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INTC Q1 財報 - 逆風下的 Intel，是否已經準備好走出谷底？| 科技巨頭解碼#113

2022/05/03閱讀時間約 13 分鐘

老牌晶片巨人 Intel，在過去這兩年一直跌跌撞撞，無論是競爭對手 AMD 的重新奮起，或者是 ARM 生態系的挑戰，都讓英特爾面臨極大的危機。而在去年初，Intel 迎來了老將回鍋，找回技術大神 Pat Gelsinger 擔任 CEO，試圖正面迎擊所面臨的挑戰。當時科技巨頭解碼也寫了一篇專文，來分析 Gelsinger 所提出的 IDM 2.0 策略。而如今一年過去，也差不多可以檢視一下新任 CEO 的首期成績單了。就在上周，Intel 發表了其 2022 第一季的財報，正好可以作為一個檢驗的試金石，接下來就讓本期的科技巨頭解碼，帶領大家來看 Intel 截至目前為止的成績單吧。

新任管理團隊能帶領 Intel 走出新局嗎

營收與獲利

在 2022 年第一季，Intel 的營收數字來到了 183.5 億美元，對比去年同期，衰退了 6.71%。在毛利方面，英特爾本季的毛利來到 92.4 億美元，年成長率為 -14.83%，同樣呈現衰退，毛利率也從一年前的 55.2%，下降到 50.4%。

在營業利益上，第一季 Intel 的營業利益來到了 43.4 億美元，對比去年同期成長了 23.65%。在淨利方面，由於有認列大筆的其他收入，本季的淨利來到 81.1 億美元，對比去年同期成長了 141.4%，也讓每股 Diluted EPS 來到 1.98 美元。

整體而言，不考慮額外認列的收入的話，我們可以看出，Intel 仍處於一個營收下滑，以及毛利率下滑的下行階段。當然，部分影響是來自於去年第一季有一個相對較高的基期，但 Intel 所面臨的壓力也是無庸置疑的。

INTC 本季損益表

營運數據細項

從本季開始，Intel 將其財報所公布的數字，做了相當大的調整，整間公司重新劃分為用戶端電腦事業群 Client Computing Group CCG、資料中心與人工智能事業群 Datacenter and AI Group DCAI、網路與邊緣運算事業群 Network and Edge Group NEX、加速運算與圖形事業群 Accelerated Computing Systems and Graphics Group (AXG)、自駕子公司 Mobileye，以及代工事業群 Intel Foundry Services IFS 等六大事業。這樣的調整，無疑的可以讓外界更清楚 Intel 內部的運營狀況，我個人認為是正面的改變。接下來我們會以 Non-GAAP 數字來討論這六大事業的各自表現。

Intel 新架構下的六大事業

首先我們先來看用戶端電腦事業群 CCG 的表現 – 在 2022 Q1，CCG 交出的營收數字來到了 93 億美元，對比去年同期，下滑了 13%，而營業利益也下滑了 34% 來到 28 億美元，營業利益率從去年的 40% 下降到今年的 30%。根據 Intel 的說法，這下滑有部分是來自於終止了蘋果 Mac 晶片的供應與 Modem 業務的剝離。另外，通路端的庫存消化與消費者端的需求減弱，也是營收衰退的重要原因。而營業利益率的下滑，主要是產品中十奈米與七奈米製程的比例開始拉高，以及對於未來產品的加強投資導致。

全市場都在強勁成長的資料中心需求，則成了 Intel 目前最重要的成長動能。在 2022 第一季，英特爾的資料中心與人工智能事業群 DCAI 的營收，來到了 60 億美元，對比去年同期的 49 億美元，成長了 22.5%。不過在營業利益方面，基本上則是下滑了 1% 來到 17億美元，營業利益率也從去年同期的 35%，下滑到本季的 28%，主因同樣是十奈米製程比例的提高、新工廠的起始費用，以及對於後續產品技術的加強投資。

在網路與邊緣運算事業群 NEX 方面，本季則是創下了歷史新高的營收，所有的產品線都有強勁的表現，來到了 22 億美元，年成長率來到 22.2%。營業利益也成長了 51%，來到 3.66 億美元，營業利益率則是從去年同期的 14%，拉高到本季的 17%。

而在加速運算與圖形事業 AXG 方面，本季的營收來到了 2.19 億美元，年成長率來到 21%，主因是 Alchemist 架構的獨顯晶片開始出貨。在營業利益方面，本季則是虧損了 3.9 億美元，主因是產品現仍在投資與建立的階段。

