【APPFX】利率急升但金融風暴的引爆點可能不同於以往，美聯儲將冷漠看待市場表現

儘管市場風險偏好于本周初回升，主因在於美債殖利率下滑以及美元回落，但整體周內已公佈的經濟數據來看正逐漸喚醒市場的風險意識。美國勞動市場儘管接近增長週期的尾端，但絕對值來說仍然強勁，失業金申領人數變化尚未見到明確性的向下趨勢，且ADP就業報告仍顯示私營企業薪資增福維持高水凖，對於市場重視的薪資與物價螺旋並沒有減緩的現象。製造業與非製造業指數表現則印證了增長的結構轉換，而鑒於PMI的領先性，未來勞動市場以及薪資變化出現走緩趨勢應需關注非製造業指數NMI呈現更顯著回落才能夠斷定起業的保守展望以及資本支出能力減低已影響到勞動市場表現。

儘管越多越多私營企業下修財測並是出保守展望，但整體全球MSCI指數公司的淨債務與稅前盈餘EBITDA比率仍維持在非常低的水準，先進國家的家庭負債與GDP的比重亦維持在2005年底的水準，使得就實質經濟本次受利率影響的程度相較過往來的小，但金融市場則否。

也就是本次利率影響金融市場的程度遠高於實質經濟將有的表現，使得紐約聯儲研討會也開始提出除了自然利率以外，亦可能存在金融市場市場利率「Ｒ**」的看法，並指出NFCI指數來看顯然金融市場的自然利率敏感度更高於實體經濟的自然利率。這點也暗示了美聯儲並不會因為金融市場的變動而改變利率前景看法以及貨幣政策的緊縮，過去一個禮拜以來包括布拉德、米勒、卡什卡利以及博斯蒂克等官員亦重申了對貨幣政策的看法不變，且仍需依據數據表現做出政策決策，而市場資產的價格並不是美聯儲所關心的。除此之外，有別於2008年，美國房市儘管交易量迅速降溫，但價格變動速度卻遠低於08年房貸市場危機的表現，其中一項主因在於浮動利率房貸占比水準仍低，大約為整體房貸市場10%，遠低於08年約莫35%的水準，使得房市可能不會出現拋售潮，房價回檔速度將較過去緩慢，這也間接使得通脹將于維持在高擋一段時間且回落速度較市場預期來的更加緩慢。

ISM數據也印證了儘管供應鏈庫存問題存在，勞動市場緊張，增長結構正在轉向等因素，但對照全球標普採購經理人指數PMI的表現，正顯示了全球經濟正在脫鉤，美國好並不表示其他經濟體呈現同步增長，且供應鏈分化由全球話轉移至在地化也推升了企業投資成本以及製造成本，自2007年全球貿易占GDP比重見到高峰後，08年後的經濟增長亦顯示成熟經濟體開始呈現分化，債務結構走項也逐不相同。這也推使了在實體經濟上儘管有金融問題因利率高升而爆發，但未必會如果往對於實體經濟造成巨大損傷，甚至風暴可能呈現內暴型或碎片化的區域型問題。

全球經濟成長結構失去同一性也將使的資產表現除非系統性問題發生，否則在未來一段時間將明顯分化，如韓國股市以及韓元便因貿易轉為逆差而領跌于亞洲股市，香港股市則受聯繫匯率制度拖累，兩者皆有外匯存底大幅流失的現象。我們亦認為新興市場在本次利率快速攀升的背景下仍是壓力最為承重且具補貼空間的資產。

受非農數據將於今日公佈影響市場呈現觀望，S&P500短線波動於週三晚間回檔低點，我們仍認為市場的反彈接近尾聲，隨美國十年期公債殖利率反彈，風險資產以及黃金正在失去上漲動能，而S&P500若跌破3680-3700區間則正式宣告反彈結束，多方支撐關注3706-3700，上方型態壓力則關注3860，大方向上仍以逢高偏空操作為主並靜待非農數據公佈時對於支撐以及壓力位的測試表現。

21:25 英國央行拉姆斯登發表談話

22:30 美國勞工部勞工就業報告

01:00 美聯儲公開市場委員會FOMC成員威廉姆斯發表談話

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