區塊鏈與虛擬貨幣法律專題(十二)
新型態資產型加密代幣與相關法律議題介紹－上篇
中銀律師事務所 吳筱涵合夥律師 / 陳雅萍顧問
charlotte.wu@zhongyinlawyer.com.tw
之前的加密代幣發行以進行開發某項專案為基礎，近來的加密貨幣發行逐漸產生各種分支變化，有以穩定該新發行代幣之市場價格減少波動為目標，逐漸發展出資產形態的加密代幣（asset-backed token/cryptocurrency），其中亦有以美金或者黃金為主要資產標的支撐新發行之加密代幣之案例，本文簡單介紹討論黃金加密代幣的形態與情況，和相關的初步法律討論。
一、什麼是「黃金加密代幣（gold-backed token/cryptocurrency）」?
顧名思義，黃金加密代幣是指以實體黃金支持[1](backed)加密代幣價值。如此設計的優點，除仍保有加密代幣之屬性與優點外，一方面可強化加密代幣無實體資產支持而導致價格高波動之問題，另一方面也使得「釘住(pegged)」黃金價格的加密代幣價值可獲得最低程度之保障與有效的風險控制。因此，在近年來不僅受到黃金等貴金屬相關業者之青睞，同時也吸引某些新創者在進行ICO時進行發售代幣之重要選項之一[2]。
黃金加密代幣概念的出現，或許最早可追溯於「黃金數位貨幣（digital gold currency, DGC）」的概念。在1995年網際網路興起後，美國曾出現以黃金作為支持數位貨幣價值的數位黃金貨幣概念，稱為「E-Gold」，可說是最早的數位貨幣之一，在E-Gold全盛期，全球約有數百萬人在使用E-Gold，但後來由於E-Gold面臨到法規監管爭議，最後黯然收場[3]。
而後，隨著區塊鏈技術的日趨成熟及大眾對於比特幣等加密貨幣愈來愈能接受與理解，及主要國家對於數位代幣持較為開放的政策立場下，曾經沉寂一時的黃金數位貨幣概念，此時又重新以另一種嶄新的面貌－黃金加密代幣－登場。
除黃金外，以其他貴金屬，例如銀、銅等，或其他實體資產，例如不動產、鑽石、石油[4]等，甚至銀行發行之票券、債券或基金等衍生性金融商品，是否有可能作為支持加密代幣價值之資產標的，值得拭目以待。
二、黃金加密代幣之特性
依筆者之觀察，歸納而言，目前黃金加密代幣大多具有以下主要特點：
(一)ICO代幣價格釘住黃金固定單位之價格
黃金加密代幣的價格，原則上是與固定計價單位之黃金現貨市價連動。以黃金代幣進行ICO時，在定價機制上，採取「釘住(pegged)」黃金現貨價格原則，代幣所可代表的黃金價格，大多以一定單位數量的黃金為基準，有採公克(gram)或盎司(ounce)作為計價單位。例如，AurumCoin(AU)代幣，每一AU代幣的價值由0.75公克黃金所支持，而每一AU代幣帳面價值(par value)固定為1公克純黃金的價值[5]；GoldCrypto(AUX)代幣，750枚代幣代表1盎司黃金(每一代表價值約1.70美元) [6]等。
不過，也有一些例外的情形，因為某些黃金代幣的發售目的，在於籌措黃金採礦的資本，是故代幣的價格，甚至利潤分享的計算，主要是依照金礦的採礦量來決定，例如俄羅斯Gold Vein Token(CVT)代幣代表的黃金價值原則上為1公克，但每一代幣價值的增加取決金礦挖掘的數量而定[7]；美國The Mining Co.發售的TMC代幣，代幣價值須待採礦公司採到黃金才能確定[8]；Sudan Gold Coin(SGC)代幣，每一代幣代表的黃金價值，初始值為0.05公克黃金，如挖到的金礦愈多，則代幣所代表的黃金價值也會增加[9]。
至於用以支持代幣價格的黃金資產，在設計上，有採100%以現實黃金，且大多參考國際黃金標準，並存放在黃金保險庫，例如，荷蘭Aurus(AWG)代幣，以倫敦金銀市場協會（London Bullion Market Association ,LBMA）認證為99.99%黃金所支持[10]；也有一些是以黃金存褶的方式存放在銀行等金融機構。例如，Karat Bank(KBC)代幣，即為現實黃金存款連結的區塊鏈加密貨幣，以cashgold方式實行，類似於以銀行債券表示金條[11]。
亦有採取混合方式，例如其中一部分比例為黃金，其他部分則可能是加密貨幣、其他貴金屬或是ETF指數型基金等不一而足。例如即將進行ICO的瑞士Darico(DRC)代幣，稱其每一代幣之價值僅35%代表黃金，其他為55%比特幣、及10%以太幣所代表[12]；澳洲Gold Bits Coin(GBC)代幣，則為每一枚有15%為黃金所擔保之價值的點對點貨幣[13]；英國Magma Coin(MGM)代幣，以ETF基金或999品質的黃金作為支持[14]。
由於黃金代幣係以黃金作為價值擔保，因此，黃金代幣之發售往往須儲備與代幣發行量相當之黃金資產，對於發售人及認購人都會形成一種進入的門檻限制[15]。因此，有些黃金代幣提供代幣持有人或認購人可將代幣轉換為黃金或將黃金轉換為代幣的交換機制，讓認購人或持有人可選擇退場或進場。例如，Xaurum(XAUR)代幣認購人或持有人可用以交換實體黃金採礦之價值，黃金係存放在國協黃金儲備所(Common Wealth Gold Reserves)[16]；Hello Gold(HGT)代幣的使用人可買入和儲存黃金，黃金可換成黃金代幣，每1代幣代表1公克黃金[17]。
