崧騰(3484)正逢春天發新芽-2023簡易年報 及 近期營收觀察

📊.結論(可以只看結論，但其實過程也是很重要的^_^)

1. 2023年在營收大衰退沒成長情況下毛利竟然逐步改善進步，2024年初營收也顯露出復甦成長跡象，更進一步的產品組合待法說會取得更詳細資訊，但整體而言：『獲利持續改善且產品組合發生變化！讓我有些期待』。
2. 上游廠商庫存改善情況良好，預計2024H1可以恢復到正常庫存水位，後續拉貨動能應可提高。崧騰本身庫存問題早已於2023Q3完成改善，就待客戶拉貨進入新循環。
3. 2024下半年降息循環後因為房市環境改善，有機會為電動手工具機帶來近一步成長循環(這個觀察週期比較長)。

1.2023年整體表現(黑暗隧道透光明💡)

• 3月初崧騰僅提供簡易年報資訊，因此尚未能看到詳細的毛利、營業利益資訊，雖然如此還是可以簡單自我總結：『獲利持續改善且產品組合發生變化！讓我有些期待』

• Q1~Q4的營收大約都在8億初頭並未有明顯上升，但可以看到毛利確從12.7%逐步攀升到Q3的22.16%，Q4更是來到30%左右，參考下方MoneyDJ新聞的說法，有可能是因為呆滯料回沖所造成毛利提升，但毛利逐步回升也是事實，以我來看這代表公司產品組合改善，為公司帶來營運上的轉變契機，如果日後營收也提升後，對於EPS的影響就會更加顯著。

  去年第二到四季毛利率逐季回升，第四季推估因也有呆滯料提列的回沖，單季毛利率甚至一舉拉高到近年高峰水準，也是獲利優於預期的關鍵。

• 通常公司盈餘獲利要提升除了多賣產品外(類似提高轉換率)，也可以導入新產品改善產品利潤，增加高毛利產品也是能夠帶動公司盈餘成長。我自己比較喜歡這類有產品本質改變的公司，除了實質上毛利提升外，代表公司有因應環境持續的創新進步，不單以量取勝的思考模式。

營收沒上升，但毛利率持續上升(來源：優分析)

2.公司週期位置(復甦初期🐥)

• 公司產品分類
• • 崧騰的主要產品應該有下列幾類(資料來源：公開資訊觀測站 2023Q2法說會簡報)
  • 1. 電動手工具機(62%)：電動手工具機變頻控制器及開關模組
    2. 家電(19%)：電源開關模組
    3. 新能源車(7%)：電機模組-連接器

• 營收動能審視
• • 從營收分類看出主要營收還是來自於電動手工具機的產業，包含變頻控制器及開關，但最後一項的新能源車讓人舉有想像力，其主要產品看起來是連接器產品，這類的產品雖然量少但都多為客製化產品，因此毛利率都較高(如信邦)，且被採用後就有持續一段時間的供應特色現象。
• • 能源車產品多是供貨給上游電源大廠，藉此進入到電動車產業，近期雖然電動車股價因為諸多因素走下坡，但其趨勢是不會改變的(產業結構的改變)，方向對了自然就會有出路。近期電動車因削價競爭議題，被推估可能會壓著降價的情形，但對崧騰來說這是一個新開發的場域，整體來說就是增加營收項目，是成長動能的加分項。

• 先不管電動車數據是否持續成長(我希望是可以🤪，待公司下次法說會追蹤)，我們回頭來看看電動手工具機的情況，市場中手動工具機的主要廠商有下列這幾間，這邊會看一下Stanley Black & Decker及Makita這兩家的庫存情況：
• • Stanley Black & Decker
• • Robert Bosch
• • Techtronic Industries Company
• • Makita(崧騰的主要客戶)
• • Hilti

2.1 Makita庫存探究：

• • 崧騰的主要客戶是日本的牧田mikita公司，從2023Q3資產負債表(資料來源：富途牛牛)來看，2022/9的存貨高點是5518億日圓，2023/12/31 存貨下降到3600億日元左右(下降約當40%)，從2023/6月開始每個季下降400億日圓，以2020的庫存水位大約是在2000~2500億日圓，估算再兩季就可以到達先前的庫存水準(如果銷庫存的速度沒變的話)，大約就是2024/6月。
• • 庫存是從2021/3約2600億日圓，到2022/9來到高點5518億日圓，大約就是8季的累積時間，目前下降週期也累積了6季，不管從實際庫存下降的速度，或季別的時間角度來看，預估還需要兩季是調整是還滿合理的，主動去庫存週期快要結束。
• • 另外Makita公司從2023/3月後已從虧損回到獲利的情況，從庫存的下降及獲利來看，該公司的週期都已經從谷底衰退脫離，來到復甦週期。

