影響，概念精髓是下圖的架構，項目說明如下：
可樂貓自製
- 應收帳款：中租所有借給中小企業的款項都認列為應收帳款，中租進一步分成三類，『正常、逾期列管、延滯』案件三種類別，這三類的總額加起來就是法說會上所提到的『應收帳款餘額』。這分類的分法說明如下：
- 正常案件：借款人信用良好且無逾期還款者。
- 逾期及列管案件：包含已進入重新協商的貸款。協商內容包含延展付款期限、核准外部債務管理計畫、延遲收回抵押品、修改貸款內容及暫停收款。當貸款利息或本金到期後未支付，因其擔保品或標地物價值超過季款人所積欠的款項或逾期還款僅為暫時現象，故認為案件傷未發生減損。
- 延滯案件：經評估無法回收部分本金及利息時，認為該放款及應該款已發生減損，中租清楚的定義出延滯條件：
- 支票過期超過7天
- 非支票過期超過30天
- 用戶貸款過期超過90天
- 延滯總額：上述應收款項中分類為『延滯案件』之總金額，是財報發佈當下的符合延滯條件的『總額』，而非當期新增加的延滯金額。當被歸為延滯案件時，中租應該會啟用稽催流程，透過加強溝通管理進行款項回收，此部分就是『延滯收回-Recovery From Deliquency』，收不回的款項就進行延滯處理—>列入備抵呆帳。
- 延滯率-Delinquent：中租法說內容非常受到大家關注的延滯率=延滯總額/應收帳款總額。這個數值說明目前屬於延滯案件佔所有應收帳款的比例，可以清楚知道未來中租『可能』無法收回款項之情況變化；可樂貓覺得此數據不夠細緻，應該是使用每季損益表中的『預期信用減損損失(6450)』來作為分子，這樣會更清楚每季的新增的呆帳變化程度。
- 備抵呆帳：所謂的呆帳就是中租認為放貸出去後收不回來的款項，呆帳的來源是所有應收帳款的三類『正常、逾期列管、延滯』案件，中租應用自有判斷法則依據不同地區及國家來審視呆帳，在三類應收帳款案件中都會有呆帳的情況發生，只不過越後面的案件呆帳比例越高。備抵呆帳也是描述一個時間的總額數值，代表當期財務報表時間所有呆帳的總額，而其數值由三個部分組成：
- 初期總額：代表財報發佈前所累積的備抵呆帳總額
- ⭐️認列之減損損失：代表財報當季(年)所新增加的呆帳
- 沖銷呆帳-Write-Offs(俗稱-打呆)(負向)：代表財報當季所沖銷的呆帳，就是將呆帳從備抵呆帳中移除。你或許會覺得奇怪為何能夠這樣?主要是因為呆帳在認列的當下，就已經從損益表中認列為損失費用，經過一陣時間(應該是2年)如果確定都沒有機會回收，就會從備抵呆帳中真消失，這個打呆的作業其實對中租的財報一點影響都沒有，因為損失早經認列。
中租財務報表
- 觀察結論：
- 在中租法說會裡『應收帳款總額』是信用資產的主要金額占比，但應收款項總額裡面是包含了貸款品質不佳的延滯案件，因此應該將『應收帳款扣除備抵呆帳』來觀察，這樣的應收總額含金量就會比較高！(這點我應該也會在Part 4來呈現)
- 延滯率是應收款項的品質風險指標，當延滯率上升時會部分呆帳增加備抵呆帳總額，且需要在每季的損益表中認列當期『新增的』呆帳減損，呆帳減損越多將會降低營運利益。
- 透過延滯率的數值僅能知道呆帳的發展趨勢如何，且列入呆帳的條件及法則是依據中租經驗所訂定的，因此無法直接明確地從延滯率知道呆帳對損益的影響，建議要觀察-『預期信用減損損失(6450)』的數據才能比要清楚了解新增呆帳的情況，而這樣的數值更能與營運EPS有連動性。可樂貓Part 4想要觀察之內容中一就是『延滯率及新增呆帳』的比例關係，我相信這樣的數值會比較敏感，但也可能太過敏感，所中租才會選擇使用延滯率作為營收品質的代表，不然數值會嚇壞一推投資人。
4. 法說會 與 財報的數字對應說明
希望上述兩個章節的說明能帶給你清楚的概念，接下來可樂貓將延滯率及備抵呆帳兩個比較重要的數值，從財報說明中找出對應位置。因此要請大家先下載下列兩個檔案，並打開來依據我提到的頁數進行尋找。
中租在法說會有關『未來營收』資訊之前都是使用『應收帳款淨額』，但從2023年報及2024 Q1季報之後，原本使用的是『應收帳款淨額』變成『信用資產』，所謂的信用資產內容包含：應收帳款、台灣金融資產、經營租賃收入。在資料公布後可樂貓至今還無法從財報找到『信用資產』對應的位置，這點我日後會在嘗試聯繫公司確認，有進一步消息再跟大家分享。但在信用資產的組成中應收帳款還是佔大部分，因此理解應收帳款的內容也是滿具代表性的
- 檔案下載
- 中租2024 Q1法說會資料(中租公司網站)
- 中租2024 Q1財務報表(中租公司網站)
- 全區 及 台灣-信用資產(應收帳款淨額)、延滯率、備抵呆帳
- 法說會頁數：Page 6、20、21
- 財報頁數：Page 72 附註六(二一)
來源：中租法說會及財報
- 台灣區-備抵呆帳、當期新增呆帳、沖銷呆帳
- 法說會頁數：Page 20、21
- 財報頁數：Page 73 附註六(二一)
來源：中租法說會及財報
來源：中租法說會及財報
- 全區 及 台灣區-當期新增呆帳(認列之減損損失)中租在法說會資料中並未特別說明當期新增呆帳資訊，但在財報中都可以查詢到。這個當期新增呆帳的資料，建議可以透過GoodInfo直接查看比較方便，並記得要選用『合併報表-單季』模式才可以清楚知道數值的變化喔！
- 全區-財報頁數：Page 6 -綜合損益表
來源：中租財報
- 台灣區-財報頁數：Page 73
來源：中租財報
最後，感謝你的閱讀希望這篇文章有幫助到你，如果你對此公司有興趣，建議你先進行估價及籌碼的觀察，評估後再加入跟公司一起成長的行列，祝你投資順心。
- 籌碼觀察：股價觸媒-大戶持股比例的觀念及應用
*警語：我非專業市場分析人員，相關資料及推估都可能有所誤差 或 根本就射歪了，請勿直接以此為投資依據，本文不是買賣建議，僅作為小弟我的分析紀錄。
