【訂閱開放】最近的根基 (2546) 分析

公告

經過 2024 的調整，我 2025 訂閱文會繼續寫，這裡簡單說明，訂閱文九成都會是「營造股」，因為依舊看好並且好追蹤，但有點無聊就是，如果有興趣請繼續往下看，想訂閱在這裡，半年 450 元

營造股在 2024 股價大怒神，向來冷門的營造股不少在 2024 上半年大幅度上漲，例如根基，最可能原因是當時房市很熱「營建股」漲翻天，連帶使周邊「營造股」跟著大漲；但之後因政策改變營造股也跟著營建股一起修正，例如根基從最高 132.5 元修正至 68.2 元、歷時 7 個月跌幅 51% (忽略除權息)，而有趣的是，根基 2024 在手訂單是一直上升的，截至 24Q3 為 668 億創新高，該怎樣解釋呢？

我認為像根基這樣的冷門營造股在 2024 因市場資金追捧而明顯漲幅過高，我自己最高也在 128 元買了一張。當市場資金退去股價大跌，根基又恢復原本冷門股的模樣，成交量剩 100 張左右、股價 60~70 幾元，截至 2/27 收盤 82.3 元本益比 12.7 倍、股淨比 2.06 倍，與 2024 最高的 14.1 倍和 2.74 倍相比，目前股價合理多了

無論股價如何，我還是維持原本節奏追蹤根基公司的基本面，包括財報、股東會年報、法說會簡報、ESG 報告書等等，以確認公司的商業護城河是不是繼續挖深加高，持續關注公司的營收、在手訂單、產品組合變化以及預先查詢承攬的建案 (指在公開資訊之前)，專欄每個月都有一篇公開的營收文，例如 2025/1 營收這篇，至於財報分析和重要資訊則是訂閱專屬

除了根基，專欄還追蹤國統 (8936)、洋基工程 (6691)和潤弘 (2597)，統統是工程承攬類也就是營造股。國統是環境保護工程的專業營造廠、洋基是無塵室機電空調廠、潤弘和根基都是甲等綜合營造廠。國統我從 2023 年底開始投資，2024 套牢至今，目前也是續抱持續追蹤公司基本面

過去數年追蹤營造股的心得已整理成電子書，有根基 1.0 和 2.0 兩個版本，承蒙厚愛共賣出約 160 份，對根基電子書有興趣者可以這裡購買，1 份 200 元，所得公益捐款；目前正在寫潤弘電子書，有點卡就是了，希望順利面世

在方格子訂閱文寫了快 6 年，非常感謝舊雨新知的支持，謝謝

以下就是專欄訂閱文追蹤個股的模樣

單純分享投資觀察 沒有股票買賣建議

根基 (2546) 過去幾天股價明顯有起伏，2/20 漲停、2/21 大漲 6.24%、截至 2/27 收盤 82.3 元，如果從 1/14 最低點 67.2 元起算，累計漲幅約 22%，可說一振過去之頹勢。距離 3/7 公布 2024 財報還有 5 個交易日，之前曾預測公司 2024 EPS 為 7.01~8.14 元，本益比更新為 10.11~11.74 倍，等開獎就知道

本文目錄：

1. 我對 2/20 這篇〈基建、廠辦勢頭旺 營造股起飛〉新聞的看法
2. 關於根基承攬冠德的南港台電都更案(99.5億)
3. 又一個重要建案完工了：2 月營收和 Q1 EPS 應該會不錯

我對 2/20 這篇〈基建、廠辦勢頭旺 營造股起飛〉新聞的看法

工商時報

這篇新聞是在 2/20 凌晨 3 點報導的 ，根基當天漲停，那麼有關連嗎？

新聞的觀點是說，因為「政策打房不打商、甚至持續推動基礎建設背景下」，所以營造股吸引資金導致股價走強，並且「後續預計繼續搭基建、廠辦東風起飛」，暗示營造股業績與股價還會更高

政策打房不打商是早知道的，政府持續推動基礎建設也是早知道的，廠辦的部分我們在 1 月營收文章提到台積電 2/12 又通過 5 千多億台幣的資本支出，根基又出現在建廠供應商之列，預期台積電仍是根基目前及未來營收成長的最大動能

