新財長候選人未來施政方向全面解析與美股與美債的長短期影響與操作建議

前言：

上週五美國下屆總統當選人川普公布了新一任財政部長的候選人Bessent，本篇將透過初步且詳細的經濟分析，來預期未來新財長候選人上台後的戰略與戰術的施政，將會對美股與美債產生的何種影響，並提出對於美股受惠與不利的板塊與美債投資建議。

第一部分：10年期美債測試4.5%關卡後暫停， 未來有利美股『短期』多頭

長債買家追逐 4.5%具有吸引力的殖利率後，十年期美債市場上週停止上漲

新聞解析：(節錄Bloomberg）

美國債券市場經歷了兩個月的拋售後終於顯示出穩定的跡象，當殖利率測試新高時，投資者開始湧入美債市場， 使得10年期美債殖利率在4.5%暫時停止往上繼續攀升。

分析：

自 9 月中旬以來，長期美債受到川普的總統勝利、持續高漲的通膨以及強勁經濟數據的持續推動，10 年期國債收益率大幅上漲，但對於到年底時的方向，目前還沒有明確的共識。在全球基準指數於 11 /15 日突破 4.5% 後，在一波大規模購買浪潮中迅速逆轉，此後一直沒有突破該水平。上週五，十年期公債殖利率收在 4.4%，較前一周收盤價下跌 3 個基點。

原因：

高於4%的國債殖利率本身具有吸引力，且聯邦政府債務現在也普遍與股價走勢相反，它也開始發揮其傳統作用，開始作為對沖股市下滑的工具。

過去兩個月自央行9月採取首次措施以來，由於強勁的經濟和川普的勝利促使交易員重新調整利率的走勢，殖利率大幅走高，目前在通膨尚未明顯攀高下，10年美債殖利率第一階段的滿足點市場認為已經到達，未來10年美債殖利率有機會開始往下修正.

Scott Bessent 為下一任美國財政部長，被華爾街一些人視為「財政鷹派」的Bessent將在監督政府巨額債務方面發揮關鍵作用。因此市場預期『長期』在新的財長政策下，『長天期』美債將會比拜登政府表現更加穩定

華爾街的觀點：

1. 法國興業銀行美國利率策略主管Subadra Rajappa表示：投資者對收益率大幅上漲並沒有堅定的信念，未來美債殖利率大幅反彈將開始面臨一些阻力。由於川普政府的關稅和財政刺激措施存在不確定性，市場需要更多評估才能有下一步的行動。
2. TwentyFour Asset Management 的投資組合經理 Felipe Villarroel 認為：10 年期美債殖利率合理水為 4.25% 至 4.5%，目前已經達到. 由於通膨情況短期沒有惡化，殖利率將會出現區間波動。下一步市場正在等待更多的資訊，希望知道川普的政策是否會推動價格上漲。
3. 掉期利率交易員認為央行在下個月的會議上降息的可能性略低於 50-50，但他們預計到 2025 年 12 月降息總量約為 66 個基點，未來美聯儲仍然朝向中性利率方向降息，但幅度小於九月點陣圖，因此觀察12月份央行點陣圖將是影響下一波美債的重要關鍵點。

分析：

兩年期美債殖利率持續上升和十年期美債殖利率拐頭向下，也就是說近期兩者的利差縮小的情況，對於目前市場信號：

1. 利差的變化：

利差縮小的意義：

市場對經濟短期壓力的開始增加：

• 短期利率上升反映市場預期短期內利率仍然會保持高位，且聯儲局可能不會迅速降息。
• 長期利率下降則反映出市場對未來經濟成長的憂慮，市場認為未來的需求疲軟可能使長期利率承壓。