在自駕子公司 Mobileye 方面，本季的營收來到 3.94 億美元，創下同期的歷史新高，年成長率為 5%。營業利益則是來到 1.48 億美元，下滑了 13%，主因是提高了對於未來產品線的研發投資。

最後，則是台灣人可能最關心的晶圓代工事業 IFS，本季營收來到同期歷史新高的 2.83 億美元，對比去年同期成長了 175%，不過此事業目前仍處於虧損狀態，營業虧損為 0.31 億美元，虧損有較去年同期縮窄。

基本上CCG的衰退就吃掉另外五個事業的成長

未來展望

針對於今年第二季的預期，Intel 認為營收可以來到 180 億美元，大概是 3% 左右的衰退，而毛利率也會下滑到 5.1%，每股預期 Diluted EPS 則會來到 0.7 美元，但對於 2022 全年，Intel 認為從第三季之後，營運就會開始轉強。

分析師電話重點

資料庫中心伺服器產品的 Sapphire Rapids CPU，已經開始少量出貨給特定的顧客。
Mobileye 在耶路撒冷開始測試 Level 4 自動駕駛，為其自動駕駛計程車業務開始做準備。Mobileye 預計在今年底會在慕尼黑與特拉維夫推出自動駕駛計程車商業服務。
英特爾認為上海封城與烏克蘭戰爭，會讓世界的半導體供應鏈更傾向分散地緣風險。
英特爾認為半導體產業，到 2024 都會遇到供應鏈方面的挑戰。
Intel 7 製程在 Alder Lake CPU 量產過程中非常順利，而 Intel 4 製程所生產的 Meteor Lake CPU 已經能順利開機 Windows 與 Linux 系統。
預計在 2022 年，Intel 的新製程包括 Intel 3、Intel 20A 與 Intel 18A 都會有新的里程碑進度。
雖然消費者端的 PC 需求目前是減弱的，但電競與商務 PC 的需求仍然很強勁。
Intel 第十三代 Core i CPU Raptor Lake，桌電版與筆電版都已經開始出貨。
在晶圓代工業務上，目前已經有 30 組客戶的晶片在測試 Intel 16 的製程。
晶圓代工業務上，除了原本就有的汽車半導體業務營收以外，也已經得到了來自於亞馬遜與 Cisco 的初始營收。
在客戶端電腦業務上，英特爾預計在第二季庫存持續消耗之後，下半年營收會隨著季節性開始有比較好的恢復。
在資料中心業務上，Intel 認為需求仍非常強勁，隨著新產品上市的競爭力加強，下半年也會有更強的表現。
AXG 業務，今年仍然預期超過 10 億美元營收。
奧勒岡的晶圓廠已經正式上線營運，下一個要上線的工廠是愛爾蘭廠，目前正在運送生產設備。

