美股大盤（SPX)短期風險提示：10年期美債殖利率的關鍵點位即將到來

前言：

我們一直在關注影響美股大盤的重要關鍵因子的變化, 近期影響美股大盤（SPX)除了川普勝選的情緒因子外, 還有美債殖利率及美元的走勢都是重要關鍵, 今天我們觀察到US 10Y的殖利率已經來到4.449%, 即將進入對美股大盤的衝擊關鍵點位, 以下是關於10年美債殖利率與美股之間的相關性分析, 並把未來10年美債重要關鍵點位提前告知各位, 一旦衝擊到關鍵點位以上, 風險程度相對提升.

溫馨提醒：風險提示不代表美股大盤會馬上大跌, 是提前告知各位大盤回檔機率大增, 要減倉或避險可以提前思考並準備.

結論：

1. 10 年期殖利率目前接近 4.5%，相對應標普 500 的 P/E 大約 22.22 左右。
2. 當股票市場的 P/E 比這個水平高時，市場轉向債券等收益率較高的投資相對有利；相反當 P/E 低於這個水平時，股票可能相對更具吸引力。目前5900-6000 SPX的點位對應的US 10Y為4.5左右。（假設短期其他條件不變下）
3. 若 10 年期殖利率進一步上升，假設達到 5%，對應的 P/E 水平會降低至 20，也就是在高殖利率環境中，市場的估值壓力會增加，P/E 水平將會下修。未來一定要關注US10Y的走勢。

建議操作：

1. 警戒線：當US10Y接近4.75%時要特別注意對美股大盤的衝擊.
2. 風險最小區間：4.0-4.25%（較低波動性0.662%）

分析：

10 年期美債與美股SPY之間的關係：

第一部分：美債US10Y相對應大盤的本益比：

初步判斷大盤相對美債的本益比是否合理？也就是錢放哪裡比較適合？

10 年期美債殖利率轉換相對應的市盈率（P/E Ratio），使用「收益率倒數」進行估算。

以10 年期殖利率視為無風險的回報率，估算大盤合理的 P/E 水準。

估算：

目前 10 年期殖利率接近 4.5%，計算出對應的市盈率：

P/E Ratio=1/ 收益率=1/ 0.045≈22.22

提醒：

上一篇有提到過目前美股大盤的本益比為22

S&P 500指數的遠期12個月本益比為22.2（接近歷史新高24, 但22以上就是一個警戒線）。

8/7日以來，S&P 500指數的價格上漲14.9%，而遠期12個月每股收益預期上漲1.9%。「P」的上升是過去幾個月本益比上升的主要動力。

資料來源: Factset

第二部分：分析美債殖利率（以下都以10年美債為主）與美股大盤的關係

初步分析結果：

樣本為近兩年的相關性分析下：

整體相關係數：0.316（弱正相關）

2023年相關係數：0.447（中等正相關）

2024年相關係數：-0.268（弱負相關）

與經濟理論觀點有所差異的原因：

傳統經濟理論認為利率（US10Y）和股市（SPY）通常應該是負相關，因為：

較高的利率增加借貸成本

降低企業盈利

債券收益率上升使投資者從股市轉向債市

降低股票的現值（DCF模型）

但計量經濟數據出現差異性原因：為什麼會出現不一致？

a) 2023年的正相關（0.447）是因為資料還有呈現其他的因子, 不過在這裡我們想要聚焦美債10年殖利率漲到哪一個關鍵點位會對SPY(SPX)開始產生衝擊反應, 因此假設其他的因子佔不考慮的情況下來分析：

其他的因子可能包括：（這些佔不考慮, 可以視為短期下這些長期因子基本不會改變）

市場對通膨的共同反應

Fed的政策預期

經濟成長的預期引導市場走向

第三部分：分析美債對美股大盤衝擊的臨界點位（可視為風險關鍵點位）

採樣時間也是聚焦近兩年美債與美股之前的變化：

分析：

1. 重要臨界點：

• 初步臨界點在4.25%左右(目前已經超過第一個關卡, 大選後因為川普勝選的效應, 讓大盤持續上攻, 這部分應該是FOMO情緒推動, 跟基本面無關）
• 當利率超過4.25%時，SPY的平均日收益率開始轉為負值
• 4.75%-5.0%區間的負面影響最明顯

2.影響：

• 3.25%-3.75%區間：表現最好，平均日收益為正
• 4.25%-4.5%：轉折區間，收益開始轉負
• 4.75%以上：明顯的負面影響

3. 風險特徵：

• 隨著利率上升，波動性（標準差）逐漸增加
• 高利率區間（4.5%以上）不僅收益率為負，波動性也更大

短期關注的點位：

1. 短期警戒線(第一關鍵點位）：4.25%
2. 高風險區間：4.75%以上
3. 對美股大盤友善的理想區間：3.25%-4.0%

第四部：分析美債殖利率對美股大盤報酬率的影響

分析說明：

1. 樣本分布：

• 最多交易日集中在4.0-4.5%區間（共208天）
• 4.75%以上的樣本較少（僅15天）

2. 收益表現：

• 最佳收益出現在3.5-3.75%區間（0.2016%）
• 唯一的負收益出現在4.75-5.0%區間（-0.1714%）

3. 風險程度：

• 最高風險出現在4.75-5.0%區間（0.010173）
• 相對較低風險在4.0-4.25%區間（0.006620）
• 最佳表現區間：3.5-3.75%（最高收益率）補充

補充說明：

std (standard deviation) ：

• 標準差，用來衡量收益率的波動性/風險
• 數值越大，表示該區間的收益率波動越大
• (4.75, 5.0]區間的0.010173表示波動性最大，風險最高

小結：

1. 收益率最佳區間：3.5-3.75%
2. 關鍵臨界點：4.75%
3. 當利率超過4.75%時，收益率轉為負值
4. 平均日收益率變為-0.171%

4. 波動性趨勢：隨著利率上升，波動性整體增加，4.75-5.0%區間波動性最大

建議：

1. 突破4.25%之後, 下一個重要警戒線：當US10Y接近4.75%時需要特別注意, 對美股大盤衝擊
2. 4.75%是一個重要的臨界點，當利率超過這個水平時，不僅收益轉負，波動性也明顯增加。

結論：

1. 10 年期殖利率目前接近 4.5%，相對應標普 500 的 P/E 大約 22.22 左右。
2. 當股票市場的 P/E 比這個水平高時，市場轉向債券等收益率較高的投資相對有利；相反當 P/E 低於這個水平時，股票可能相對更具吸引力。目前5900-6000 SPX的點位對應的US 10Y為4.5左右。（假設短期其他條件不變下）
3. 若 10 年期殖利率進一步上升，假設達到 5%，對應的 P/E 水平會降低至 20，也就是在高殖利率環境中，市場的估值壓力會增加，P/E 水平將會下修。未來一定要關注US10Y的走勢。

操作建議：

1. 警戒線：當US10Y接近4.75%時要特別注意對美股大盤的衝擊.
2. 風險最小區間：4.0-4.25%（較低波動性0.662%）, 當美債殖利率回到4.25%以下對美股的風險警戒可以暫時消除