作者：納蘭雪敏

美伊衝突持續，但本週美國伊朗可能在土耳其談判

川普聲稱過去兩天與伊朗進行了「富有成效」的對話，已形成協議要點，並宣布推遲五天打擊伊朗發電廠與能源基礎設施。美媒報導多國正協調美伊雙方本週在伊斯坦堡會談，美方代表可能包括副總統乃至川普女婿庫什納。

然而伊朗外交部明確否認與美國進行任何談判，伊朗議長卡利巴夫親自發文否認，稱假新聞目的在操縱金融和石油市場。伊朗法爾斯通訊社更稱散布談判假消息是為暗殺伊朗議長卡利巴夫創造條件。

伊朗持續發動「真實承諾-4」軍事行動，3月24日再次向以色列中部特拉維夫等地發射導彈，同時打擊科威特、沙烏地、阿聯酋等地美軍基地。以色列方面，納塔尼亞胡稱正徹底摧毁伊朗導彈計畫與核計畫，並透露已清除兩名伊朗核科學家。美以也襲擊了伊朗伊斯法罕和霍拉姆沙赫爾兩處能源基礎設施。

伊朗聲稱如果島嶼遭受攻擊立刻在波斯灣佈雷

伊朗方面稱已對荷姆茲海峽實施有效控制，無需在波斯灣佈雷，但若島嶼遭攻擊將立即佈雷。荷姆茲海峽3月通航量暴跌逾九成，自3月1日以來僅144次商船通過，較衝突前減少95%。伊朗軍方消息人士稱已為未來幾天準備了新驚喜。美國方面，數千名海軍陸戰隊計畫於27日抵達中東，正好是川普為伊朗重新開放荷姆茲海峽所設的最後期限。

伊拉克巴格達綠區美國使館附近遭襲，伊拉克民兵武裝人民動員組織稱安巴爾省總部遭美軍空襲致至少15人死亡。黎巴嫩方面，3月2日至23日以色列襲擊已造成1,039人死亡、2,876人受傷。德黑蘭衝突以來共430處地點遭襲，636人死亡、6,848人受傷。

英國首相斯塔默表示必須做好伊朗戰事不會迅速結束的準備。民調顯示57%美國人認為戰爭進展不順。巴基斯坦表示可隨時為美伊談判提供場所。中國外交部強調停火對話是唯一出路。

原油與能源市場

國際油價劇烈震盪。WTI 5月原油期貨暴跌10.28%，88.13美元/桶，布倫特5月收跌近10.92%，99.94美元/桶，但隨後反彈，布倫特回升至102美元附近。上期所原油期貨夜盤收跌7.81%。商品期貨方面，LU燃油、原油主力合約下跌8%，燃料油下跌7%，集運歐線下跌5%。

日本宣布自3月26日起釋放約850萬千升國家原油儲備，價值約5,400億日元（34億美元），約一個月用量。日本石油協會稱需進行第二次儲備釋放，規模比照首批8,000萬桶。日本石油協會同時宣布將停止公布石油產品庫存數據。

美國能源部長Wright表示可能再次釋放戰略石油儲備，但認為可能性很低，並稱緊急投放量可達每日近300萬桶。

韓國自3月25日起實施公務車尾號限行，這是2011年以來時隔15年首次。韓國產業部計畫5月前重啟五座維護中的核電站，並考慮對普通民眾實施乘用車限行。希臘政府宣布提供3億歐元補貼應對能源價格上漲。泰國週二起將柴油價格上調至每升33泰銖。紐西蘭政府將從4月7日起為家庭提供每週50紐元支持，持續12個月或至油價低於3紐元/升。菲律賓稱石油供應仍充足，有45天庫存。

麥格理預測緊張局勢緩和後布倫特底部在85-90美元/桶；荷姆茲海峽恢復通行前油價可能上漲到110美元附近；若持續關閉，4月底仍可能上漲到150美元，成品油價格預計較戰前高200%。

中國發改委對國內成品油價格採取臨時調控措施，調控後汽、柴油分別上調1,160元和1,115元/噸。美國德州阿瑟港瓦萊羅煉油廠發生爆炸。俄羅斯波羅的海兩座石油裝運港口遭烏克蘭無人機襲擊，出口業務暫停。交易商向印度出售伊朗原油，報價較布蘭特溢價6-8美元。