針對於 Intel 2022 Q1 的財報，Miula 的看法如下 -

Intel 營收衰退的走勢，恐怕還得持續好一陣子。營收最大的客戶端電腦事業方面，整體 PC 市場的確在今年上半年的需求會疲軟，IDC 的第一季 PC 出貨量年減 5.1%，Gartner 的數字更慘，年減 6.8%，這部分的確有些大環境的趨勢。然而，Intel 的衰退同樣有自身的問題，CCG 的營收下滑是 13%，其實高於業界平均。同樣的狀況也發生在急速成長的資料中心需求，Intel 在這塊業務的成長率也明顯低於業界平均，考慮到 Azure 年成長率 46%，AWS 年成長率 37%，Intel 22.5% 的成長率很明顯地並沒有吃到市場平均的成長動能。估計等 AMD 與 NVIDIA 財報公布後，應該可以看出彼此明顯的競爭力差異。
另一方面，產品的競爭力問題，也明顯地影響到 Intel 的毛利率，GAAP 的毛利率從一年前的 55% 掉到 50%，Non-GAAP 的毛利率則從 59% 掉到 53%，這一方面是來自於新製程量產初期的成本拉高，但另一方面也反映了 Intel 因為要維持價格競爭力，無法隨意拉高產品售價來維持毛利率。
在消費者端，目前看起來，Intel 本代的 Alder Lake 與次代 Raptor Lake 都有足以與競爭對手對抗的競爭力，是有機會在市佔率流失的部分止血的。但在資料中心方面，新一代 Xeon 的 Sapphire Rapids 效能究竟如何，會是 Intel 能否拉回到業界平均表現的關鍵。目前 Intel 宣稱的效能與一些流出的效能測試資訊有一定的差距，可能要等過幾個月正式大量鋪貨到市面上的時候我們才會清楚。我認為這顆 CPU 的效能會是 Intel 2022 在 DCAI 事業的表現關鍵。
Intel 的確在下半年會有比較強的產品週期 – 包括了新一代 Raptor Lake CPU、Arc 顯卡的其他產品線、Sapphire Rapids CPU、Ponte Vecchio GPU、Arctic Sound GPU，應該都能夠對 Intel 營收產生加強的貢獻。而如果 Intel 預期的在第二季通路存貨消化差不多到下半年需求開始轉強的狀況也發生的話，那 Intel 的確會有個比較可以期待的下半年成績單。不過，下半年 PC 需求是否會出現回升，考慮到可能的經濟衰退，我個人認為是一個相當不可知的狀況。
對於 Intel 來說，雖然顯示晶片目前的業務量仍小，但卻是未來很重要的成長希望，無論是 Arc 系列顯卡去搶奪的消費者端需求，或者是 Ponte Vecchio / Arctic Sound 去搶奪的人工智慧運算或編碼需求，目前都是 Intel 相對弱勢的市場，未來 Intel 產品只要有相對合理的競爭力，應該都能夠有不錯的表現。
Intel 目前在製程技術方面，Intel 7 的量產看起來很順利，算是解決了困擾過去兩年的最大問題，即使在目前拉低了毛利率，但整體而言還是一個好消息，賺的錢變少總比賺不到錢好多了。而 Intel 對於接下來的製程進度展現非常積極的野心，希望在未來數年能夠推動包括了 Intel 4、Intel 3、Intel 20A、Intel 18A 等先進製程。當然，野心很大也不代表一定能夠交出成績單，我認為關鍵的觀察點就是明年是否能夠順利地推出 Intel 4 製程的 Meteor Lake CPU，現在看起來是有希望的。合理來說，Intel 未來兩三年在製程技術方面應該可以追近與台積電之間的距離，但是否能夠趕上並肩甚至超越，則仍然是個大問號。
在晶圓代工業務方面，我認為目前仍屬早期，但開始有新的大客戶如亞馬遜等的營收進來絕對是相當正面的消息。Intel 目前這部份的業務仍在初期調整階段，無論是對客戶端或者是自家工廠端，但我認為很有可能在明年甚至今年下半年就會開始起飛，即使是現在釋出的在 Intel 內部屬於相對落後的 Intel 16 製程，在市場上都是屬於相對稀缺的高階製程，以市場需求面來看應該是不用太擔心的。而地緣政治的因素也對於 Intel 相當有利。
併購 Tower 半導體，我認為對於 Intel 晶圓代工業務會是非常正面的幫助。而長線來看，Intel 進軍晶圓代工也的確具備策略上的意義，這可以讓英特爾每一代製程的長期攤銷變得更有效益，讓每一代製程技術對營收的貢獻能夠更持久，而 Intel 自身龐大的需求則替這個模式創造了一個很有彈性的基底。與台灣大多數的「專家」不同，我目前仍然是對 Intel 進軍晶圓代工領域持正面的態度。

IFS事業能讓英特爾的投資效益提升

結論

如果要給 Pat Gelsinger 過去一年的表現打個成績單，我會給相當高的分數。在產品方面，新一代的 Alder Lake 算是稍微替 Intel 扳回一點顏面，而在生產方面，目前看起來 Intel 7 與 Intel 4 也都算是走在符合預期的軌道上，與 ASML 的強化合作看起來是正確的方向。而在公司架構方面，將晶圓代工事業獨立，等於某個程度實現了之前市場期待的設計製造分家，但卻還是保留著具備彈性的規模優勢。目前看起來，英特爾無論是在商業策略面或執行面，都算是看見了希望的曙光，呈現正面的走勢。然而，落後不是一年造成的，也很難用一年補回來，Intel 短期內並無法逆轉過去兩年的趨勢，仍會呈現相當大的壓力，特別是今年下半年的市場狀況未必會如同英特爾想的那麼好。但從正面的角度來看，最壞的時期很可能快過去了，今年或許還嫌早了點，但 Pat Gelsinger 領導的 Intel 未來有相當高的機率能夠讓市場驚豔。

本期科技巨頭解碼的商業思考

有一個很值得觀察的指標是 – 這一年來有很多之前離開 Intel 的業界高手紛紛回鍋。雖然這未必能直接轉化到營運上的成績，但卻可以告訴我們 – 這些曾經對英特爾失望的人，重新恢復希望，願意回歸團隊。我很好奇這些人的眼中，看到了些什麼，讓他們願意相信 Pat Gelsinger 所帶領的 Intel。人才的流動，是否能夠作為營運預測的先行指標呢？

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