【後續追蹤系列】生合(1295)益生菌

「股市精算師」專欄每月分享個人對股票研究的整理內容與投資觀念的分享，股票研究的內容係整理公司已公開的資訊，目的係與讀者分享知識與資訊，文章無涉及對未來不確定事項的預測、無推薦任何股票的買賣建議、無目標價的內容，亦無開設群組做股票買進賣出操作教學，請讀者務必詳閱「免責聲明」，投資一定有風險，未來一定是不確定的，文章所分享的股票不代表未來會漲，也不代表未來不會跌，不建議讀者以此文章作為投資決策之最後依據，讀者應有自己的想法及經過自己的思考，讀者於投資前務必審慎自我評估並且自負投資損益的責任。歡迎大家『訂閱』、『追蹤』及『分享』。

距離上次生合這家公司文章到現在已經經過了三個月，先前沒有看過的夥伴們歡迎點閱先前的兩篇文章：

【生合1295(興櫃) - 隱形益生菌軍火庫，新廠2025年完工】

【後續追蹤系列】生合(益生菌研發及代工)擴廠進度

這次主要是再來重新思考這家公司的價值，以及把公司營運的優勢機會和比較受限制與潛在不利因素都更透徹地思考一番：

正向因素：

• 生合2023年毛利率大於50%，2024年上半年的毛利率更上升至57%；2024年受惠營收與毛利率同步提升，使得ROE來到接近20%的水準。
• 全球益生菌市場規模仍在成長(根據生合年報，研調機構預期至2023年複合成長率約7.6%)，且隨著益生菌的普及，特定功能型(譬如：運動、體重、動植物以及寵物)益生菌需求持續成長。
• 由台灣泡菜萃取出來的功能型(運動肌肉)益生菌植株，於多國取得專利與認證。
• 依據公司年報顯示，在國內的市占率約6.9%，是少數專精於研究與製造益生菌的廠商，算是具備一定程度規模優勢，並且擁有從研究、原料、設計、製造到出貨的一條龍服務。
• 從2022年起耗資19億的擴廠進度，依據公司最新公開資訊，預計將於2025年中完工。
• 與韓國韓國COSMAX合做之TWK10體重控制臨床預計2024年底完成。
• 未來的高齡化社會應有利保健食品市場，益生菌為一普及的保健食品
• 隨著國人所得提升與寵物飼養率的提高，益生菌作為抗生素的替代品，成為國人照顧寵物健康的消費。
• 隨著東南亞經濟高度成長，在當地所得提升後勢必開始對身體保健有所需求，因此長期來看，公司亦規劃於東南亞設立據點，推展產品至此地區。
• 依據113年6月27日股東會議事錄，通過擬申請股票上市櫃案，擬於適當時機向主管機關申請上市櫃。

負向因素：

• 相較於歐美地區已有益生菌百年發展歷史，台灣益生菌屬於市場後進者，若欲打國際盃，僅能於國際市場以小眾產品打入(譬如：功能性、機能性、特殊植株)。
• 益生菌於台灣已成為日常消費品，雖然終端需求逐年穩定成長，然較難有一次性的爆發成長，若欲增加市占率僅能藉由搶奪其他廠商之既有客戶進行擴張。
• 專利是兩面刃，如果無法持續透過研發取得更多的專利，在既有專利產品失去流行後，將面臨銷售下滑的困境，因此需要不斷投入研發成本取得更新的專利。
• 預計將於2025年完工的新廠，雖然規模龐大，能滿足廣大的新訂單，然其完工後每年的折舊費用也將當大，若業務上無法取得足夠的新訂單，規模提升不上來，在折舊費用增加下，將減少淨利率，進一步對EPS與ROE有負向影響。
• 高齡化的保健食品競爭者眾多，需要透過專利與品牌力，才能脫穎而出。
• 國內市場胃納量有限，若想進一步取得營收的提升，仍然須打國際盃，東南亞、韓國、美國，在國際上遇到的對手將更加強勁。
• 生合目前為興櫃股票，興櫃股票無漲跌幅限制，波動較大。