收益率曲線正常化可能放緩：

對未來經濟發展仍持謹慎態度的表現。

2. 美債殖利率兩年期上升vs.十年期開始拐頭下滑背後訊息：

(1) 市場對聯儲局政策的矛盾解讀

短期（US2Y）上升：

1. 市場認為聯儲局『短期』內降息幅度將比九月預估的減少。
2. 美聯儲最近的措辭偏向“鷹派”，市場預期未來會有更多通膨數據反映通膨的韌性。

長期（US10Y）下滑：

1. 市場認為『長期』經濟增長將在高利率壓力下放緩，且通膨壓力未來幾年可能逐步緩解。
2. 市場認為未來美國經濟疲軟的機率提升將使聯儲局最終還是會被迫降息。

(2) 通膨與經濟增長的分歧

短期通膨風險：

短期利率上升表明市場對近期的通膨數據仍保持謹慎態度，通膨壓力尚未完全解除。

長期通膨與預期經濟走弱：

長期利率的下降則表明市場對長期通膨的擔憂減輕，認為高利率已經開始對需求造成顯著抑制效果。

對美聯儲的信號：

長短期利差縮小，將加大聯儲局決策的壓力，這是經濟成長放緩和衰退風險增加的領先指標。

10 年期減 2 年期美債利差判斷債市投資時機

觀察長短天期的利差粗略判斷債市的投資時機， 但這從過去歷史來看， 好幾次長期利差翻正後之後又有下滑到負值的經驗， 但如果時間拉的更長一點， 確實美債價格在未來有機會反彈一波的機率.

分析：

當長短期公債利差翻負時間過長，金融市場將有過熱的風險（金融機構追逐短債、緊縮長期的企業放貸）。

放長遠來觀察， 在未來的一至三年內，利差容易隨著央行寬鬆而收斂，債市會開始呈現多頭格局。這樣的債市榮景會持續一段時間，直到長短期公債利差達到最高點，也就是央行開始承受通膨壓力而升息之前。

第二部分：透析新財長的未來施政的思想邏輯， 對美股與美債的『長期』（要注意是較為長期， 不要認為明年後馬上就會反應）影響

新財長的背景與市場的看法：

1. Scott Bessent是一位鷹派財政，肯定會對經濟和市場產生積極的影響。
2. Scott Bessent談到了分階段的關稅方法，表示需要控制赤字。Bessent希望防止市場反應限制政府的貿易和財政政策目標。
3. Scott Bessent對『影子美聯儲主席』的評論，但他意識到獨立的央行是美元成為儲備貨幣和美國國債成為安全貨幣的關鍵原因。
4. Scott Bessent他對聯準會的看法——以某種方式創造了一個跛腳鴨主席鮑威爾——有點令人擔憂。Bessent已經撤回了他提出的建議。
5. 在財政部Bessent和川普的領導下，我認為他們不會試圖破壞聯準會的獨立性。
6. 「財政部長將面臨三項任務。首先，確定下一次經濟衰退時財政應對措施的規模和範圍。第二，隨著明年借款的增加，確定國債的期限結構。第三，可能在明年的稅收政策談判中擁有發言權。

透過Bessent採訪內容對美國金融市場未來的主要方向的分析：

關稅與貿易

1. Bessent將關稅視為談判工具而不是生硬的工具
2. 建議關稅可以用來實現外交政策目標，而不必執行這些目標
3. Bessent主張逐步實施關稅，以讓市場進行調整

財政政策

1. 支持延長 2017 年減稅和就業法案的部分內容
2. Bessent呼籲削減支出並調整現行稅收，以抵消潛在的赤字增加
3. 強調需要解決國家債務問題，並將其視為對美國經濟影響重大的問題

經濟成長策略

提出「3-3-3」策略，目標是經濟成長3%，將預算赤字降至GDP的3%，國內石油產量增加300萬桶/日

對聯準會的觀點

最初提出了一個影子聯準會主席的概念，但後來已經收回了這個想法(代表與美聯儲的對抗降低）

通膨前景

高物價導致了上屆政府的選舉失敗，他意識到通貨膨脹的政治意義，川普政府未來會盡量避免導致成本上升的政策，將專注於控制通膨。

關稅和通貨膨脹（市場解讀這部分內容將引起通膨再起的疑慮大幅降低）

支持川普的關稅策略並對其通膨影響採取了微妙的解釋：（市場認為將引起通膨再起的疑慮大大降低）

1. 將關稅描述為“一次性價格調整”，而不是本質上的通膨措施。
2. 主張逐步實施關稅，以使經濟能夠消化由此產生的任何“價格調整。
3. 川普領導下的放鬆管制和降低能源價格將起到抑制通膨的作用，有可能抵銷關稅帶來的通膨壓力。