(二)黃金代幣提供之誘因：波動較平穩及最低價值支持
由於代幣價格係與黃金現價連動，對於代幣認購人，提供兩項誘因，其一為價格波動較為平穩，其二為代幣之最低價格可以透過實體黃金資產獲得保障。
首先，由於黃金代幣之設計上，是將黃金等這類貴金屬的價值與加密代幣之價格掛勾，因此，可以使得黃金代幣之價格有較為客觀之參考標準，亦即，參照黃金現貨交易市場的價格而波動。
相對而言，諸如比特幣或以太幣等欠缺實體資產支持的加密貨幣，其價格之衡量準則，往往是建立在人們對於加幣貨幣主觀上對加密貨幣未來的期待或信任而來，使得比特幣或以太幣的價格波動更容易受市場消息面影響而有大幅波動。
其次，由於黃金代幣的最低價格將會與黃金現價相等。因此，如果黃金加密代幣愈來愈被普遍接受的話，市場上的需求增加時，那麼黃金代幣的價格也將隨之水漲船高，甚至超過黃金本身的價值。但若黃金代幣的價格衰退，那麼代幣的價格至少也能維持每公克或每盎司黃金的價格，對於代幣持有人將提供最低的價值保障，就好像在代幣內建最低止損價格，使得代幣持有人可有效預見與評估代幣價格波動可能的風險[18]。
當然，這也不表示就完全沒有風險，畢竟黃金代幣係建立虛擬世界的區塊鏈上，而實體黃金卻是存儲在現實世界某個處所。因此，如果要評估黃金代幣的價值，也需確實查核黃金是由誰擁有及保管，以及黃金是如何被保存的問題。
三、黃金加密代幣之介紹
(一)黃金資產代幣以及分享代幣交易手續費利潤之代幣
這類的黃金代幣，在設計上可能會分成兩種代幣：一種為直接代表實體黃金資產之加密憑證，另一種則是基於黃金交易所生的利潤分享。依發售方及黃金資產保管方，分述如下：
1.由加密代幣平台發售之黃金代幣
例如新加坡Digix Global，創建兩種以太坊區塊鏈技術加密代幣，各自具有不同屬性。一種為黃金代幣Digix Gold Token (DGX)，每一個DGX代表每一公克符合LBMA標準的99.99%黃金，黃金金條則存放在托管商MalcaAmit保險庫，並且每一季由Bureau Veritas Inspectorate對於托管商庫存金條的重量與純度進行審計工作，以確保DGX代幣有實體黃金支持。
另一種為Digix DAO Token(DGD)，持有人可於每一季主張分享所有因黃金代幣DGX交易費用所生之利潤[19]。DGD的交易價格將隨市場波動而變動。目前DGD已在Biance, Huobi, OkEx等交易所上架，據知有市場交易規模24小時約198萬交易量[20]。
2.貴金屬業者或採礦業者發售之黃金代幣
例如，Puregold提供兩種可交易的加密代幣，稱為PGT及PGG。PGG則是由實體黃金支持的加密資產，以999.9品質的黃金作為價值支持，並存放在第三方黃金保險庫，以存放PureGold所投投資的黃金、金飾、小的黃金錠(達100公克)及金屬貨幣。PGT持有人亦可分享PGG代幣交易所生的利潤[21]。依Goldscape的調查，PureGold目前黃金儲存量相當於已流通的黃金代幣。Puregold為新加坡Puregold公司的一部分，為新加坡私人鑄幣廠，有自己的工廠生產黃金及金條[22]。
另一個即將進行ICO的英國Flashmoni(OZG及OZT)黃金代幣，也是預計發售二種代幣：OZG及OZT代幣。OZG代幣由100%實體24k黃金所支持，OZG代幣代表的黃金存放在杜拜DMCC自由貿易區及新加坡。至於OZT代幣，預計代表OZG代幣的20分之1價格，可在交易所公開交易[23]。
也有一些從事金礦挖掘投資的區塊鏈平台或是採礦公司，藉由發售黃金代幣，以進行黃金採礦計畫。例如Sudan Gold Coin(SGC)代幣所支持的事業計畫，由杜拜SG金礦公司100%控制的蘇丹金礦公司，預計在蘇丹北方8,000平方公里之處進行採礦工作，並透過區塊鏈技術分享將來採礦的利潤。
(二)黃金資產數位化之代幣
這類型的黃金代幣，其目的主要是期望提供另一種投資和交易實物黃金的方式，並以一個更具成本效益、更方便且安全的方式來進行交易[24]。
以英國Royal Mint Gold(RMG)黃金代幣為例，係由英國Royal Mint與CME集團合作，由CME集團提供金條。RMG為現實黃金，存放在Royal Mint保險庫，可透過CME集團提供的電子交易平台進行交易，亦可由第三方中介投資機構，例如銀行或券商提供交易[25]。
例如近期有新聞消息指出，澳洲的鑄幣廠Perth Mint預計在2023年推出OZcoinGold (OzGLD)代幣，其中3分之1由Perth Mint的金條所支持，另外3分之2則由Ozcoin 公司所持有的黃金，將讓消費者投資黃金時變得更便利，在加大消費者對黃金投資的可及性的同時，把投資者重新導回貴金屬投資。其最終目的則是打算利用區塊鏈技術來追黃金從礦場到黃金加工，最終再到消費者的過程[26]。
