SVB 金融集團(SVB.US)發股籌資是否透漏流動性緊縮還在醞釀？續關注殖利率與風險殖利率變化

2023/03/10閱讀時間約 4 分鐘

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摘要

SVB 在資金方面沒有流動性危機下，出售認列證券虧損，是個案還是流動性風險才剛要顯現？
美國2022年第四季抵押貸款拖欠率小幅上升，2月美國房產抵押取消贖回權下降3%，但仍高於一年前18%，雖未見立即風險，但市場仍在擔憂SVB作法、聯準會縮表是否才將浮現抵押貸款市場的不確定性。
觀察指標銀行JPM後續對市場談話，以及留意短債利率與風險殖利率是否出現背離。

SVB 金融集團(SVB.US)股權籌資超過20億美金、市場建議客戶撤出存款，股價單日崩盤超過60%

SVB銀行在週四公布將以普通股和可轉換優先股籌集超過20億美元資金，並將資金投資於短期資產。SVB表示由於客戶現金存款在2月持續流失，甚至預期今年淨利息收入將出現35%左右下降，SVB出售目前「可供出售證券資產」，並仍將導致第一季度的稅後虧損為 18 億美元，SVB希望籌資彌補虧損並投資於短期資產，在預期獲利下降下稀釋股權，消息釋出SVB股價單日重跌超過60%，盤後再跌逾22%，股價腰斬，拖累金融行業。

(圖示來源：webull.com)

SVB 主要為美國風險投資支持創新公司，如科技與生技醫療公司合作的銀行夥伴，並且表示涉及數字貨幣領域極少，代表本次虧損認列可能間接頭露市場擔憂的流動性問題是否才要逐步顯現。

另一方面，也可能是SVB的收入來源過於集中導致，市場認為可能這是在升息後投資活動下降、通膨物價壓力導致這類型的公司投資活動、籌集資金能力與營運壓力，導致SVB客戶資產流失。

截至2022年底SVB持有可供出售證券資產價值，以美國國債與不動產抵押貸款證券MBS為主（見下圖一），整體加權殖利率約在1.56% ，明顯落後美國市場利率（市場預期利率上調到5.75%~6%），本次在SVB出售全數可供出售證券卻仍導致巨額虧損（從單季淨利16美元，預期將虧損18億美金），目前尚不確定是否是抵押貸款出現違約或利率太低導致流動性過低、或是12月以來利率上升下造成價值大幅縮水導致，SVB持有的兩者資產都直接受到美國聯準會升息與縮表影響，然而即使是價值縮水，以SVB資金應沒有流動性危機。

圖一：SVB 2022年底財務報告-可供出售(AFS)證券資產

(圖示來源：SVB SEC 10-K 2023.02.24)

回顧SVB在2022年底財報顯示，獲利方面，年底季度淨利16億美金，並在本業正獲利與發債籌資收益，自由現金流26億美金，年增51%，單以資金方面來看沒有流動性危機。

然而此時需要大幅度的出售認列虧損、籌資獲取資金，可能性除了提早認列虧損(對後市包括利率緊縮以及MBS市場不確定性預期)，也要拿到現金，並進行利率結構調整外(投資短期利率高的資產)，或客戶流失危機在第一季財報明顯上升，或可能投資證券失利。其中客戶存款相比年初第一季減少12.6%，可能如SVB表示2月有加大流失的可能。

美國2022年第四季抵押貸款拖欠率小幅上升，2月美國房產抵押取消贖回權下降3%，但仍高於一年前18%，雖未見立即風險，但市場仍在擔憂SVB作法、聯準會縮表是否才將浮現抵押貸款市場的不確定性。留意短債利率與風險殖利率是否出現背離。

根據MBA數據顯示，美國2022年第四季抵押貸款拖欠率自前季3.45%上升至 3.96%，比去年同期水平低0.69%，但比前季上升0.51%，市場權衡抵押貸款拖欠率趨勢是否逐步上升。這部分可以追蹤JPM.US財報透漏的訊息，預計4/14公布財報，此前季度主要透漏「利息上升、客戶存款流失，可能要提高存款利率，導致利差縮水」。（進階閱讀：2023.01.16 美股盤勢與技術面概況｜方格子 vocus）

根據 ATTOM 的最新市場報告，在連續 21 個月增長後，美國的取消贖回權申請在 2 月份短暫穩定，比一個月前下降 3%，仍比一年前上升 18%。

關於取消贖回權(Foreclosure)：貸款者未能履行對抵押承擔的義務時，貸款人贖回抵押物的權利將被取消（違約通知、預定拍賣或銀行收回）。

市場也在擔憂金融市場的緊縮以及銀行認列虧損是否才剛浮現，不確定性在維持高檔利率一段時間下，預期逢高仍會調整資金，機會方面則在市場靜待經濟落底下的軟著陸與利率正常化，區間整理逢低仍會見中長期資金，然而期間變化需留意若短債避險情緒上升連同風險殖利率上升，風險資金仍將受調節壓力。（進階閱讀：美股資金風向指標：用殖利率與「風險殖利率」作為風險資金與資金分配的指標｜方格子 vocus）

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