大盤持續翻升，還有便宜小雞?

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在大盤即將在準創高位階的時候，我們的策略還是要找尋有沒有還沒長大的小雞，在養雞場的策略裡面，勾選本益比<15倍，跟另一個隱藏指標，這個指標等在台中技術支援時再分享給各位同學。

首先透過養雞場策略以成長力（近期月營收動能強勁）、填息力（近五年填權息機率高於80%、股息較去年持平或增加）、賺錢力（近四季本業獲利較去年成長）、競爭力（公司競爭力）、防禦力（以殖利率及本益比判斷位階）等來分析這家公司，目前得分為100分。

公司簡介

健鼎(3044-TW)為全球營收排名第7大的PCB板製造商，全球市佔率約2~3%，同時為台灣第3大PCB廠，僅次於臻鼎-KY(4958 TT)、欣興(3037 TT)。產品應用在記憶體模組、硬碟、筆電腦、光電板、手機及伺服器、汽車板等，生產基地位於台灣平鎮、中國江蘇無錫、中國湖北仙桃。

發展歷史：2000年開始供應DRAM模組PCB板，成功拿下全球30%市佔率之後，陸續打入HDD、TFT LCD、NB PCB、HDI板。近年來，開始切入伺服器PCB與汽車PCB板，成為公司目前最重要的成長動能。

由於車用PCB認證期間長，目前主要客戶為Continental，健鼎在車用PCB目前排名全球第七，市佔率約5.5%，競爭者為CMK、敬鵬(2355 TT)、Viasystem、Meiko等。

健鼎科技股份有限公司成立於1991年，總部位於台灣桃園市平鎮區。公司最初從事POS系統產銷與周邊設計，於1996年成立印刷電路板事業部，後續轉型為印刷電路板生產廠商。健鼎在經營策略上採取穩健踏實的方針，審慎規劃企業發展，避免盲目擴張產能，使公司在競爭激烈的環境下保持穩定成長。

在產品研發策略上，健鼎積極研發高附加價值產品，改善生產技術製程，以強化與同業之間的產品差異性。目前，健鼎是全球第3大HDI板供應商，以及全球第6大PCB供應商。主要產品線包括RPCB硬質印刷電路板和HDI高密度連接板，這些產品廣泛應用於汽車、網通伺服器、記憶體、NB/PC等領域。

健鼎的生產基地分布於台灣和中國地區，台灣有平鎮廠，中國則有江蘇無錫和湖北仙桃兩個廠區。此外，健鼎在越南的南越廠房已開始生產中階產品，並計劃進一步生產高階產品以滿足客戶需求。

在客戶方面，健鼎主要服務於汽車、伺服器、網通等高附加價值產品的市場，並逐步退出手機和面板市場，將產能轉向毛利較佳的產品。公司在汽車智能化趨勢下，燃油車和電動車對HDI製程的需求快速提升，即使在2024年車市庫存調整低迷下，公司車用營收仍保持增長。

營運模式強調獲利優先，不衝營收，接單重點放在高階汽車、伺服器、網通等利潤率較佳產品。公司持續優化產品組合，降低價格競爭產品佔比，轉向伺服器、車用等應用，以提高整體獲利能力。在銷售地區方面，健鼎的產品主要銷售至全球市場，並以歐美客戶為主。

健鼎(3044-TW)雖然產品運用廣泛，但在產品技術上品質也高，加上運用產品組合的優化能力，讓2024年第3季毛利率持續上升，尤其是在伺服器、汽車領域上。

1. 2023年 - 向日系板廠購置南越廠房，開始生產中階產品，並計劃進一步生產高階產品。
2. 2025年第四季 - 越南周德廠預計有設備進廠，2026年第一季試產。

觀察指標-成長力VS現金流

營業現金流高於每股盈餘，代表公司的盈餘品質佳，屬於真賺錢而不是表面上賺錢實際上虧損的事業，近10年的盈餘成長為9.82%，營業現金較上季增加0.14元。

近三季每股盈餘達11.7元，高於去年同期的8.07元。

觀察指標-賺錢力ROEVSROA

ROE(股東權益報酬率)與ROA(資產報酬率)的趨勢向上，代表公司價值性越高。

第三季的ROE來到5.03%略低於去年同期的5.17%，而ROA來到2.77%也略低於去年同期的2.79%

觀察指標-月營收動能

當公司近三個月的營收平均值，比過去12個月的平均值來得高，表示公司目前處於營收成長階段，因為採用平均值來做比較，可以有效去除單月營收一次性成長的誤判，對於股息投資人較有幫助，雖然11月的營收還沒公佈，但就近三個月的營收觀察已超越近12月的平均水準。

觀察指標-填息力股息政策

在養雞場策略裡的公司都是過去十年不斷配息的股票，所以這時候我們要觀察的是每年的配息情況有無與去年相等或超越去年的股息。

在今年盈餘超越去年的情況之下，我們可以使用這個方式來預估明年的股息(近4季的每股盈餘搭配近五年的平均股息配發率)計算，近四季每股盈餘為15.16元，近五年配發率為63.42%。

15.16元*63.42%=9.61元

預估股息為9.61元大於今年發放股息7.5元

觀察指標-合約負債

「合約負債」主要包括「預收工程款」與「預收備料款」，屬於客戶預付的費用，在會計處理上歸類為「流動負債」，但償債方式並非還錢，而是在特定期間內提供特定商品、服務，因此可視為「在手訂單」，更可看作是「營收」的領先指標。