(三)沒有第三方監管黃金資產或者實質上並非黃金代幣
不過，在此須注意的是，雖然有些加密代幣或加密貨幣名稱含有Gold(黃金)，但實質上仍非本文所指的黃金代幣，亦即這類加密代幣並沒有黃金作為支持。例如， Bitcoin Gold (BTG)，其實只是比特幣區塊鏈的分支；至於Ethereum Gold (ETG)，則較令人感到困惑，因為網頁上說明ETG是以智慧合約管理的生態幣圈，應用區塊鏈技術讓黃金價值獲得利用[27]。
其他的還包括：Crypto Bullion (CBX)並沒有金條支持，但是在運作上卻是模擬黃金的屬性並且有儲存資產的功能[28]；從萊特幣(Litecoin)分支出來的GoldCoin(GLD)為數位黃金， 也是沒有黃金支持[29]；GBCGoldCoin(GBC)為俄羅斯加密貨幣而無黃金支持[30]；GoldReserve(XGR)似乎將會有黃金支持但目前並沒有[31]。
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(待續)
[1] 雖然“Backed”可譯為擔保，但黃金加密代幣未必可完全與民事法律上所指的擔保具有同等意涵，為避免讀者造成概念上之混淆，本文暫譯為「支持」。
[2] The rise of asset-backed tokens – PECUNIO – Medium Medium, https://medium.com/pecunio/the-rise-of-asset-backed-tokens-90570438261c (last visited Jun 24, 2018)
[3] Digital gold currency En.wikipedia.org, https://en.wikipedia.org/wiki/Digital_gold_currency#e-gold (last visited Jun 24, 2018)
[4] 例如委內瑞拉計畫發售以石油、天然氣、鑽石及黃金為支持的加密代幣”Petro”。Enter the ‘petro’: Venezuela to launch oil-backed cryptocurrency Reuters, https://www.reuters.com/article/us-venezuela-economy/enter-the-petro-venezuela-to-launch-oil-backed-cryptocurrency-idUSKBN1DX0SQ (last visited Jun 24, 2018)
[5] AurumCoin – One World One Coin Aurumcoin.com, http://www.aurumcoin.com (last visited Jun 24, 2018)
[6] GOLDCRYPTO Goldcrypto.io, https://goldcrypto.io (last visited Jun 24, 2018)
[7] Goldvein — blockchain platform for investment in gold mining. Goldvein.io, https://www.goldvein.io/zh/ (last visited Jun 24, 2018)
[8] The Mining Co | Bitcoin Wealth Building Strategies, Intl. The Mining Company, http://theminingcompany.club (last visited Jun 24, 2018)
[9] SGC (Sudan Gold Coin) – World’s best cryptotokens backed in REAL GOLD! Sudangm.com, https://sudangm.com (last visited Jun 24, 2018)
[10] Home – Aurus: tokenized gold Aurus, https://aurus.io (last visited Jun 24, 2018)
[11] Karatgold Coin – Gold Backed Cryptocurrency Karatbank.io, https://karatbank.io (last visited Jun 24, 2018)
[12] Darico Ecosystem Coin | Monitor. Trade. Invest. Spend Darico.io, https://darico.io/zh-hans/ (last visited Jun 24, 2018)
[13] GoldBitsCoin Goldbitscoin.com, https://goldbitscoin.com (last visited Jun 24, 2018)
