有觀點認為投資要由下而上，專注於找出好公司，不須理會外在景氣或環境的變化，就中長期投資而言，影響市場的事件會被克服，景氣會復原，找出營運績效優異的企業，隨著時間過去就可以獲得一定程度的報酬，不考慮外在景氣環境的原因，一方面因為投資人無法預知外在環境如何變化，另一方面即使發現外在環境改變，個別企業也可能有其特殊利基，而不受到外在景氣環境的影響，所以投資時未必需要在意景氣環境是否有異常變化。
不過，上述情況有些前提，例如投資人要確定投資標的真的是好公司，另外是企業確實不會因景氣而降低其競爭力，總能擺脫外在的負面因素干擾，但對於一般投資人而言，判斷企業本質好壞並不容易，同時要能在環境惡劣時仍堅持持股信心更是考驗，要由下而上選股，或是所謂選股不選市，實際有一定難度不易達成。
改由上而下，先看整體景氣環境如何，再決定要不要投資？可能遭遇的問題是，每次景氣的轉變，不論是衰退或復甦，強度與時間都有極大的差異，如果是輕微的衰退，會有許多企業不受景氣的影響，
