一、2024年財務報表
二、CDMO三、藥物銷售四、關稅因應
五、法說會問答摘要(僅供參考)
隨著4Q24的財報開出,近期召開的法說會,保瑞未來的方向已經十分清晰。
從管理層的想法來看,我試著歸納出幾個特點:
「汰弱留強」:毛利低的藥品不繼續銷售、藥品改至台灣生產提升毛利、關閉設備老舊的廠房並裁員。
「劍走偏鋒」:DLS讓保瑞很清楚學名藥的市場競爭激烈,故將研發能量和併購方向集中在特殊藥局罕病藥物方向,如Vigafyde跟Deflazacort等,可預見未來特殊通路(穩定)的營收會持續堆疊。
「內部擴充」:針劑廠3Q25新產線上工、還會再新增一條、USL Maple Grove廠配合客戶擴產、加拿大廠擴包裝線;顯示不斷有新的需求浮現。
「蓄勢待發」:大產量的針劑廠、製造口服錠劑、液劑的廠,已經看到美國客戶有這方面的需求,故保瑞持續尋找併購機會。
小結而言,2025上半為轉型的末段,5月開始陸續有新藥、新產能及新併購的可能。
一、2024年的財務報表
(一)相信應該不少人看到4Q24的財務報表應該都蠻傻眼的,我也不例外,想說跟預想的也差太多了,不過在計算保瑞給出的解釋後,還原則有在預期內(雖然毛利還是低了)。
(二)不過從另一個層面想,目前先把藥品的存貨價值打掉,之後除了有機會有迴升利益,基本上2025年就不會有大量跌價認列的情形發生,另外獲利YoY的成長幅度也會更高(自我安慰XD)。
二、CDMO
(一)從這張表可看到,CDMO部分,較去年同期有機成長了5.5億元左右。
(二)另外我認為在法說會中,保瑞對於CDMO的規劃十分明確,臚列如下:
1、馬里蘭州的無菌針劑廠快速產線預計3Q25會上線,將增加20%-30%產能,保瑞還會再增加一條2000萬美金的生產線,此舉是考量到客戶的訂單和未來的需求。
2、加拿大廠會增加新的500-700萬美金的包裝線。
3、美國USL廠是配合1、2個客戶的需求做擴廠,但目前不方便說。(Plymouth廠逐步減產-設備較老舊、Maple Grove擴廠+升級)
4、管理層面,去年一直在調整組織圖的設計,領導團隊西洋化,保瑞去年花了很大的力氣在人才的深耕,很多管理階層是從同產業的大公司出來的,這些人力是要因應未來增加的5-10個廠。
三、藥品銷售
(一)DLS胃食道逆流學名藥,今年因為有第4家藥廠(Mylan)進來瓜分,所以保瑞的藥物銷售有受到一定的影響:
1、有人提問DLS近期曾提過毛利率高達90%,那目前的情況?保瑞告知市占率目前維持40%,毛利率是80%,因為是拉回台灣自己代工生產,毛利率並沒有受到太多影響,另外有看到Mylan沒有以削價競爭手段來搶占市場,目前處於平穩狀態。
另引述爆料同學會鬼手易生的看法:「DLS是YOY衰退40.7%, 2023年的DLS收入48E佔總銷售收入55%;換算2024年衰退後的DLS收入是29E佔總銷售收入22%左右!」
2、保瑞認為specialty的銷售有機會填補DLS的部分;另外今年還有GLP-1等3顆藥有望獲得回應。另外董事長舉當初併購安盛,也停止低毛利產品,後來獲利也是獲得改善,目前USL也在做同樣的改變,一定會影響營收,但併購後營收不是短期重點,股東最大價值是在淨利,保瑞專注在長期的獲利跟長期的優勢。
(二)有人提問USL價格下滑提列在4Q24,今年還會再提列嗎?公司回應2025年應該不會有這麼大的提列。
四、關稅因應
(一)針對美國總統川普可能會實施的藥品關稅,保瑞本身在美國有藥廠,客戶如因關稅需要在美生產均可提供服務,但實際情況需視客戶考量(生產成本增加>關稅=不轉移;生產成本增加<關稅=有誘因轉移)。
(二)有機會利多的部分是客戶的新產品,因為價格好、毛利高,會不希望剛開始生產後有甚麼風險,所以會優先找美國廠代工。
(三)盛董表示關稅分兩部分:
1、CDMO,基本上幫客戶代工價錢是一樣(代表保瑞關稅轉嫁不會在公司這邊),但藥會漲價(轉嫁到消費者身上),美國應該會有藥品通膨。
2、藥品銷售,USL跟Tanvex,一半藥品在美國製造,原物料都會請供應商降價配合,另一半是台灣製造的(含DLS),這部分都在做製程優化以降低成本,不管關稅是多少%,只要挪到台灣成本會降低非常多,產能利用率也能提高。
3、川普拋出關稅議題的時候,保瑞內部就有開會並分析情勢,對產品影響率和毛利率不大,反而對這二年在美國投資的廠房,有蠻大的優勢。
五、法說會問答摘要
Q、胃食道逆流有第四家廠商近來瓜分,營收下滑,毛利率的部分是90%,目前的毛利率是否有下滑?是多少?