經濟成長與通膨平衡

1. 支持延長 2017 年減稅和就業法案的部分內容，將進一步刺激美國未來的經濟活動
2. 呼籲削減支出並調整現行稅收，以抵消潛在的赤字增加，這可能有助於控制通膨壓力。

Bessent未來施政主要方向摘要重點整理：

Bessent未來施政影響金融市場重點分析：

財政政策與經濟成長

1. 3-3-3計劃：Bessent提出了「3-3-3」計劃，目標是實現3%的經濟成長，將預算赤字減少至GDP的3%，並將國內石油產量增加300萬桶/日。該計劃旨在刺激經濟成長，同時維持財政紀律。
2. 稅收和放鬆管制政策：支持減稅和放鬆經濟管制，將提高國內能源生產和整體經濟競爭力。在不顯著增加通貨膨脹的情況下促進成長。

通膨控制措施

1. 關稅作為談判工具：將關稅視為策略談判工具而非生硬的工具。建議關稅逐步實施，以使經濟能夠消化由此產生的價格調整，從而最大限度地減少通膨壓力。
2. 債務管理：建議出售更多的長期債務。該策略可以透過穩定資本成本來幫助管理利率和控制通貨膨脹。
3. 預算紀律：主張削減政府補貼並控制聯邦支出，防止可能加劇通貨膨脹的失控赤字。

平衡成長與通膨

Bessent的戰略確保政策不會導致過度通貨膨脹：

1. 透過增加國內產量來促進能源獨立並減少對進口的依賴，Bessent 尋求穩定價格並支持成長。
2. 他對財政責任的強調，包括有效管理國債，反映了防止通貨膨脹損害經濟成長的承諾。
3. Bessent的計劃涉及透過減稅和放鬆管制來刺激經濟成長，同時使用分階段關稅和審慎債務管理等策略措施控制通膨的謹慎平衡。

Bessent試圖與市場溝通並化解市場疑慮的內容：

稅收提案和通貨膨脹

1. 與國會談判：川普的稅收提案，包括取消小費、加班收入和社會安全福利稅，這些需要與國會共和黨人進行談判。
2. 赤字擔憂：市場初步認為川普的減稅政策可能會大幅增加聯邦赤字，預計十年內聯邦赤字將達到 6 兆美元至 10 兆美元（Sell Side預估）。但是Bessent建議，任何減稅措施的延長都應伴隨著削減支出和調整現行稅收，以抵消赤字的增加。
3. 避免通貨膨脹：Bessent表示，高物價是選舉結果的重點影響因子，川普政府未來會更明白避免導致成本上升的政策，失去執政的風險。

關稅和通貨膨脹

1. 關稅作為經濟工具：Bessent認為關稅可以起到「一次性價格調整」的作用，而不會對通膨再起的本質上影響。他建議應『逐步』增加關稅，以使經濟能夠消化由此產生的物價上漲的變化。
2. 經濟制裁：他將關稅視為經濟制裁的工具，而不是直接的收入來源，關稅可以解決中國經濟做法等問題，而不必導致持續的通貨膨脹。

預算赤字減少至 GDP 的 3% 對『經濟』影響

優點

1. 增加國民儲蓄：降低赤字可以增加國民儲蓄，更高的儲蓄可以增加可用於私人投資的資本，促進長期經濟成長。
2. 較低的利率：隨著政府借款的減少，赤字減少可能會導致利率下降，使企業和消費者更便宜、更容易獲得資本，從而鼓勵私人投資。
3. 改善財政穩定性：實現可持續的赤字水準可以增強財政穩定性，並降低財政危機的風險，提高投資者信心並降低政府債務的風險溢價，進一步降低借貸成本。