一艘載有200萬桶伊拉克原油的超大型油輪關閉信號通過荷姆茲海峽，是衝突以來首次觀測到。

歐盟委員會呼籲成員國提前啟動天然氣儲備注氣工作。歐洲天然氣期貨跌約6%，TTF基準荷蘭天然氣跌5.6%至56歐元/兆瓦時。澳洲最大氨工廠停產兩月，全球化肥市場再遭衝擊。伊朗重創卡達氦氣出口，全球晶片生產面臨危機。美國石化產品價格持續飆升，現貨乙烯升至約30美分/磅，創2025年2月以來新高。

太陽能組件方面，去年底以來組件價格出現一輪上漲，部分廠商宣稱漲幅最高達50%，主因銀等原材料漲價和企業利潤訴求。

美股市場

美股三大指數均收漲超1%，創六週最大單日漲幅。標普500收漲1.15%，6,581點，道指收漲1.38%，46,208點，納指收漲1.38%，21,947點。但盤中一度回吐漲幅，標普500漲幅從2.2%收窄至不足1%後再回升。小盤股羅素2000期貨漲2.27%。航空業ETF領漲美股行業ETF，收漲3.49%。

七巨頭方面，特斯拉收漲3.5%，亞馬遜漲2.32%，Meta、Nvidia、蘋果至少漲1.41%，Google A和微軟至多漲0.35%。博通收漲4.08%，甲骨文漲3.11%。美股期貨隨後走低，納斯達克100期貨跌0.5%。

城堡證券策略師Scott Rubner指出，創紀錄的連續看跌部位正面臨被迫平倉風險，如果地緣政治緊張局勢有所緩解，反彈條件非常充足。同時城堡證券Frank Flight指出，中東衝突對市場的影響正進入新階段，投資者注意力從通膨衝擊轉向經濟增長打擊，需求破壞轉型可能利好長期通膨保值債券，且任何局勢緩和都無法扭轉供應鏈的持久性傷害。

貝萊德CEO芬克敦促投資者抵制擇時入市誘惑，以過去20年為例，投資標普500每1美元增長超8倍，但若錯過僅10個最佳交易日，總回報將不到原來的一半。

雅詩蘭黛股價暴跌7.7%，因報導稱正接近收購西班牙美妝企業Puig。Jefferies歐股漲11%，因報導三井住友金融集團正為伺機收購Jefferies做準備。阿波羅私人信貸基金贖回率達11%，設置贖回上限至5%。吉利德科學將收購Ouro Medicines，交易金額21.75億美元。摩根大通啟動80億美元垃圾債發行，為EA破紀錄槓桿收購案提供資金。

蘋果宣布WWDC 2026將於6月8-12日舉行，重點介紹AI進展及新軟件工具。蘋果預計將在地圖APP增添搜索廣告。大摩調查顯示iPhone購買意願創新高，主要受中國市場推動，預計蘋果將成為2026年唯一實現市場份額增長的主要智慧手機廠商，但消費者對Apple Intelligence認知及支付意願在減弱。

OpenAI在投資者文件中強調對微軟依賴的風險，羅列巨額資本支出、算力依賴、與馬斯克xAI訴訟等風險因素，目前正計畫再追加100億美元融資。Strategy公司通過420億美元融資計畫加速比特幣囤積，目前持有超762,000枚。Meta挖角AI新創公司Dreamer團隊加入超級智能實驗室。Google旗下Wing將在舊金山灣區開始無人機送貨服務。

美國聯邦通信委員會禁止進口所有外國製造的新型消費級路由器。西方石油CEO預計美國石油供應將在2027-31年達到峰值，約1,500萬桶/日。

歐洲股市

歐洲50指數收漲1.33%報5,574點，STOXX 600收漲0.61%。德國DAX收漲1.22%，法國CAC 40漲0.79%，義大利MIB漲0.81%（銀行板塊漲3.14%），但英國富時100收跌0.24%。希臘雅典指數收漲1.78%。

義大利總理梅洛尼在司法改革公投中落敗，約54.1%選民投下反對票。分析師認為這將使義大利2027年連任前景蒙上陰影，並令更廣泛的憲法改革計畫受挫。

歐洲汽車製造商協會數據顯示，歐洲汽車銷量2月成長1.7%至979,321輛，電動車在歐盟新車注冊中占比達66.7%。特斯拉2月在歐盟市場份額上升到1.8%，與比亞迪持平。