雖然合約負債延續並季增8.71%，但健鼎的營收佔比僅有7.4%未達10%，所以這個指標觀察延續情況即可。

觀察指標-毛利率

毛利率太低的公司，通常表示產品沒有競爭力，比較容易被取代，因此「毛利率上升」的公司是公司競爭力增強的早期跡象。

2024年Q3毛利率為連續2季成長，來到23.49%創近三年新高。

觀察指標-營業利益率

營業利益率越高的公司，代表公司的損益平衡點較低，這種公司才能在經濟不景氣時還能持續配息，營業利益率連續性上升的公司，代表公司獲利將越來越穩健。

2024年Q3營業利益率來到15.35%創近三年新高。

觀察指標-存貨銷售比

存銷比公式為：存貨/近三月合計營收。存銷比能真實反應公司目前的庫存水準高低，若投資人單看存貨高低可能會被誤導，因營收較高時，正常存貨水準也必須提升。因此，存銷比指標能解決前述問題，它將存貨和營收放在一起看，能反應出公司的庫存水準。解讀時，若最新存銷比與過去相比偏高，代表有供過於求的現象；若偏低，代表供不應求；若跟過去差不多，代表庫存在健康水準。

目前存銷比為0.49，低於五年平均0.72，在存貨上升的情況之下，意旨公司的去庫存也到一個段落，原物料上升7.1%，後續將有終端的需求展現。

另外在製品的持續季增也是公司持續產線動能的象徵，第三季在製品季增16.35%。

1. 車市庫存調整：儘管2024年車市庫存調整低迷，公司車用營收仍保持增長。這顯示出公司在面對車市庫存調整時，仍能夠透過HDI製程需求提升來維持車用產品的營收增長。
2. 消費性產品復甦不如預期：在記憶體方面，受到消費性產品復甦不如預期的影響，HBM占整體記憶體市場出貨比重增加，這可能導致庫存壓力增加，進而影響營收成長幅度。
3. 伺服器需求回溫：2024年第三季，一般伺服器需求回溫，以及AI伺服器需求增加，這有助於減少伺服器相關產品的庫存壓力，並推動出貨量的增長。
4. 產品組合優化：公司持續優化產品組合，降低價格競爭產品佔比，轉向伺服器、車用等應用，這樣的策略有助於減少低毛利產品的庫存，並提升整體毛利率。

觀察指標-同業比較

這一季的財報顯現毛利與營業利益的增長，雖然營收並非最高，但在同業中已超越同業。

觀察指標-本益比河流圖

最新的本益比為12.7高於個股中位數的12.6倍，但尚低於同業的21.7倍。

法人預估2025年及2026的盈餘增長約為9.11%及12.36%。

未來展望

1. 2024年第四季預期：由於伺服器新世代CPU滲透率提高，預期一般伺服器需求穩健成長。儘管手機和NB產品出貨放緩，全年營收仍可望維持二位數年成長。預估單季營收將下滑6~9%。
2. 2024年全年預期：伺服器與網通產品營收佔比由2023年的21.5%成長至30%。全年營收預估增長11.6% YoY。
3. 2025年預期：伺服器與網通產品營收有望成長15~20%。消費性產品如NB、PC與手機等復甦延後，導致應用於NB/PC之記憶體模組動能放緩，故略為下調2025年健鼎記憶體模組出貨預估由原本成長10%下調至5~10%。全年營收預估增長7.1% YoY。

綜合心得

健鼎科技在2024年第三季的營運表現符合市場預期，這一成長主要由NB、伺服器和汽車所帶動。毛利率達到23.5%，符合市場預期，較2024年第二季的23.1%有所改善，主要原因是產品組合改善。

在市場策略上，健鼎逐步退出手機和面板市場，將產能轉向伺服器、車用等毛利較佳的產品。在汽車智能化趨勢下，燃油車和電動車對HDI製程的需求快速提升，即使在2024年車市庫存調整低迷的情況下，公司車用營收仍保持增長。伺服器方面，隨著Intel/AMD新舊平台更迭，一般伺服器PCB板層數和生產難度增加，公司因長期耕耘於一般伺服器而受惠。

越南廠的進度領先同業，已開始生產中階產品，並將進一步生產高階產品以滿足客戶需求。這使得健鼎在Non-china產能布局上領先同業。

展望2025年，儘管消費性需求和車市復甦狀況充滿不確定性，公司預計在三大應用保持成長：(1)具備高階多層板量產能力，持續受惠於一般伺服器板層數升級趨勢；(2)在車用智能化趨勢下，HDI製程需求提升，使車用營收成長相對穩健；(3)2024年產能受到HBM排擠，預計2025年將受惠於DDR5出貨量提升。

此外，健鼎的高殖利率和穩健的獲利成長也吸引了投資者的關注。公司在伺服器應用方面保持穩定高成長，儘管AI伺服器相關的板材生產不多，但因具備高層板與量產能力的板廠不多，板層數增加亦鞏固公司在一般伺服器的競爭優勢。

但在2024年第四季，由於消費性產品進入淡季，這可能會影響公司的生產效率和成本控制，10月營收QoQ下滑中高個位數，毛利率預估下修至23.3%