【蛙蛙國教室】第19講，坑灰未冷山東亂，劉項原來不讀書～看完潤泰新／潤泰全的【淨值魔術】秀～你還敢存股跟危機入市嗎？

呱呱呱～【神】的政見《高雄迪士尼》終於實現了，哼，諸位等著看……《愛情摩天輪》也會成真。

呃，身為「東廠僅一位」，跟各位說一個高雄「政壇秘辛」，為啥藍軍堅持在地推《世界真奇妙》女主持人參選，咳，因為保證一定當選，凍蒜～凍蒜～凍蒜～實現【光頭大神】所有政見。

嗚嗚嗚，這些人真是高雄人的恥辱，將本蛙唯一崇敬的【神】，GIRO，以懸殊比例罷免成功～還栽贓說祂啥都不做，每天「苦民所苦、睡到中午」，卻不知道祂如何【用心良苦、實現政見】。

噓，別吵米奇們睡覺，附近住戶家裡擺放8個捕鼠籠，短短半年內竟捕獲超過148隻米奇。

這有什麼？呃，鄰居相當不服氣：「俺一年半抓了483隻米奇，俺們這裡的人，打招呼就是『儂今天抓了幾隻？』」。

對吧～【神】是不會欺騙凡人的。

呃，先請諸位專心上課，期末考成績優異者，招待《米奇妙妙屋》免費住宿一天～噓，小聲，聽說裡面藏有黃金。

呃，本蛙出生在「刁民國」，卻也懂得「勤工儉學」的道理，【職業酸民】栽贓到「莫須有」程度，說本蛙發文不斷減少，咱秀兩組數字給諸位參考。

批評本蛙那位，就是在【cMoney】天天對咱盜文／盜圖的PAUL或GARY，再每天換不同身份來此栽贓濫罵，上次還用【機器人程式】癱瘓【方格子】回應系統，一秒貼一篇，連貼一百多篇「濫罵文」。

■本蛙是4/10開始到【方格子】發文，目前總共110日期天，迄今發文101篇，平均每天發文0.918篇，都是長文沒有濫竽充數應酬文章，中間【胰臟炎】住院七天，七天治療斷食斷水，也沒有斷諸位「訂閱者／追蹤者」的文。

□若是文章很長寫到第二天，咱習慣合併成一篇，這裡很多版友都看過咱寫到半夜三點，或是凌晨四點起床繼續爬文，網路作家【九把刀】說他每日平均撰文五千字，號稱全台作家紀錄～不好意思，諸位可以去數一數，咱絕對超過這個數目，而且圖解要找／資料要找／數據要對，不是寫小說有靈感寫文字就行（圖解一張至少半小時時間）。

☆上對两篇最近期文章可以給諸位參考，三天同樣平均超過五千字：

沒有榮譽感的【盜圖／盜文人渣】沒資格廢話，請【cMoney】莫再以「個資法」搪塞，一再拒絕提供本蛙訴訟資料，並刻意縱容這些人跨平台【惡意鬧場】

奉勸還有自尊的作者，為了自身權益，要避開這類平台發文。

讓我 斷了氣 鐵了心
愛的過火 一回頭就找到出路
讓我 成為了 無情的 K歌之王 麥克風都讓我征服
想不到妳 若無其事的 說這樣濫情何苦

很多平台看作者成名，都會認為自己貢獻最大，開始嘗試箝制、壓縮作者空間，要求更大利益，這不是長久之道。

《孟子．滕文公下》：「富貴不能淫，貧賤不能移，威武不能屈，此之謂大丈夫。」

本蛙說對了吧，這是國際經濟衰退問題，台灣無法獨善其身。

諸位若想了解潤泰新／潤泰全歷史爭議，不妨先看「附錄」《西廠往事並不如煙》，咱2019年11月起就對潤泰新／潤泰全提出警告，說其財報準則遲早出問題，勸告切莫長期投資及存股，絕非此時才放「馬後炮」。