[14]│Home Magmacoin.org, https://www.magmacoin.org (last visited Jun 24, 2018)
[15] Gold-Pegged Vs. USD-Pegged Cryptocurrencies Investopedia, https://www.investopedia.com/tech/goldpegged-vs-usdpegged-cryptocurrencies/ (last visited Jun 24, 2018)
[16] XAURUM Xaurum, http://www.xaurum.org (last visited Jun 24, 2018)
[17] HelloGold – Gold In Your Pocket! HelloGold, https://www.hellogold.com (last visited Jun 24, 2018)
[18] Id.
[19] Digix Global Digix.global, https://digix.global (last visited Jun 24, 2018)
[20] A guide to gold-backed cryptocurrency Goldscape.net, http://www.goldscape.net/gold-blog/gold-backed-cryptocurrency/ (last visited Jun 24, 2018)
[21] Puregold.io, https://puregold.io/doc/Puregold%20ICO%20白皮书%20v0.25.pdf (last visited Jun 24, 2018)
[22] A guide to gold-backed cryptocurrency Goldscape.net, http://www.goldscape.net/gold-blog/gold-backed-cryptocurrency/ (last visited Jun 24, 2018)
[23] Flashmoni.io, https://www.flashmoni.io/documents/whitepaper.pdf (last visited Jun 24, 2018)
[24] 澳洲Perth Mint 鑄幣廠計劃推以黃金作後盾的加密貨幣，2018年1月28日，區塊客， http://blockcast.it/2018/01/28/perth-mint-develop-cryptocurrency-backed-by-gold/ (最後瀏覽日：06/24/2018)
[25] Digital Gold | The Royal Mint Royalmint.com, https://www.royalmint.com/invest/bullion/digital-gold/ (last visited Jun 24, 2018)
[26] 參前揭註24。Yahoo is now part of OathNew Era of Crypto Currencies with Launch of “Gold Backed Crypto-Currency” Finance.yahoo.com, https://finance.yahoo.com/news/era-crypto-currencies-launch-gold-120000771.html (last visited Jun 24, 2018)
[27] supra note 22.
[28] Bullion (CBX) The Digital Precious Metal Bullion.one, https://bullion.one (last visited Jun 24, 2018)
[29] GoldCoin | Digital Gold for a New Generation GoldCoin (GLD), https://www.goldcoin.org (last visited Jun 24, 2018)
[30] GBCGoldCoin (GBC) price, charts, market cap, and other metrics | CoinMarketCap Coinmarketcap.com, https://coinmarketcap.com/currencies/gbcgoldcoin/ (last visited Jun 24, 2018)
[31] GoldReserve (XGR) price, charts, market cap, and other metrics | CoinMarketCap Coinmarketcap.com, https://coinmarketcap.com/currencies/goldreserve/ (last visited Jun 24, 2018)
