勤誠(8210)財務分析與法說會重點提要
閱讀時間約 7 分鐘
本文係分享個人對該公司財務狀況的理解，相關部分涉及主觀判斷，且並無股票勸誘之意，投資人應審慎考量自身財務狀況與投資風險，投資前請務必審慎判斷並自行承擔財務責任。
公司簡介
勤誠興業股份有限公司(以下簡稱勤誠)成立於1983年，是機架式、塔式伺服器及個人電腦機構方案的設計及製造先驅。與EMS (電子製造服務)公司協同提供OEM、ODM代工生產，及JDM (聯合設計及開發製造)服務，近年來更成功將觸角拓展到資料中心及產業解決方案等新事業。(內容取自該公司官網介紹)
盈餘是否穩定?
由上圖可知，勤誠近5年的EPS，最低是2017年的3.8元，最高是2020年的8.16元，但因2020年有處分不動產、廠房及設備利益約2億1,371萬6千餘元，扣除此筆非常態性收益後，2020年調整後的EPS應約為6.37元(計算如下)。
(2020年歸屬於母公司股東的本期淨利約976,857千元-處分不動產、廠房及設備利益213,716千元)÷流通在外股數119,726千股≒6.37元
因此可以發現，從2019年開始，其每股盈餘的數字都逐年下降，而較大原因應該是在於毛利率上，從2020年開始，毛利率也逐年遞減，特別是在去(2021)年更跌破了20%，不過幸好近幾年的營收呈現年增態勢，因此稍微平衡毛利率下降的衝擊，使得其每股盈餘尚處於可以接受的狀況。
資產負債表是否健全?
觀察負債對股東權益比率，可以粗略判斷公司的體質，由上圖可知，勤誠在去(2021)年此項比例提高許多，到了169.4%，確實有點偏高。我們繼續進一步追蹤其負債的組成成分，看哪些是屬於要支付利息的負債。
由上圖可知，勤誠主要的付息負債包括短期借款10.76億元及長期借款19.63億元，合計約30.39億元。而其股東權益金額為41.77億元，因此付息負債佔股東權益的比率約為72.76%(30.39÷41.77)，此比率確實偏高，另外帳上的現金及約當現金僅約14.37億元，遠小於付息負債的金額，因此，可以想見勤誠資金的週轉情形是相對緊縮，也可以合理預期未來年度的盈餘配發率不會太高，畢竟公司仍要保留適當資金作為週轉之用。
杜邦方程式分析
杜邦方程式的內涵為：股東權益報酬率(ROE)=稅後淨利率×總資產周轉率×權益乘數。
由上圖可知，勤誠近8年ROE的趨勢變化大致仍與稅後淨利率的走勢貼近，去(2021)年的稅後淨利率更來到近年最低，加上興建嘉義廠等因素，使得其ROE也來到近年相對低的水準。
另外勤誠去年營收雖然有增加，但是增加的幅度卻遠不及資產增加的幅度，可以從綠線的總資產週轉率略為下滑的趨勢看出。
自由現金流量表現如何?
由上圖可知，勤誠從2020年開始，每股自由現金流量變成負值，特別是2021年，其每股自由現金流量更是為-11.31元，主要是因為下面兩個原因：
- 應收帳款與存貨上升許多。此部分主要應該是因為缺料、缺櫃及塞港所致，另外公司也表示客戶對於整個交期的延長，上述因素造成相關資金都積壓在存貨與應收帳款上面，實際由營業活動收到的現金流入較少。
- 興建嘉義廠。導因於中美貿易戰及疫情因素，勤誠的客戶要求要轉換部分生產基地，於是至嘉義設廠看來是不得不且困擾的決定，去(2021)年的資本支出也因此大幅提升。
從勤誠近2年的每股自由現金流量表現觀察，它未來1-2年要有高配息的機會或許不高，但是興建嘉義廠雖是屬於一次性、短暫困擾的決策，在後續實質訂單挹注下，嘉義廠產能應該能夠慢慢放量，除了可以舒緩中國兩廠的產能滿載狀況，更能平衡中國廠區因為疫情因素所造成產出上的阻礙，應該也能以更具效率與品質的條件下滿足客戶的訂單。因此，若後續的訂單需求確實能夠符合管理階層的預期下，興建嘉義廠應該是個短空長多的決定。
股利發放記錄如何?
由上圖可知，勤誠已經連續22年配發股利，因此，若買進的價格沒有太高，在股利的穩定配發下，可以作為長線投資人長期持有的心理支撐，然而要特別留意的是，上面所提到關於勤誠的舉債、擴廠的動作，會使近幾年的盈餘分配率不會像過往那麼高，如上圖的綠色框框處的分配率明顯小於2020年以前的分配率，但若其EPS能夠穩住，至少在股利配發的絕對金額上應該還是可以讓投資人接受。
法人持股比例?
由上圖可看出近期外資持續賣出，我想最主要的關鍵應該在於利潤率的表現不佳所致，即便有訂單支撐營收，但利潤率的高低反映的是公司的議價能力與成本轉嫁能力，若是利潤率太低，給予投資者的想法可能是公司的產品是否沒那麼獨特與重要?是否很容易可以找到替代品?
法說會展望
勤誠近期於今(2022)年3月21日受邀參加元大證券主辦之線上法說會，我僅列出會議中我認為比較重要的資訊。
正面因素：
- 終端客戶全年資本支出預算都是雙位數成長→客戶的需求是勤誠未來業績的支撐，起碼確保了一定期間內的營收來源。據公司指出，目前保守可以維持三個月的訂單能見度，但是公司也特別提到某些客戶也會面臨缺料的問題，造成可能有延單的狀況。
- 提高標準品及其客製化的企圖→高相容性與高差異化的產品才能向客戶要求更高的報價，這是未來能否提高利潤率的關鍵。
- 嘉義廠於今(2022)年1月正式投產→透過逐月提高產能的「爬坡」方式，平衡大陸兩廠產能滿載下的額外產能，可以紓解大陸兩廠的外包及臨時工情形，預期可以提升生產效率並且在獲利方面會有一些幫助。
負面因素：
- 地緣政治俄烏戰爭的影響→導致國際鎳價飆高，對不鏽鋼部分確實產生影響，據公司指出，鋼材佔勤誠的比例，若純粹以機箱類來說約是30-40%。
- 中國疫情起伏不定→勤誠目前主要產能還是在中國東莞廠、昆山廠，若未來又遇到疫情再起，導致關廠或是交通道路封閉以至於貨料進出困難，都會造成產能停滯的情形。
- 物料緊缺、成本上漲、缺櫃、運費偏高→這些問題會壓縮利潤率，特別是某些電子件的缺料會影響標準品及其客製化。
- 嘉義新廠於今(2022)年開始提列折舊→據公司表示今年新廠的折舊費用預估有8千萬元左右，明年預估會將近1億元，此部分也是壓縮利潤率的因素。
小結
我們知道利潤=銷量×(單位售價－單位成本)，經由檢視上述資訊，雖然在銷量部分，公司有信心可以掌握，但是對於單位售價的提高，似乎看不太到公司的信心，另外對於單位成本的提高好像又僅能被動接受，因此，短期內若要能有令人驚豔的利潤表現似乎機會不高，現階段應該適合繼續等待與觀察，看後續訂單狀況是否真如公司所預期或者價格是否能進一步下跌，作為投資與否的依據。
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