最該檢討的是【金管會】，做多炒作放縱不管，只管所謂【股市禿鷹】。

呃，原來【星爺】早就知道會發生這種事。

南山人壽今年第1季淨值蒸發1880億元，根據公開資訊，潤泰全直接或間接持有南山人壽股權大約有26.62％、潤泰新直接或間接持有南山人壽約有25.11％。

造成潤泰全每股淨值自去年第2季的184.64元逐季下滑，今年第1季每股淨值較已銳減至83.57元。潤泰新每股淨值則由去年第2季的72.02元，今年第1季已腰斬至33.95元。

法人原先推估南山人壽受到股債雙空影響，估第二季淨值將由第一季的3235億元，縮水至990億元，縮水幅度居7大壽險公司之首 ,以第二季南山人壽淨值估算減損金額推估，潤泰全第二季每股淨值將重挫至負1.16元；潤泰新每股淨值下滑至7.43元。

這次的手法，是【重編財報】變更會計政策，重新評估資產價值，利用資產市值／公允價值增加，以提高公司淨值。

簡單來說，若未來【美國十年期公債殖利率】不超過3.017%，南山人壽～也包含國內所有壽險公司～淨值就會【回沖】，但在「升息循環」下，潤泰新／潤泰全想再回到之前超高淨值，未來幾年沒有機會了。

這種事只是「基本常識」，本蛙會對「存股網紅」發飆，就是痛恨那種高高在上姿態，覺得自己長期投資多優雅，什麼都不必懂，什麼都不必學～每季季底排行一下【股價淨值比排行榜】，每年除權息旺季排行一下【股息殖利率排行榜】，到處宣揚投資如此容易，別人賠錢都是「白痴」。

有人覺得本蛙罵髒話不夠優雅，所以人家打死不認錯，呵呵……

看不懂是吧？～這票「存股網紅」裝作滿腹經倫，其實看文章就知道根本不讀書，本蛙找孟子幫你們解釋、解釋。

摘要，很容易懂吧：同乎流俗，合乎污世；居之似忠信，行之似廉潔；眾皆悅之，自以為是。

哪位「存股網紅」敢跟本蛙談【基本分析】，誰敢的話就來挑戰，咱答應不羞辱你。

也就是咱保證不會跟【星爺】一樣，呱呱呱。

潤泰雙雄決議將把【投資性不動產】價值從「成本法」改採「公允價值」衡量～預計最新第二季季報中就能看得到最新採「公允價值」計算。

對此，潤泰全副總李天傑表示，首先，目前手上資產包括楊梅八廠、台中土地都是出租中的資產，要由帳面價值改為公允市價，其次，轉投資的潤泰新目前也在進行資產重估，這有助潤泰全淨值提升。

轉投資南山人壽的部分，由「成本法」改採「公允價值」，對淨值提升也有幫助。

這就衍生兩個問題：

第一、所有能重估的「資產」幾乎都重估光了，「南山人壽」再遇到問題，潤泰新／潤泰全只能【現金增資】／【私募增資】，前者緩不濟急，後者到時人家吃肉喝湯，你只能乾瞪眼。

第二、為了「救亡圖存」，這些重估的所謂市價／公允價值，會計師會不會灌水／放水？咱相信一定會，那以後潤泰新／潤泰全財報就完全不可信了。

●「存股」沒有宗教般的信仰，如何持續數十年，一旦看錯標的，一輩子辛苦歸零：存股原則是無論漲跌，都要堅持把資金存入「少數個股」，都已經自認是「宗教信仰」等級了，還說自己「理性」，自欺欺人罷了，現在歷史高檔談這個沒有意義，有沒有勇氣明年這個時候，回頭看看過去二十有哪些股票有【存股】價值的，玉山金不就剛從神壇落地？

○居然批評起本蛙，說不該那麼早提醒潤泰新／潤泰全，害投資人少賺那麼多年，你這個人只是【投機客】：今天七月初一鬼門開，害人害己的事少做吧，明明股票本身有問題，還說提醒的人也是坑殺，問問來自【西廠】的版友，不用【存股】幾十年，也能獲利幾倍。