至於政府基礎建設，下面是 2/1~2/27 政府採購網招標資訊按金額排列的前 8 大，第一名是高達 608 億的台中捷運藍線、第二第四案是高公局，分別是 227 和 130 億，第三案是 224 億的北捷東環段。台中捷運 608 億是我見過最大的案子，像這些大案推測會由多個營造商共同承攬

政府電子採購網

只是，我認為根基近期投標公共工程的機率應該是低的，因為在手的公共工程不少，包括 C212、C611、C612、C613、台61線兩橋以及貴和安居社宅案等等，最快 2026Q3 起陸續完工，並且承攬母公司冠德的建案也不少(小)，特別是南港台電都更案契約金額 99.5 億也是我見過最大的冠德案，以及一個很重要的原因：承攬的台積電工程在今年大部分會陸續完工。由於有冠德案的保底和不少的公共工程在手，加上台積電等高科技廠房持續建廠，就看公司怎樣做出最適合的安排了

過去我總認為承攬冠德建案是不好的：因為毛利率在所有產品組合中最低，但後來我發現可能不一定，下面接著說

關於根基承攬冠德的南港台電都更案(99.5億)

觀測站

南港台電都更案，國土署

冠德 2024/5 重訊說南港台電都更案第一階段發包假設及基礎工程 16 億，而在 2024/12/20 又重訊全案金額為 99.5 億，這個超級大案後面的重訊是我之前沒提的。南港台電案總銷 130 億，未來還有總銷 221 億更大的「行二行三案」，都是公辦都更案

冠德 2024/10 法說會

我要說的是工程承攬的毛利率。根基多年來在財報揭露承攬關係人(即冠德)建案的毛利率約在 2%~6% 之間，如下，但到了 2023Q4 (起) 財報已不再這樣揭露，取而代之揭露說「合併公司與關係人之交易價格由雙方議價決定，其收款期限均為一至三個月，與一般客戶無重大差異 ......」之前我曾指出原因可能是 2023 當年在手建案毛利率 0%~55.4% 波動太大 (從23Q4個體財報可知)，所以不再像過去那樣描述，另一個可能原因則是冠德的建案中捷運聯開和都更的比例越來越高，未來毛利率有機會提升，乾脆不再揭露

根基 2019Q4 財報

根基 2021Q4 財報

根基 2023Q3 財報

根基 2023Q4 財報

改看年報對承攬冠德毛利率的揭露，統計 2019 至 2023 這 5 年根基給冠德的銷貨金額，毛利率計算後為 6.12%~13.74% 波動不小，雖然不知道為何與財報附註揭露的不一致，但希望毛利率能拉上來，畢竟南港台電案會吃掉不小的承攬量能，根基在全力發展 ESG 希冀成為營造領頭羊的目標之下，當不願看到因冠德案而使財務績效衰退，因此我猜母公司冠德會「讓利」出來

作者提供

又一個重要建案完工了：2 月營收和 Q1 EPS 應該會不錯

竹科管理局

竹科管理局

完工的是承攬的台積電 AP6B OFFICE 棟，在 2/24 拿到使用執照，工程造價 3.44 億 (不等於工程承攬金額)，推測根基 2 月營收應該會不錯，至此承攬的 AP6B 全廠皆已完工，至於利潤就看施工過程是否如期如質如度，如果管控得宜，那 2025Q1 財報可以期待，整個台積電 AP6 如下圖

作者提供

根基 2024/10 法說會

根基承攬的科技廠房如上，按照公司 2024/10 法說會表示有 5 案將在 2025 陸續完工，經過整理目前承攬的台積電工程就剩下 AP7P1 FAB 和 F22P1 SUPPORT 兩案尚未完工，除了 AP6B OFFICE 完工，F22P1 SUPPORT 近期內應該也會領到使照，在高雄建管處有看到兩張使照掛號中，我猜其中有 SUPPORT

這樣看來根基承攬的高科廠房變很少，所以我前面才認為根基接公共工程的機率低(是低不是沒有機會)，因為量能要拿去接台積電新案。目前新案已知有「台積電南科物流中心」(從104人力銀行得知)，而 F18P9 (台南園區安定) 和 F22P3 FAB 也有機會，其他像中科二期擴建等待交地中、F22P4P5 已於 1/13 通過環評(新聞)、高雄白埔產業園區 2/19 通過環評(新聞)，再遙遠一點的是南科嘉義園區二期擴建以及台南園區四期擴建，以上就看哪塊地最適合台積電，至於根基到底承攬哪些工程，等今年的股東會年報或上半年法說會就知道