歐盟與澳洲達成自由貿易協定，結束近十年談判，雙方還簽署安全防務夥伴協議。歐盟-南共市自貿協定5月1日起臨時生效。

亞太股市

日經225收漲1.4%報52,252點，東證指數漲2.1%。韓國首爾綜指高開4.3%後一度翻綠，最終收漲2.7%報5,554點。台灣加權指數漲幅擴大至2%，但最終收盤下跌0.34%，印度NIFTY50指數漲2%。MSCI亞太指數上漲2%至234.5點。巴基斯坦KSE-100漲2.7%。泰國SET指數開盤漲1.4%。

任天堂股價下跌5%，因SWITCH 2產量下降30%以上，原因是假日銷售疲軟。SK海力士將為美國ADR掛牌交易發行新股票。

中國A股與港股

上證指數探底回升收漲1.78%報3,881點，深成指漲1.43%，創業板指漲0.5%（一度跌近2.5%後翻紅），科創50漲2.33%，萬得微盤股指數大漲5.51%。個股普漲，近5,200股飄紅，成交2.08萬億元，較前日縮量3,666億元。

板塊方面，綠電概念反覆活躍（華電遼能7連板），軍工集體走強（長城軍工漲停），醫藥反彈（CRO概念走強），鋰電池拉升，航運板塊走強（招商南油漲停），光纖概念持續走高。存儲晶片概念震盪回升。下跌方面，油氣股表現較弱，太陽能板塊板塊高開低走，商業航天概念回落。

恒生指數收漲2.79%，恒生科技指數漲2.51%。貴金屬股漲幅居前，老鋪黃金漲約16%（2025年營收淨利雙雙大增超200%），赤峰黃金漲約13%。藥明合聯、藥明康德各漲約11%。大模型股上漲，MINIMAX漲約12%，智譜漲約11%。港股新消費概念走強，蜜雪集團漲超8%。南向資金淨賣出273.61億港元。

218億資金借道股票型ETF逆勢入場，寬基ETF再度扮演避風港，有色金屬、化工等主題ETF遭明顯拋售。兩市融資餘額減少113.99億元至25,952億元。寬基ETF主要是說滬深300 ETF、中證500 ETF、中證2000 ETF這類指數ETF。

瑞銀證券認為A股短期去風險化接近尾聲，油價上行對A股主要指數影響似乎有限，預計2026年全部A股盈利增速提升至8%。中金認為當下或為A股中期相對低點。

企業財報與併購

藥明康德2025年淨利潤暴增105.2%，預計2026年收入增長18%-22%，美國市場強勁。蜜雪集團2025年全年營收335.6億元（高於預期329.4億），淨利58.9億元（高於預期58.3億），門店數59,823家年增29%。老鋪黃金2025年營收淨利雙雙大增超200%，每股派息11.95元。三花智控2025年營收年增11%，淨利增逾31%。文遠知行2025年營收年增89.6%，淨虧損收窄34.2%。

平安銀行和中信銀行率先披露年報，淨息差經歷多年下行後出現企穩跡象，但營收負增長。小米將於港股盤後發布年度報告。

阿里達摩院發布新一代旗艦CPU玄鐵C950，採用開源RISC-V架構，首次原生支持Qwen3、DeepSeek V3等千億參數大模型。阿里國際在海外上線首個企業級Agent——Accio Work。阿里成立兩家數據科技新公司。字節跳動申請Seedance商標。

三井住友金融集團正為可能收購Jefferies制定計畫。雅詩蘭黛接近收購西班牙Puig Brands。印度多家藥廠推出諾和諾德司美格魯肽仿製藥，定價低80%。

根據今天(3月24日）英國金融時報報導，三井住友金融集團(SMFG)已指派一支小型團隊做好準備，在Jefferies股價持續下跌的情況下隨時出手全面收購。 SMFG 從2021年開始就逐步投資Jefferies，目前持股已達約20%。核心動機在於，SMFG一直難以打入美國企業客戶市場，特別是在股權承銷業務上缺乏競爭力，因此借助Jefferies既有的客戶關係和交易專長來補強。更深層來看，這筆交易反映了日本銀行在國際競爭上面臨的挑戰，SMFG需要拓展日本成熟銀行市場以外的收入來源。