早就透過銀行及券商，變成「定期定額」投資法，每期固定扣款投資，買進當時約定的標的。

這些「固定買盤」就會成為股價護盤力量，越多「存股網紅」推薦，越多投資人「定期定額存股」，股價就越有支撐，而且在還一存一輩子。

每次「存股網紅」演講，都有券商贊助喲，要咱說是那幾位嗎？～理專事後就會去游說來聽演講者，你覺得沒有利益交換？

當然要早提醒，萬一他跟你一樣是笨蛋，這些年不斷多多【存股】，今天一起【全軍覆沒】，只有嘴賤投機客才會幸災樂禍。

關於cMoney文章背景說明

■發文格式最早限制1,500字，後來放寬為3,000字，所以不是本蛙到「方格子」偷懶少寫，而是文字倍增以上。

□在該平台兩年半，共發文1,200篇，被其惡意刪除400多篇，剩下700多篇，圖解1,300張，所以很多咱寫過東西不完整。

各位……關上你的燈、拉上你窗簾、屏息以待，這是個見證奇蹟的時刻，你的生命將因此不朽……

大哥永遠是對的，還記得前天大哥吸「555」上下午各一次嗎？結果群魔亂舞，出現「香煙巨人」，兩次都給了大哥三個願望……

「上午的願望」：必勝客Pizza、麥當勞兒童餐、正記消痔丸。
「下午的願望」：達美樂pizza、肯德基全家餐、正記消痔丸。

大哥有「精確的」預言能力，看到了吧～就是因為實在太精確，嚇壞了一般「庶民」，才會被「國家機器」送來療養院修行，免得不斷洩漏「國家機密」～「正記消痔丸」即將缺貨，請大家趕快囤積……大哥永遠是對的……連「神」的旨意都事先知道。

咱唯一崇敬的「神」發出「神諭」～「的民意者得天下，得民調者得痔瘡」～也就是從那刻起，凡是接到「民調電話」，或是「民調領先」的候選人，都會得「痔瘡」，選舉旺季，大大小小民調，包含「你喜歡必勝客還是達美樂？」、「請問您對Foodpanda 本次服務滿意嗎？」都會天天天民調，一天一萬人民調，呃，五十天後，就會多出「五十萬人」得痔瘡～

呃，至於咱「神」為什麼會知道這件事，咱猜祂去年1124前長滿痔瘡，最近才痊癒的……

您得痔瘡是天意，但千萬別害「神」及「神隊友」的痔瘡，千萬別讓祂們再得痔瘡，一個退休中將得痔瘡，萬一國家需要祂時沒辦法上戰場，那可是國安危機……

To 戒急承緩，幫你補充有些東西。

先說一個原則「寧可賺得迷迷糊糊，不要賠得清清楚楚」，算個大概就好，太精確沒有意義，重要的從來不是「數據」，而是市場對這個數據的「看法」。

而且根據影響力遞減原則，匯兌損益的衝擊會逐步降低。

營收老問題「線上（手遊加端遊）遊戲營收」加「商用遊戲機營收」，線上我預估持平或小增，營收跟廣告支出金額無關（廣告是行銷費用），只跟廣告效益有關，廣告密度最高十月份，當月儲值最高、消費同樣也高，所以十一月成長幅度不要估太高，反正廣告少了，營業利益會上升。

商用遊戲機上月1.1億，比再前兩個月高0.2億，預估我會抓平均數0.9~1.0億，也就是比上月少0.1~0.2億，合理的整體營收5.2億～5.6億，不一定單月創高，但第四季整季一定歷史新高。

財報編列及比較都是用「季」為單位的。

關於匯兌

鈊象的匯兌損益，不必想得那麼複雜，就分為三塊：
（1）20萬美元九筆外幣債憑證，共180萬美元，每月變動多少直接算。
（2）帳上其他未避險現金及應收帳款，包含已兌現及未兌現支票，還有預收點數收入，財報有港幣及美元的「匯率影響數」，那是5%變動值，按比例計算。
（3）不要重複計算，鈊象是月底收上月應收帳款，其中外幣收入約佔七成，開60天期票，舉例說明：所以八月外幣營收（營收乘以0.7），8/31開票，10/31兌現，9/5自結時，匯率當然用的是8/31匯率，這張票不會有匯兌損益，等9/30這張票未兌現，但要根據8/31及9/30兩個日期匯率差算匯兌損益，10/5自結時會有影響。10/31兌現，當天換匯會出現「已實現匯兌損益」，不兌現會出現「未實現匯兌損益」，11/5自結時金額一模一樣，差別在於前者已換成台幣，下個月不再影響而已。