A、市占維持40%、毛利80%左右,因為都自己代工,毛利率沒有受到太多影響。
Q、新併購機的機會,目標會是哪種類型?
A、地區是北美、每年會有雙位數的成長,併購是快速達成目標的手段。目前針劑廠很不錯,但不是大量的針劑廠。我們發覺蠻多客戶都想要在美國有一個擴大的部分,口服錠劑、液劑需求量都蠻多的,所以有併購的機會我們都會去爭取。
Q、USL價格下滑產品,4Q24提列,今年還會再提列嗎?
A、今年應該不會有這麼大的提列。
Q、今年配發股票股利的用意?
A、我們覺得今年本業的成長可以跟上股本膨脹的eps。另外我們負債比高了些我們未來還是會做一些投資,每次配股我們都會評估這一二年的成長,不希望影響到股價波動或股東權益,所以這個2元是我們可以接受的範圍。
Q、針對川普藥物關稅問題,因應策略?
A、保瑞在關稅問題有解決方案,因為我們本身有藥廠,如果客戶因為關稅需要在美國生產,我們可以提供服務;當然客戶還是會考慮是否生產成本轉移的差異,有無高於25%?如果沒有也不一定有誘因。
利多是一開始CDMO,因為是新產品,毛利獲利高,他不希望有一些風險,所以他會優先找美國有廠的代工,最近印度的分析師有講到藥品影響沒那麼大,但CDMO就會有差。
關稅分兩階段,一個是CDMO(沒有太大影響),基本上我們幫客戶代工,其實價錢是一模一樣,那現在很多客戶藥物會漲價,所以在美國的藥品通膨應該會看到。
藥品銷售端,USL跟Tanvex這邊呢,一半藥是在美國製造,那原物料都會請供應商降價做配合,那一半是台灣製造的(包括DLS),我們都在優化製成、降低成本,原本就在做這個計畫了,我們本來就把一些藥挪到台灣製造,不管關稅是10or20%,但挪到台灣會降低非常多,另外產能利用率也可以提高。
內部分析完之後,對產品影響率和毛利率不大,反而對我們這二年在美國投資的一些基地,是有蠻大的優勢。
Q:財務相關資訊
A:稅率約21%、營業費用2025年約每一季12-14億,1Q25的營業費用會高一些。
Q:DLS單價在新對手加入市場後,單價有甚麼影響?
A:我們目前看到ASP賣的價格沒有降,但量有稍微變少一點,我們佔40%,Mylan他們沒有要用價格取勝,大家都比較穩定的ASP。
Q:資本支出講詳細一點,另外就是管理的部分?
A:針劑廠 footproLine 3Q會上線,我們會再加一個生產線(2000萬美金),是考量到客戶的訂單和未來的需求;加拿大廠會加裝新的包裝線(500-700萬美金);USL的廠是配合一兩個客戶的需求,但目前不方便說。
管理我們一直在重新調整組織圖的設計,領導團隊越來越西洋化,必須有當地人在管理,我去年花了很大的力氣在人才的深耕,都是從大公司同產業出來的。現在的廠是OK的,但這些人力是要for未來增加5-10個廠的。
Q:DSL下來,有哪些藥可以填補?營收受到影響多少?
A:special pharma的銷售是很不錯的,應該可以填補DLS的部分,學名藥的部分有一個KCL(https://news.cnyes.com/news/id/5432153),有一個新的產品,他也會補學名藥的營收。還有GLP-1的營收,這個學名藥的中止不是立即全部停產,有些會轉到台灣來生產,所以生產成本改變,獲利應該會增加。盛董舉併購安盛,當時也停止一些低毛利產品。那目前USL也在做這樣的改變,那一定會影響營收,那影響多少沒辦法分享,但保瑞在併購後,營收不是短期重點,我們覺得股東最大價值是在淨利,focus在長期的獲利跟長期的優勢。
Q:目前轉換的趨勢
A:CDMO多是台灣轉美國、USL是美國轉台灣,當然會有優勢,毛利提高、產能利用率提高。有些則是移到加拿大,不管有沒有關稅反而都便宜。
Q:大分子有ADC技術,目前情況?
A:ADC目前是前端開發,後端量產還沒有。我們在美國會跟泰福做合作。