這也是日本三大銀行更廣泛的趨勢，瑞穗在2023年以5.5億美元收購了Greenhill，三菱UFJ則長期與摩根士丹利維持聯盟關係，都是為了爭取更多全球交易業務。現在Jefferies股價因近期市場動盪而回落，SMFG顯然認為這是從策略投資升級為全面收購的潛在時機。

JEF的First Brands Group 爆雷是最關鍵的導火線。去年2025年9月，汽車零件供應商First Brands Group因會計違規申請破產。同年10月8日，Jefferies揭露旗下Point Bonita Capital基金持有與First Brands相關的7.15億美元應收帳款，占整個貿易金融組合的25%，消息一出股價單日暴跌7.88%。

之後監管機構介入，情勢持續惡化。2025年11月，SEC宣布調查Jefferies是否充分揭露Point Bonita基金對First Brands的曝險。2026年1月7日，Jefferies承認因First Brands破產而認列3,000萬美元虧損，股價再跌5.6%。

法律風險也在擴大，SEC和司法部（DOJ）同步調查Jefferies的融資實務，加上Pomerantz等律師事務所發動證券詐欺集體訴訟，以及英國抵押貸款公司Market Financial Solutions的詐欺指控也波及到Jefferies。Morgan Stanley因此將JEF從「加碼降至持平，目標價從78美元大砍到49美元；BMO也將目標價從68美元降到42美元。

在公司自身問題之上，總體經濟數據又補了一刀。3月6日公布的2月非農就業報告意外顯示美國流失9.2萬個工作，遠低於經濟學家預期的增加6萬個，失業率也從4.3%升至4.4%，當天JEF再跌13.53%。在此之前一週，PPI數據也超預期上升0.5%，高於預期的0.3%。

公司層面的信用風險事件＋監管調查＋訴訟風險＋總體經濟惡化四重打擊，把JEF從高點壓下來超過四成。這也正是SMFG現在考慮趁低出手全面收購的背景，對SMFG來說，這是逢低買進的機會。

雅詩蘭黛昨天3月23日確認正與西班牙Puig進行合併談判，合併後將創造一家年營收約200億美元的美妝巨頭。

這筆交易的核心邏輯是補足香水品牌的版圖缺口。RBC Capital Markets分析師指出，相較於萊雅和LVMH，雅詩蘭黛在香水領域存在明顯的品牌組合缺口，與Puig合併正好能填補這個空白。 Puig旗下擁有Charlotte Tilbury、Jean Paul Gaultier、Rabanne、Byredo等品牌，超過70%的營收來自香水業務。

另一方面，雅詩蘭黛正經歷艱難的轉型期，面對關稅衝擊和「Beauty Reimagined」重組計畫，今年股價已下跌約25%。 同時合併的另一個動機是讓合併後的公司能更好地與萊雅競爭。尤其是在萊雅剛以47億美元從Kering手中拿下Creed等香水品牌之後，雅詩蘭黛如果不出手，在全球香水市場的份額差距只會越拉越大。

簡而言之，SMFG收購Jefferies是日本銀行出海搶全球投行業務的戰略布局，趁股價回落出手；雅詩蘭黛合併Puig則是補強香水這個最大弱項，同時對抗萊雅在美妝市場的持續擴張。

債券市場

全球債券劇烈震盪。美國10年期國債收益率跌4.75個基點至4.33%，盤中從4.44%跳水至4.30%刷新日低。兩年期美債收益率跌6.31個基點至3.83%。

德國10年期國債收益率跌3.9個基點至3.005%，兩年期德債跌9.8個基點。英國兩年期國債收益率跌超15個基點。意大利、希臘10年期國債收益率至少跌超7個基點。日本10年期國債收益率下行2.5個基點至2.28%，40年期國債認購倍數2.54。

中國國債收益率波動溫和，10年期在1.84%附近運行，避險屬性凸顯。國債期貨收盤30年期主力漲0.52%，10年期漲0.02%。中國財政部發行91天期（400億，利率1.04%）和7年期（1,750億，利率1.66%）國債。浙江、雲南等地密集發行地方債。

