輝達財報小幅超預期，數據中心略失色

輝達Q2營收467.4億美元年增56%，EPS 1.05均小幅超預期，但數據中心411億略低於市場預估；Q3估540億美元±2%，董事會加碼600億回購。受高期待影響，盤後股價跌約2%–3%，連帶拖累半導體族群。 受惠AI建設熱潮，輝達(周三)公布Q2再創歷史高峰，卻因最關鍵的數據中心收入未達「完美」水準而引發獲利了結。中國H20禁令與新近15%分潤協議，使前景多了變數，但公司仍給出高於市場的Q3展望，顯示需求基本面依舊強勁。 周三正股收在181.6美元(-0.09%)。財報後盤後走弱，市場同時看到同業回檔：超微(AMD)約-1.6%、美光(MU)-1.1%、台積電(TSM)-0.8%、博通(AVGO)-0.9%、英特爾(INTC)-0.3%。顯示AI鏈對輝達節奏極度敏感。 **數據中心成長趨緩,影響AI行情** 本季營收467.4億美元、年增56%，EPS 1.05美元(調整後)；若不含H20存貨釋回，EPS約1.04。關鍵的數據中心營收411億美元，年增56%、季增5%，但略低於市場約413.4億美元的共識。細項來看，Compute約338億，受H20銷售缺口影響，季減約1%；Networking約73億，年增近一倍，部分彌補空缺。Blackwell平台銷售季增17%，顯示新架構拉貨持續。數據中心「沒驚喜」使高漲預期回檔，但從年、季增仍見實質需求，市場關注的是成長斜率放緩，而非需求翻轉。 **財測優於市場預期,但隱含哪些風險** 公司預估Q3營收540億美元(±2%)，高於華爾街約531–538億的共識，非GAAP毛利率指引約73%–74%，顯示高獲利體質延續。不過，指引未納入任何對中H20出貨，意味若政策順利，營收有上修空間；反之，若受限或延後，短線彈性受壓。此外，多位機構提醒：本季整體季增約6%，是AI潮以來首見個位數季增，投資人需調整對「超高速」成長的期待，股價評價也可能隨之回歸更務實的軌道。 **中國H20銷售不確定,對營收與毛利影響** 本季對中未出貨H20，但公司釋回1.8億美元先前保留的H20庫存至境外客戶，並透露單一境外客戶Q2購買H20達6.5億美元。先前管理層估計，H20禁令對Q2營收的機會成本達80億美元。現階段雖與美方達成對中銷售收取15%分潤的框架，但細則仍待落實、且北京亦對H20採購持保留，雙邊政策拉鋸恐持續影響出貨節奏與毛利結構。若H20恢復對中出貨，短期營收與產能利用率可望提升；若受阻，Blackwell與其他市場需持續接棒，以維持整體成長率。 **大規模回購與毛利率,是否支撐股價評價** 董事會再授權600億美元回購、無到期日，上半年已回饋股東243億美元。非GAAP毛利率現約72.7%，Q3指引達73%–74%，且自由現金流本季約135億美元，現金動能強。回購與高毛利有助支撐評價，但市場更在意未來兩點：一是Blackwell出貨爬坡與產品組合能否維持>70%毛利；二是數據中心成長斜率能否重回雙位數季增。若基本面僅「好但不驚豔」，評價擴張空間有限，股價短線將更受指引與政策消息牽動。 **AI供應鏈連動擴大,台股投資怎麼看** 本季Gaming營收43億美元年增49%，ProViz 6.01億年增32%，汽車/機器人5.86億年增69%，雖規模小但顯示多元成長。對台股，重點仍在高階製程、CoWoS先進封裝與高頻高速網通。數據中心略失色即引發同業回調，代表供應鏈與輝達成長斜率強連動；投資人應留意客戶集中度、先進封裝產能利用率與高頻記憶體供需變化，並以逢回布局長線AI基建趨勢，避免追高情緒化交易。 Josh 評論： 從整體市場看，這是一份「好但不完美」的財報：營收、EPS、指引都優於預期，但數據中心略失色讓高估值面臨校準。未來股價走勢關鍵在三點：Blackwell出貨斜率、對中H20政策落地與雲端大客戶(capex)續強。若FED路徑平穩、AI資本支出未降溫，AI主線仍具韌性，只是市場對「超額驚喜」的容忍度變低，股價波動加劇。 受惠族群包括雲端與AI基建：微軟(MSFT)、亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOGL)、Meta(META)的資本支出續擴，對輝達(NVDA)與網通供應鏈有正面外溢；高效能網通與加速卡模組商如博通(AVGO)亦受惠。壓力端則在競品與記憶體節奏：超微(AMD)需證明MI系列放量不受影響；美光(MU)漲多後對AI需求敏感。製造與封裝端的台積電(TSM)仍是長線核心；伺服器整機如超微電腦(SMCI)、戴爾(DELL)將隨AI訂單節奏放大波動。公用電力端如Constellation Energy(CEG)、Vistra(VST)亦持續受益數據中心用電需求。 輝達基本面仍強，但市場從追逐「驚喜」轉向檢驗「斜率」。短線震盪難免，長線AI基建與雲端支出仍是主軸，逢回佈局、重視成長可持續性才是關鍵。