Makita的庫存情況

2.2 Stanley Black & Decker庫存探究：

• • 從財報狗的資料來看該公司也從高點66億下降到47億(約30%)，看起來恢復的速度比Makita慢，從EPS的角度也尚未恢復到盈餘(資料來源：財報狗)，但去庫存階段也走了將近一半。

Stanley Black & Decker庫存情況

2.3 崧騰庫存探究：

• 崧騰本身的庫存消化更是厲害，從2022Q1高點20億台幣，到2023Q3下降到7.2億左右，足足下降了70%(非常厲害！👍🔥)，並還比疫情前還低，代表崧騰在2023Q3就已經完全解決庫存問題，就等待廠商進入需求拉貨階段，這點也是我推測為何2023 Q4表現會比較好的原因之一，這點我不得不說公司的管理能力非常優秀，2023這種下降週期情況下公司今年可以做到毛利提升並保有盈餘。很快的就可以看的Q4的財報，如果庫存看到反轉上升就代表是另外一個循環的起點，就又是另外一個新的故事。

崧騰庫存問題已經於2023Q3解決!(來源：優分析)

3.環境週期位置(衰退末段👀)

• 工具機的市場主要是應用在DIY場域及維修，近期主要是以無線電動工具為主，2022 年全球無線電動工具市場價值 144.1 億美元，預計到 2028 年將成長至 262.9 億美元，複合年增長率為 7.5%(資料來源:Yahoo)。

• 房市：從2022年聯準會暴力升息開始，因為高利息之成本壓抑買房需求，導致美國房屋開工數持續地降低，但美國的房屋市場持續是處於底庫存狀態(成屋庫存天數都算是低點)，相信2024年下半年降息後，房市可能因為利息的減壓而開始逐步恢復，很高的機率將從2024下半年進入降息週期，也會將房市重新啟動，進而帶動手動工具機的需求。
• • 資料來源：財經M平方。從2022年升級開始可以明顯看到開工數的下降，也導致因為需求降低導致成屋庫存月數稍微上升，但整體而言還是可以看出庫存月數相較歷史平均來的少。

美國新屋開工及庫存月數資訊，顯示美房地產的供給量

• 戰爭：2022年開始的烏俄戰爭已經超過2年的時間，我自認為(@@)應該已經來到尾聲階段(也期待戰爭趕快結束)，只不過需要一個理由來讓雙方有台階下台(拜託不要只想要面子，要想想人民)，戰後的重建也將會帶動許多手工具機的需求，這點雖然時間無法確定，但我想這個市場是可以期待的。

4.近期營收觀察(動能上升🏃)

• 2024年2月因為農曆新年關係，所以工作天數減少，但崧騰的營收卻沒有明顯的下降(僅較一月份下降4.89%)，顯示營收的動能又進一步有所進步。

• 2月的營收細項也發現到產品中的『變頻控制器』營收來到1.7億，是從2022/01月以來第一次比較明顯的上升(超過1.6億)，達到月增及年增都是雙增18%的表現情況(資料來源：GoodInfo)

請關注崧騰2月份變頻控制器的月增跡象

• 營收的累積年增與股價的關係圖如下(資料來源：財報狗)，目前營收年增率也翻正，三月的累計營收年增率也超過12個月的累計營收年增率，從圖看起來都符合復甦週期位置。

營收長短期資料

5.週期參考資訊

從產業的週期位置來看，主要的營收類別『電動手工具機』將迎接復甦週期，可以推估崧騰的獲利情況也可以逐步回升改善。

崧騰週期資訊圖(自製)

最後，感謝大家的閱讀😁，希望這文章有幫你多認識這家公司。

*警語：我非專業市場分析人員，相關資料及推估都可能有所誤差 或 根本就射歪了，請勿直接以此為投資依據，本文不是買賣建議，僅作為小弟我的分析紀錄。