關於潤泰全

「潤泰全」不能看「綜合損益表」，他列出來的都是看得到～吃不到的，如果從「資產負債表」及「股東權益分配表」觀察，會看到完全不一樣的故事，你要能接受明明帳上賺十元，金管會直接行文要他不准配股息，而且如果你接受不了鈊象這麼一點點匯兌損益，因為它旗下有「南山人壽」，匯兌損益影響數可以到鈊象十倍到百倍。

要咱得罪尹衍樑，給咱五十個讚，不然惹不起「尹粉」，可以附贈「智崴」分析～

大哥永遠是對的

感恩節！

這是再度見證奇跡的時刻，大哥永遠是對的，今早的發文中，居然提前說出「神」的下一道諭旨……

沒錯吧！～「神」果然公開呼籲「神粉」，從今起不要回答任何民調，否則一定得痔瘡！在此，除了建議大家囤積「正記消痔丸」外，身為應用數學系專業，咱對「神」的選情越來越樂觀，很簡單，要是你不小心還是接到民調，你一定珍惜自己人、嫁禍給對手是吧，你不可能害自己支持的人的痔瘡，就會回答支持最討厭的人，所以「菜包」民調會越來越高，「草包」會越來越低，但這個根本不是支持誰當選總統，而是支持誰得痔瘡～咱唯一崇敬的「神」即將大勝。

紡織部門早就不是賺錢主體，第三季本業虧損1.76億；零售部門僅剩「大買家」也不再重要，目前幾乎都是靠「潤泰創新」及「潤成投資」提供損益來源，所以本業不用看了，根本是零頭。

上市櫃公司老闆不妨拿潤泰全「財務四大報表」，考考你的簽證會計師及財會背景的獨立董監，答不出來就請他走人，鈊象肯定可以請走一個獨立董事，那位先生除了投資一堆未上市公司、出任一堆問題公司的董事，對公司毫無建樹，連每個月公布自結數，都不知道要建議公司同步公佈營業利益，要不是專業不足，就是如外界傳言有私人利益……大家知道，我都拿得出證據的，三年後董監改選我會發文給所有投資法人。

所以投資潤泰全不如投資潤泰新，因為至少潤泰新本業規模夠大，認列南山人壽也更為直接。我必須很殘忍的告訴各位，壽險業的財報很難懂，連巴菲特都栽過幾次，只要改變幾個會計準則，盈虧影響就是幾百億，各位直接看第三季財報的「綜合損益表」，會認為單季獲利42.45億，累積獲利103.25億，但看看「股東權益」分配表，你會看到沒有當期虧損、沒有盈餘分配，保留盈餘就「蒸發了」20.58億，而且從損益表還看不出來。

怕了嗎～還早哩～

請注意一下「資產負債表」，其中有一欄叫做「特別盈餘公積」，大部分來自「重估增值」，包含大家熟知的「土地（不動產）重估增值」及較不熟知的「金融資產重估及認列」，大家只要知道那欄位是「擺好看的」就好：按指明用途之特別盈餘公積，倘提列之目的未完成或提列原因未消失，且未轉回保留盈餘前，尚不得用於分派股息及紅利。～不能拿來配股配息的盈餘，不就是擺好看的嗎？

「智崴」

今天美國感恩節，晚上「假川粉」要約咱這個「真神粉」參加家宴，我已經用圖簡單在下面說明，還有疑問，呵呵，再給我五十個讚吧，怕這裡人氣渙散了～

我猜大哥今晚失眠了，如果他發揮超能力，明天將鈊象拉到400以上，那麼「超能者」身份將要曝光～大家看過「齊木楠雄的災難」吧～連療養院都不敢再收留他～如果大哥想跟大家繼續在一起，又要被「酸民」譏笑……