缺點

1. 減少政府支出：實現較低的赤字通常需要削減政府支出，可能會對教育、醫療保健和基礎設施發展等基本服務產生不利影響，並且公共投資的減少可能會阻礙長期經濟成長。
2. 排擠效果：雖然減少赤字可以降低利率，如果管理不當，會導致政府借款與私部門借款爭奪可用資本的情況，『排擠效果』會抑制私人投資和創新。
3. 政治挑戰：減少赤字的政策常面臨重大政治障礙，包括受到支出削減或增稅影響的利益團體的反對。

重點整理：

將預算赤字降至 GDP 的 3% 的經濟效益

分析：

1. 改善財政穩定性：穩定性可以帶來更永續的財政路徑，這對於長期經濟健康有所幫助。
2. 較低的利率：較小的赤字可以減少政府的借貸需求，導致較低的利率。利率下降可以降低企業和消費者的借貸成本，鼓勵投資和支出。
3. 增加國民儲蓄：減少赤字可以增加國民儲蓄，將更多資源分配給生產性投資來促進經濟成長。
4. 增強經濟成長：透過穩定財政前景，減少赤字可以為經濟成長創造正面的環境。提高消費者和企業的信心，從而增加投資和經濟機會。

可行性評估

預算赤字削減至 GDP 3% 的可行性將觀察以下幾點：

1. 經濟狀況：當前的經濟環境扮演著至關重要的角色；在強勁成長時期，在不嚴重損害經濟活動的情況下實施赤字削減措施可能較為容易。（成功率高於70%)
2. 政治意願：實現這一目標需要兩黨的支持以及立法者對財政紀律的承諾，這在兩極化的政治格局中可能具有挑戰性。（目前成功機率高於60%)
3. 結構性改革：需要對福利計劃（如社會安全和醫療保險）進行結構性改革，這些計劃是聯邦支出的主要驅動力。如果不解決這些問題，持續削減赤字可能會很困難。（成功率為40%)

預算赤字降至 GDP 的 3%對『利率』影響

正面影響

1. 降低利率：減少赤字可以減少政府的借貸需求，可能導致利率降低，因為較小的赤字會減少對可貸資金的需求，會降低政府和私部門的借貸成本。
2. 私人投資增加：利率降低，企業和消費者的借貸變得更便宜，鼓勵私人投資和支出，這可以讓公司更便宜地為新項目融資以及消費者購買房屋和汽車等大件物品，從而刺激經濟成長。（這也是有利小盤股的背後邏輯之一）
3. 降低財政危機的風險：透過降低赤字，較小的赤字可以緩衝經濟衝擊，並有助於維持投資者對政府債券的信心。（有利債券價格）

負面影響

1. 擠出效應：透過大幅削減支出或增加稅收來實現削減赤字，短期內可能減緩經濟成長（注意這裡提到的時間尺度為『長期』和『短期』的區別，上面提到優點大多是『長期』的觀點）。
2. 短期經濟放緩：快速削減赤字可能導致政府支出減少（G)，暫時減緩經濟成長。如果市場認為衰退風險較高或經濟活動減少。

Y= C+I+G+(X-M) 政府支出為G

預算赤字與利率之間的關係：

1. 正相關：預算赤字與利率之間通常呈現正相關關係。由於政府與私營部門爭奪可用資金，更大的赤字可能導致更高的利率，可能會「擠出」私人投資。
2. 影響程度：根據論文研究，赤字與 GDP 比率每增加一個百分點，利率就會提高約 25 至 26 個基點，反之。
3. 債務水準較高會放大赤字對利率的影響：當債務水準已經很高時，額外借款可能會導致對財政可持續性的擔憂，促使投資者要求政府債券獲得更高的收益率，反之。