中國中小銀行長期存款利率邁入「1」字頭，兩年期、三年期、五年期等中長期定期存款利率普遍跌破2%。科創債年內發行規模超1,800億元，年增60%。

黃金與貴金屬

現貨黃金九連跌，日內跌1.99%至4,403美元/盎司，呈V形走勢，盤中一度跌穿4,100美元。COMEX黃金期貨跌3.74%至4,437美元。現貨白銀先跌後漲，日內一度跌至61美元後反彈，最終漲2.02%報69.32美元。世界黃金協會表示今年將有更多央行增持黃金。

銀河證券稱黃金接連下跌並非避險失效，而是定價邏輯由風險驅動轉向利率驅動。短期承壓不改長期邏輯，央行購買黃金，儲備多元化仍構成支撐。國內多家銀行積存金系統因交易量激增出現崩潰。

匯率市場

美元指數跌0.63%報99.02。美元兌日圓跌0.56%至158.34，歐元兌美元漲0.37%至1.1614，英鎊漲0.63%。人民幣兌美元中間價報6.8943上調98點，離岸人民幣紐約尾盤報6.8841漲226點。韓元兌美元漲1.04%至1,488，韓國國民年金公團進行戰略性本外幣對沖操作。挪威克朗逆勢跌1.84%，匈牙利福林漲1.62%。高盛建議做空瑞典克朗對沖能源衝擊。

央行政策與利率

FED理事米蘭表示地緣衝擊尚不足以改變年內四次降息預判。芝加哥FED主席稱可能會出現需升息的情況。舊金山FED主席戴利強調需保持政策靈活性。

歐洲央行管委Vujcic稱風險正朝停滯性風險方向發展，必須保持警惕，如果需要升息，最好先採取小幅行動。歐洲央行官員Radev稱部分指標顯示存在第二輪通膨效應。

日本央行行長植田和男預計基礎通膨將溫和上升。日本2月CPI年增1.3%（預期1.5%），連續四個月下滑創近4年新低，核心CPI年增1.6%（預期1.7%）。日本有開始出現通膨反轉的跡象，但能源問題可能導致通膨再起。

紐西蘭FED主席Breman表示不排除升息或降息的可能性，預計紐西蘭將出現更高通膨、更慢經濟增速。

記憶晶片與半導體

Wedbush報告指出，記憶晶片正迎供需失衡加劇，預計2026年上半年DRAM價格漲幅達130%-150%，NAND漲幅接近這個水準。大摩調查也指出前所未有的記憶晶片價格上漲可能推動全球智慧手機價格上升。伊朗重創卡達氦氣出口，對全球晶片生產構成威脅。美國FCC禁止進口外國製造新型消費級路由器。

數位經濟與AI（中國）

國家數據局局長劉烈宏披露，中國日均Token調用量已超過140萬億，較2024年初的1,000億增長1,000多倍，較2025年底的100萬億三個月又增長40%多。全國已建成高質量數據集超10萬個，總體量超890PB。國家數據局將加快建立全國統一數據產權登記制度，梯次培育數字產業集群。工信部稱重點行業關鍵工序數控化率達68.6%，今年啟動工業數據築基行動。

PMI數據

日本3月製造業PMI初值51.4（前值53），服務業52.8（前值53.8），綜合52.5（前值53.9），全面回落。印度3月製造業PMI初值53.8（前值56.9），服務業57.2（前值58.1），綜合56.5（前值58.9），同樣明顯走弱。澳洲3月服務業PMI初值46.6，創2023年11月以來新低，綜合PMI跌至47。歐元區3月消費者信心指數初值-16.3，遠低於預期-14.2和前值-12.2。

加密貨幣

比特幣漲3.35%至70,575美元，以太坊漲3.49%至2,135美元，Solana漲3.94%，狗狗幣漲3.78%，XRP漲3.57%。數位資產在美股盤前短線拉升。

地緣政治其他

博鰲亞洲論壇報告預計2026年亞洲經濟增速達4.5%，按購買力平價計算GDP占世界比重將升至49.7%。歐盟與澳洲簽署自貿與安全防務協議。西班牙首相桑切斯預計4月13-15日訪華（4年內第四次）。

丹麥議會選舉啟動投票。朝鮮金正恩稱將繼續鞏固擁核國家地位。俄越簽署協議合作建設越南首座核電站。湯加群島發生7.6級地震。哥倫比亞軍機墜毀34人死亡。中國在四川冕寧發現世界第二大輕稀土礦，新增資源量966.56萬噸稀土氧化物。