星宇航空IPO首例：多元上市方案的真正應用

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本文:

前言

為了擴大國內資本市場規模，主管機關在2018年3月修訂法律，頒布了多元上市方案。但除了美時化學製藥（1795）於2019年申請上櫃轉上市，引用該方案申請外，多年來並未有公司真正採用此方案申請IPO。星宇航空（2646）於2024年6月27日以多元方式申請上市，可謂是第一家真正採用此方案申請上市的興櫃公司。本文將詳細介紹多元上市方案的背景及其與一般申請上市櫃的差異。

背景

2017年，台灣IPO市場申請家數較前一年減少18家，籌資金額下滑42%。當時，大陸A股與港股IPO申請熱絡，大陸當局政策上加速審批，而港交所為爭取新創公司來IPO，開放市值達15億港幣、無營收獲利的創新研發生技公司掛牌。受鄰近市場開放政策的壓力，台灣資本市場IPO家數呈現衰退。為了應對這一挑戰，台灣主管機關希望能多鼓勵新創獨角獸掛牌。

新創產業通常在爭取市占率時，營收連年成長，但由於補貼費用導致持續虧損。若能取得資本市場資金，將有利於提升公司競爭力，加速公司轉虧為盈。例如，蝦皮電商在美國上市，募資10億美元，取得大量資金後，通過補貼提高市佔率，與各國電商競爭。

Gogoro作為台灣電動機車龍頭，成立於2011年，主要業務為電動機車和電池交換服務，獲得國發基金、新加坡淡馬錫基金、永續能源發展基金等機構投資。由於其成長性及估值，Gogoro被視為台灣獨角獸企業之一。儘管營收持續成長，但由於持續推廣補貼吸引用戶，仍然持續虧損。

多元上市方案

台灣IPO規定有累積虧損及送件時無獲利者不能上市櫃。為了加速國內產業結構調整，協助電子商務等產業發展，催生Gogoro等獨角獸在台股掛牌，金管會在2018年訂定了被稱為Gogoro條款的「多元上市方案」。此機制旨在鼓勵具有成長潛力的公司，即使虧損，但因成長動能強勁且營收規模達到50億元以上，並且獲得投資者認同（市值超過50億元），可以免除對獲利及累積虧損的檢視要求申請上市。

申請多元上市的公司需符合以下條件：

1. 市值50億元、最近一年營收優於前年且達50億元以上，且近一年現金流量為正數，每股淨值>6.67元。
2. 或市值60億元、營收30億元以上者，免檢視獲利及現金流量條件，每股淨值>6.67元。

申請公司若符合上述條件，即可申請上市。此外，為了平衡放寬獲利要求，申請公司需對董事及經理人的股票進行強制集保，時間由一般上市的一年延長至二年，每滿半年可領回1/4。

美時化學製藥的多元上市案例

自2018年3月修法頒布多元上市方案以來，僅美時化學製藥（1795）於2019年申請上櫃轉上市時引用了多元上市方案。值得注意的是，美時申請時EPS為4.22元，無累虧，實際上並不需要以多元上市方案申請。因此，美時的申請更多的是形式上幫助主管機關做業績，加上櫃轉市並不涉及新股承銷，故實質意義有限。

星宇航空申請多元上市IPO的詳細分析

星宇航空於2024年6月27日向證交所遞件，申請多元上市IPO，成為此方案下的首例。受疫情影響，星宇航空在2022年及2023年分別稅前虧損-65.91億元及-1.15億元，累積虧損達-108.83億元，無法符合一般上市條件。然而，星宇航空在2023年營收達224.72億元，遠超過50億元，加上其作為航空公司，股本達253億元，市值輕鬆越過50億元的要求。辦理現金增資後，每股淨值也超過6.67元，故符合多元上市的條件，得以加速申請上市進度。

星宇航空若順利以多元上市通過IPO審查的後續觀察重點

自2021年至今，若排除申請創新板的鴻華先進（2258），申請一般上市股本大於50億元的公司僅有力積電（6770）和鑽石投資（6901）。星宇航空在申請時股本為253.87億元，僅次於力積電的340.52億元。作為資本密集型的航空產業，星宇航空後續仍有新機交機資本支出等資金需求。

公司透過以多元上市申請，加速IPO申請進度，並利用IPO新股募資充實資本，有望提升競爭力和市場份額。預計星宇IPO承銷競拍規模，有望向力積電看齊。

由於疫後報復性出國需求，航空產業營收和獲利明顯優於往年表現，加上股市交投熱絡，有利於投資人參與競拍投標的熱情和競拍出價價格。以力積電2021年IPO競拍案件來參考，大盤及產業氣氛有利於星宇航空的IPO承銷。儘管如此，航空產業與半導體產業一樣，仍有明顯的景氣循環，投資人參與投標時需謹慎考慮景氣與股價循環的風險。

結論

星宇航空以多元上市方案申請IPO，標誌著台灣資本市場的一個新篇章。多元上市方案的引入，為成長性強但尚未盈利的公司提供了一條上市的途徑，提升市場活力。隨著星宇航空的成功申請，可以關注在IPO承銷時是否將引進大型機構作為基石投資人，以及後續是否鼓動更多真正的獨角獸企業通過這一方案進入台灣資本市場，助力經濟發展和產業升級。

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