【台股投資】Thomas Lee' Sharings分享營收與合約負債乖離，或有投資機會？

巨路(6192)為程控製造一線大廠Emerson在台灣、中國東北及華北地區的獨家代理商，內銷/外銷占比約70/30%，提供在地客戶統整合工程服務。客戶橫跨石化、電力、半導體及其他產業。

從公司2021年5月法說會分享的新接訂單金額，推算9-12個月工程驗收時間約會出現營收高點。上波新訂單高點出現在2018Q3，單季新接訂單金額高達13.85E，2019Q2-Q3公司營收便創下歷史紀錄，單季16-17E水準。2020Q2新接訂單又出現高點，單季金額15.61E，不過2021Q1、Q2營收，卻只徘徊14-15E左右。如果看另一項指標-在手訂單，公司似乎出現滿手訂單、完工進度卻相當緩慢的窘境，從2020Q1開始，在手訂單就一舉站上50E歷史大關。

是因為缺料還是因為缺工導致這種狀況呢？寫信詢問發言人，公司未正面證實，僅回覆每月營收認列，與客戶驗收進度、客戶請款流程等因素有關 。好消息是公司近期毛利率穩定，甚至因為程控業務占比提升，2021Q2-Q3毛利率顯著高於過去平均。

最後，我整理巨路2017-2021年至今，資產負債表上合約負債與單季營收的關係圖，2017-2019年這兩個數值，似乎存在亦步亦趨的關係，但到了2020年，如同上述在手訂單的狀況，營收開始跟不上預收工程/備料款(合約負債)。接著，我把合約負債的時間軸提前2季，這兩個數值的吻合程度異常的高，是否預示巨路2021Q4-2022Q1，有機會創造營收高峰？

2021年10月營收公布，巨路單月營收4.56E，顯著低於預期，如果營收認列可以趕上預收工程/備料款，會預期單月營收在5.5-6.5E左右，因此11/10營收一公布，市場賣壓湧現，巨路股價再度跌破70元，目前兆豐-西螺、元富-文心仍在賣出持股，這或許是個長線布局的機會？

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