個股筆記：5236 凌陽創新，NB Camera ISP 市佔率 40% 的公司，AI PC 趨勢的受惠者？

公司簡介

凌陽創新 (5236) 為專業 IC 設計公司。於 2006 年 12 月，由母公司凌陽科技的『控制與週邊事業群』分割成立。所研發之 IC 晶片依各製程分別委託晶圓廠、封裝廠與測試廠等代工生產。

主要產品為：影像處理控制晶片、微控制晶片。公司為 NB Camera ISP 三大供應商之一，市佔達 40% 以上。

公司專擅的產品市場已逐漸由 NB/PC 產業擴充到非 PC 的文件掃描、醫療內窺、聯網電視機、物聯網遠端診療、及智能家庭控制等攝影機應用領域。

2024/08/19 法說會重點

法說會影音

1. 上半年毛利較去年高跟存貨調整有關。
2. 由於 PC/NB 面臨轉換期，所以上半年非 PC/NB 占比比去年同期高。預計第三季第四季 PC/NB 這邊會成長。

3. 上半年應收帳款下降是因為現金收比較多。庫存水位上升是因為下半年新產品備貨，客戶也有比較大的需求。
4. HPD = Human Presencet Detection，可以隨時偵測人臉 (開機，沒看螢幕時慢慢把螢幕暗掉等等)，這個是 AI PC 有的需求，也需要搭配 Edge AI。這部分公司已開始量產。
5. 產品可應用的領域很廣。

6. 預估 Edge AI 從 2023 到 2032 年 CAGR = 33.3%。
7. AI PC 在 2024 年預估市佔率 18%，到 2028 年預計 80%，CAGR = 44%。(公司目前認為今年要達到 18% 是比較困難的)
8. 機器人也有在做，目前有在跟客戶共同開發一些產品，是為了機器人使用的。
9. 公司 Q2 營業費用高是因為有開了一顆 IC，下半年還有一顆 (所以 Q3 或 Q4 還會有一筆)。
10. 公司目前 NB ISP 市占 40 ~ 45%，預期未來 HPD 也是差不多這樣，因為客戶不會讓你是 Single source。
11. HPD 價格高，但目前量不會太大。
12. 目前 AI PC 的市占預估其實是有慢慢下修的，因為 AI PC 成本高，而且不能執行太複雜的運算。
13. 近期的毛利率有一部份是受惠於庫存回沖，未來公司認為 60% 毛利率是目標 (聽起來不一定可以維持)。
14. AI PC = CPU 本身有 AI 算力，但是 HPD 是鏡頭本身就有運算能力，但 AI PC 因為比較高規所以應該都會搭載 HPD。公司整體成長率應該看 NB 成長率。
15. 目前公司很努力在備存貨。庫存 = 成品 + 在製品 + 晶片。如果考慮毛利這些存貨是可以賣到三四億的。
16. 目前是急單比較多，大家都很害怕存貨。
17. 7 月份營收有包含 HPD。
18. 後面還有提到一些車用跟醫療的應用。

從法說會聽起來，今年下半年或明年應該會有不錯的表現，畢竟公司目前是為了急單很努力的在備貨，HPD 這東西聽起來不會是只有 AI PC 需要，應該所有的智能家居都可以搭配得起來，畢竟鏡頭本身有運算能力這件事情就可以做到不少應用。

公司財報

公司前陣子的毛利率是較高的，根據公司說法有一部份是庫存回沖造成的。我們比較下面幾張圖 ：毛利率趨勢、存貨趨勢、以及存貨跌價/回升趨勢圖。存貨跌價/回升如果是負的，代表有額外的存貨跌價損失 (毛利率下降)；相反如果是正的，代表存貨用掉了所以有回沖 (毛利率上升)。可以看到差不多在 2023Q2 附近存貨消化的差不多，同時當期的存貨跌價/回升接近 0，代表在這之前都是有認列損失的，之後就開始有回沖，而 2023Q2 的毛利率是 60% 左右，對應到公司提的，60% 毛利率當作目標我覺得還算合理。

另外公司過往一個月的營收大概就落在 1 億 3000 萬左右，七月開出 1 億 7000 萬、庫存有可以賣到約 3.5 億的庫存，合理認為下半年營收表現會相當優秀，整年 EPS 應該可以超過去年 (今年上半年 3.83，去年全年 7.36)，如果假設下半年營收會比上半年多 30% (七月比六月多 25%)，全年 EPS 應該可以有 8.8 塊左右，目前本益比 18.4 倍 (隱含成長率約 8 ~ 9%) ，等待未來 AI PC 或智能家居滲透率提高，公司的成長應該滿值得期待。