20240902投資生技股就像看《決戰異世界》～你先得完全融入狼人與吸血鬼魔幻世界～【切老】保瑞（與併購泰福）的投資觀點

20240903 19:45 全文完

前言～你給《決戰異世界》怎樣的評價呢？ By【井底之蛙】

因為觀眾給的分數遠超過影評家，票房成績又讓學院派尷尬，逼得影評家不得不評論

西方文化中，一直流傳著吸血鬼與狼人的互相殘殺的故事。《決戰異世界》系列就是以此為人熟悉的傳說作藍本，發展出緊張、浪漫又充滿衝突的新故事。

不管你喜不喜歡《決戰異世界》系列，但你必須承認，不知不覺中，你被凱特・貝琴薩（Kate Beckinsale）感染，進入那個中世紀哥德式文化氛圍中。

投資生技股就像看《決戰異世界》，你先得完全融入狼人與吸血鬼魔幻世界，不然你還真不容易了解，為何股市影評家（分析師）跟觀眾（股民），有這麼大的看法差距。

利用本案例，學會解析併購的基本會計手法，你會終身受益

本蛙與【切老】都同樣投資生技股美時，但咱沒有投資保瑞。是因為保瑞併購中太多會計手法，干擾公司實際價值的判斷，這點文中會詳細說明。

本蛙不擬推薦保瑞，因為目前整體價值，與美時差不多，但是本益比超過一倍。但透過分析這些會計技巧，可讓諸位深入了解併購玄機（適用各行各業），等你讀畢完整文章，未來再看併購會有不同視角。

後半段文章則有三個重點：

• 美時今年底前可能的新併購案
• 合一突破通路後的價值分析
• 杏昌及生達的未來價值

請不吝幫【切老】按讚，分析CDMO營運模式，與整理解釋保瑞併購會計處理，顯然花了不少功夫～對這檔股票有興趣者，可追蹤其【切老】FB發文。

為何我會投資保瑞，及對其併購泰福的看法 By【切老】

併購是保瑞營收規模光速成長的主要模式，與美時成長模式相似，但【井底之蛙】目前不擬推薦保瑞

想跟大家談談本人第二大持股，佔總持股比例約15%的保瑞，除了說明對保瑞的投資觀點，並針對保瑞近期併購泰福提出看法。

保瑞（6472）前身為藥品代理商「和安行」，主要業務為代理西藥進行銷售，第二代接班人盛保熙接班後，轉型成為專業CDMO藥廠，並且以十年為期，站上全球前十大專業代工廠為目標。

自 2018年開始，保瑞陸續併購聯邦製藥、美商益邦製藥、GSK加拿大廠、伊甸生醫、安成國際、美國USL、泰福等數個國內外藥廠，營收從 2017年的 3.58億元台幣一路成長到 2023 年的 142 億元，EPS也由2018年的0.56元成長到2023年的30元。淨利由4.43億成長為30億，自2019年至今的回報率為1940%。

保瑞的戰略目標相當明確，為了成為全球前十大專業代工藥廠，必須擁有高端製藥程序中的各種技術。包含小分子與大分子藥物的研發與製藥技術，以及填充、包裝、倉儲、運送與行銷等管道。目前規劃中的版塊已漸漸到位。保瑞的中長期目標是在2029年達成營收300億，成為台灣出口美國的最大，並擠身全球前10名的國際級學名藥代工廠。

由於我手上也同時投資美時，目前保瑞走向大型CDMO廠，美時仍集中困難學名藥，但都是依賴槓桿併購，所以可以同步作為比較。

一、保瑞併購泰福-KY的思考