經濟理論與論文實證支持

經濟理論：

1. 減少政府借款：較低的赤字會減少政府的借款需求，從而減少對可貸資金的需求，從而降低利率。
2. 改善財政穩定性：實現可持續的赤字水準可以增強財政穩定性，有可能降低政府債務的風險溢價並降低借貸成本。
3. 增加國民儲蓄：降低赤字可以增加國民儲蓄，使更多資本可用於私人投資，並可能降低利率。

實證結果：

1. 好壞參半：關於預算赤字和利率之間聯繫的經驗證據尚無定論，研究顯示不同的結果。
2. 影響程度：一些研究表明，赤字與GDP之比增加一個百分點可以使利率提高約25個基點，而債務與GDP之比的類似增加可能會使利率提高3至4個基點點。
3. 根據 Gale 和 Orszag (2002)模型預測，預算赤字等於 GDP 的 1% （沒有下降時）將使利率在一年後平均增加 0.52 個百分點，在 10 年後平均增加 0.99 個百分點，反之。

小結：

透過控制預算赤字來維持財政紀律有助於穩定利率，使政府和私部門的借貸成本降低。將削減赤字與支持經濟成長的政策相結合的平衡方法可以幫助管理利率壓力，促進長期經濟穩定。

預算赤字與債券殖利率之間的關係

說明：

1. 赤字支出：赤字支出是指政府支出的金額超過其收入的行為，對債券市場中的收益率有顯著影響。
2. 供需動態的作用：赤字支出影響債券收益率的主要方式之一，是通過債券市場的供需動態改變。
3. 經濟衰退：在經濟衰退期間，赤字支出如何影響債券收益率可以在現實中觀察到。
4. 市場參與者：市場參與者對政府財政責任的認知或評價，也會影響赤字支出對債券收益率影響的因素。
5. 案例研究：案例研究顯示，赤字支出可能導致債券殖利率的上升。
6. 市場力量之外的影響：赤字支出對債券收益率的影響並不完全由市場力量決定。

簡單經濟學原理解釋為什麼赤字減少可以使得債券價格上漲

分析：

供需曲線：

• D ：債券的 需求曲線。當收益率上升時，投資者對債券的需求減少。
• S ：債券的 供應曲線。當供應增加時，債券價格下降。

供應增加的影響：

• 原供應曲線 S 向右移動到 新供應曲線 S*，債券供應的增加（例如因政府赤字支出而發行更多債券）。
• 供應曲線右移會導致 價格下降（從 P 降到 P*），導致收益率上升（從 Y 到 Y*）。

1. 價格與收益率的反比關係：當債券價格下降時，其收益率上升，因為收益率與價格呈反比關係。
2. 供應增加的原因：政府可能因赤字支出需要籌資，透過發行更多債券來融資，導致市場供應增加。
3. 市場均衡的改變：新的均衡點（P* 與 Y*）：價格降低與收益率上升的結果。

聯準會的利率政策與預算赤字相互作用影響債券殖利率

1. 利率政策：聯準會調整利率時，直接影響債券殖利率。
2. 預算赤字：巨額預算赤字通常要求政府發行更多國債，增加供應。如果需求跟不上，這可能會對收益率造成上行壓力。
3. 償債成本：較高的利率會增加政府債務的償債成本，可能加劇預算赤字。 2023財年，由於利率上升，美國債務利息支出達到9，500億美元，較上年增加35%。
4. 市場預期：即使聯準會降息，如果市場參與者預期未來赤字或通膨上升，債券殖利率不一定會下降，雖然管聯準會降息，但國債殖利率仍上升，最近市場就出現了這種情況。
5. 經濟成長：聯準會的政策和赤字支出都旨在刺激經濟成長。然而，強勁成長可能導致通膨預期上升，可能推高債券殖利率。
6. 投資者信心：聯準會管理通膨的能力和政府的財政責任影響投資者信心。信心下降可能導致收益率上升，因為投資者要求感知風險獲得更大回報。

第三部分：Bessent財政方向將如何影響美股和美債及未來的投資策略