快消化完了...又開始有點餓？保瑞的2025年展望
一、2024年財務報表
二、CDMO三、藥物銷售四、關稅因應
五、法說會問答摘要(僅供參考)
隨著4Q24的財報開出，近期召開的法說會，保瑞未來的方向已經十分清晰。
從管理層的想法來看，我試著歸納出幾個特點：
「汰弱留強」：毛利低的藥品不繼續銷售、藥品改至台灣生產提升毛利、關閉設備老舊的廠房並裁員。
「劍走偏鋒」：DLS讓保瑞很清楚學名藥的市場競爭激烈，故將研發能量和併購方向集中在特殊藥局罕病藥物方向，如Vigafyde跟Deflazacort等，可預見未來特殊通路(穩定)的營收會持續堆疊。
「內部擴充」：針劑廠3Q25新產線上工、還會再新增一條、USL Maple Grove廠配合客戶擴產、加拿大廠擴包裝線；顯示不斷有新的需求浮現。
「蓄勢待發」：大產量的針劑廠、製造口服錠劑、液劑的廠，已經看到美國客戶有這方面的需求，故保瑞持續尋找併購機會。
小結而言，2025上半為轉型的末段，5月開始陸續有新藥、新產能及新併購的可能。
一、2024年的財務報表
(一)相信應該不少人看到4Q24的財務報表應該都蠻傻眼的，我也不例外，想說跟預想的也差太多了，不過在計算保瑞給出的解釋後，還原則有在預期內(雖然毛利還是低了)。
(二)不過從另一個層面想，目前先把藥品的存貨價值打掉，之後除了有機會有迴升利益，基本上2025年就不會有大量跌價認列的情形發生，另外獲利YoY的成長幅度也會更高(自我安慰XD)。
二、CDMO
(一)從這張表可看到，CDMO部分，較去年同期有機成長了5.5億元左右。
(二)另外我認為在法說會中，保瑞對於CDMO的規劃十分明確，臚列如下：
1、馬里蘭州的無菌針劑廠快速產線預計3Q25會上線，將增加20%-30%產能，保瑞還會再增加一條2000萬美金的生產線，此舉是考量到客戶的訂單和未來的需求。
2、加拿大廠會增加新的500-700萬美金的包裝線。
3、美國USL廠是配合1、2個客戶的需求做擴廠，但目前不方便說。(Plymouth廠逐步減產-設備較老舊、Maple Grove擴廠+升級)
4、管理層面，去年一直在調整組織圖的設計，領導團隊西洋化，保瑞去年花了很大的力氣在人才的深耕，很多管理階層是從同產業的大公司出來的，這些人力是要因應未來增加的5-10個廠。
三、藥品銷售
(一)DLS胃食道逆流學名藥，今年因為有第4家藥廠(Mylan)進來瓜分，所以保瑞的藥物銷售有受到一定的影響：
1、有人提問DLS近期曾提過毛利率高達90%，那目前的情況？保瑞告知市占率目前維持40%，毛利率是80%，因為是拉回台灣自己代工生產，毛利率並沒有受到太多影響，另外有看到Mylan沒有以削價競爭手段來搶占市場，目前處於平穩狀態。
另引述爆料同學會鬼手易生的看法：「DLS是YOY衰退40.7%， 2023年的DLS收入48E佔總銷售收入55%；換算2024年衰退後的DLS收入是29E佔總銷售收入22%左右！」
2、保瑞認為specialty的銷售有機會填補DLS的部分；另外今年還有GLP-1等3顆藥有望獲得回應。另外董事長舉當初併購安盛，也停止低毛利產品，後來獲利也是獲得改善，目前USL也在做同樣的改變，一定會影響營收，但併購後營收不是短期重點，股東最大價值是在淨利，保瑞專注在長期的獲利跟長期的優勢。
(二)有人提問USL價格下滑提列在4Q24，今年還會再提列嗎？公司回應2025年應該不會有這麼大的提列。
四、關稅因應
(一)針對美國總統川普可能會實施的藥品關稅，保瑞本身在美國有藥廠，客戶如因關稅需要在美生產均可提供服務，但實際情況需視客戶考量(生產成本增加>關稅=不轉移；生產成本增加<關稅=有誘因轉移)。
(二)有機會利多的部分是客戶的新產品，因為價格好、毛利高，會不希望剛開始生產後有甚麼風險，所以會優先找美國廠代工。
(三)盛董表示關稅分兩部分：
1、CDMO，基本上幫客戶代工價錢是一樣(代表保瑞關稅轉嫁不會在公司這邊)，但藥會漲價(轉嫁到消費者身上)，美國應該會有藥品通膨。
2、藥品銷售，USL跟Tanvex，一半藥品在美國製造，原物料都會請供應商降價配合，另一半是台灣製造的(含DLS)，這部分都在做製程優化以降低成本，不管關稅是多少%，只要挪到台灣成本會降低非常多，產能利用率也能提高。
3、川普拋出關稅議題的時候，保瑞內部就有開會並分析情勢，對產品影響率和毛利率不大，反而對這二年在美國投資的廠房，有蠻大的優勢。
五、法說會問答摘要
Q、胃食道逆流有第四家廠商近來瓜分，營收下滑，毛利率的部分是90%，目前的毛利率是否有下滑？是多少？
A、市占維持40%、毛利80%左右，因為都自己代工，毛利率沒有受到太多影響。
Q、新併購機的機會，目標會是哪種類型？
A、地區是北美、每年會有雙位數的成長，併購是快速達成目標的手段。目前針劑廠很不錯，但不是大量的針劑廠。我們發覺蠻多客戶都想要在美國有一個擴大的部分，口服錠劑、液劑需求量都蠻多的，所以有併購的機會我們都會去爭取。
Q、USL價格下滑產品，4Q24提列，今年還會再提列嗎？
A、今年應該不會有這麼大的提列。
Q、今年配發股票股利的用意？
A、我們覺得今年本業的成長可以跟上股本膨脹的eps。另外我們負債比高了些我們未來還是會做一些投資，每次配股我們都會評估這一二年的成長，不希望影響到股價波動或股東權益，所以這個2元是我們可以接受的範圍。
Q、針對川普藥物關稅問題，因應策略？
A、保瑞在關稅問題有解決方案，因為我們本身有藥廠，如果客戶因為關稅需要在美國生產，我們可以提供服務；當然客戶還是會考慮是否生產成本轉移的差異，有無高於25%？如果沒有也不一定有誘因。
利多是一開始CDMO，因為是新產品，毛利獲利高，他不希望有一些風險，所以他會優先找美國有廠的代工，最近印度的分析師有講到藥品影響沒那麼大，但CDMO就會有差。
關稅分兩階段，一個是CDMO(沒有太大影響)，基本上我們幫客戶代工，其實價錢是一模一樣，那現在很多客戶藥物會漲價，所以在美國的藥品通膨應該會看到。
藥品銷售端，USL跟Tanvex這邊呢，一半藥是在美國製造，那原物料都會請供應商降價做配合，那一半是台灣製造的(包括DLS)，我們都在優化製成、降低成本，原本就在做這個計畫了，我們本來就把一些藥挪到台灣製造，不管關稅是10or20%，但挪到台灣會降低非常多，另外產能利用率也可以提高。
內部分析完之後，對產品影響率和毛利率不大，反而對我們這二年在美國投資的一些基地，是有蠻大的優勢。
Q：財務相關資訊
A：稅率約21%、營業費用2025年約每一季12-14億，1Q25的營業費用會高一些。
Q：DLS單價在新對手加入市場後，單價有甚麼影響？
A：我們目前看到ASP賣的價格沒有降，但量有稍微變少一點，我們佔40%，Mylan他們沒有要用價格取勝，大家都比較穩定的ASP。
Q：資本支出講詳細一點，另外就是管理的部分？
A：針劑廠 footproLine 3Q會上線，我們會再加一個生產線(2000萬美金)，是考量到客戶的訂單和未來的需求；加拿大廠會加裝新的包裝線(500-700萬美金)；USL的廠是配合一兩個客戶的需求，但目前不方便說。
管理我們一直在重新調整組織圖的設計，領導團隊越來越西洋化，必須有當地人在管理，我去年花了很大的力氣在人才的深耕，都是從大公司同產業出來的。現在的廠是OK的，但這些人力是要for未來增加5-10個廠的。
Q：DSL下來，有哪些藥可以填補？營收受到影響多少？
A：special pharma的銷售是很不錯的，應該可以填補DLS的部分，學名藥的部分有一個KCL(https://news.cnyes.com/news/id/5432153)，有一個新的產品，他也會補學名藥的營收。還有GLP-1的營收，這個學名藥的中止不是立即全部停產，有些會轉到台灣來生產，所以生產成本改變，獲利應該會增加。盛董舉併購安盛，當時也停止一些低毛利產品。那目前USL也在做這樣的改變，那一定會影響營收，那影響多少沒辦法分享，但保瑞在併購後，營收不是短期重點，我們覺得股東最大價值是在淨利，focus在長期的獲利跟長期的優勢。
Q：目前轉換的趨勢
A：CDMO多是台灣轉美國、USL是美國轉台灣，當然會有優勢，毛利提高、產能利用率提高。有些則是移到加拿大，不管有沒有關稅反而都便宜。
Q：大分子有ADC技術，目前情況？
A：ADC目前是前端開發，後端量產還沒有。我們在美國會跟泰福做合作。