大哥永遠是對的，你做啥決定咱都支持。

To yumc1980

大家投資都有不足之處，所以我從不針對散戶回敬，但你有本事無故跟我挑釁，應該認為自己能力很強，我就尊重你的能力。

去年1000股減資400股，每股退回4元，加上「保留盈餘配息」4元，今年再用「法定盈餘公積」配息5.5元，今天收盤77元。

還原換算股價 = 77X0.6 +4 +4 +5.5 = 59.7

所以減資錢買在59.7元以上，或減資後買在77.0元以上的，目前都是虧損的，對吧。而虧損的原因是因為媒體沒有說清：尹衍樑是「財報魔術師」，利用投資人不懂財報窗飾手法，誤以為「帳面獲利」就是「實際獲利」，而且可以「不受限制配股配息」～我想這是大家高估潤泰全股價追高的原因。

我的投資經驗，過去也上過這種當，剛好鈊象版友問我「潤泰全」能不能拿來當「安全存股」，而且本益比超低有上漲空間。我就把要注意地方說清楚如下：

請注意一下「資產負債表」，其中有一欄叫做「特別盈餘公積」，大部分來自「重估增值」，包含大家熟知的「土地（不動產）重估增值」及較不熟知的「金融資產重估及認列」，大家只要知道那欄位是「擺好看的」就好：按指明用途之特別盈餘公積，倘提列之目的未完成或提列原因未消失，且未轉回保留盈餘前，尚不得用於分派股息及紅利。～不能拿來配股配息的盈餘，不就是擺好看的嗎？

各位都誤以為潤泰全賺很多錢，所以應該可以配很多錢，更嚴重的誤以為「淨值」高的公司很穩健，那個對潤泰全都是「海市蜃樓」，特別盈餘就是擺設品，而且隨著南山人壽利率、匯率、獲利打擺子，前年不就發生有盈餘配不出息的笑話嗎？去年減資四元、再用「法定盈餘公積」（罕見，因為果然……）配息四元，今年再用保留盈餘配5.5元，但如前所述，偷偷蒸發3.8元沒人發現。

Yumc1980就跑到我版下留言挑釁。

我今天話留在這裡，公司派「窗飾財報」，外加媒體「刻意炒作」，我手中沒有潤泰全，我善意提醒大家務必留意以免套牢，一不求財，二不求名，也沒提出操作建議，就是提醒想長期投資的版友想清楚，也要被挑釁。

我日後絕對針對yumc1980任何發言提出「指教」，請各位見諒，我絕不姑息這種惡意挑釁的人……

那項損失是在「保留盈餘」會計科目下，所以等於未來可以配息的錢整整少了每股3.8元。

完整的會計科目是「關聯企業處分透過其他綜合損益按公允價值衡量之權益投資工具」，也就是要嘛「潤泰創新」、要嘛「潤成投資」再做轉投資收益認列時，認列100.89億（綜合損益表可以看到）的同時也要扣除20.58億原先已經認列的保留盈餘。

看一下，是不是連續兩年107、108年度整個認列負的46.13億「保留盈餘」，整整少了未來八元獲利，你在損益表都看不出來，也不再附註詳細說明成因，就當這八元從沒消失過。

問一下各位，要是你投資華碩、璟德這種長期績優股，這樣同樣隱匿重大損失，一年暗中損失3.8~4.4元，然後告訴你獲利良好，你會怎認為？

這波上揚是因為美國FED降息，牽動利率訂價型商品價格，而壽險公司對利率超敏感，方向對南山人壽有利，所以第三季獲利爆發。

負面消息也是有的，提醒諸位小心，還被yumc1980要我秀潤泰全空單，要聽不下不同意見不要到討論區，自己在家買賣沒人管你。你知道有多少人就是不知道這些「財報貓膩」才被長期套牢的，你沒風度，莫怪我也沒風度。

金管會保險局今 (28) 日公布壽險業 10 月損益、淨值與匯率情形，受新台幣 10 月狂升影響，壽險業單月匯損再增 470 億元，創 2017 年 2 月、32 個月一來單月最高匯損，累計前 10 月匯損已高達 2287 億元，直逼去年全年 2308 億元的歷史最高紀錄。

關於潤泰全與潤泰新的獲利分析，我有不同看法。

我知道這樣的動作會引起誤會與論戰，但我要澄清一個非常基本且重要觀念，就資產與負債而言「母公司歸母公司」、「子公司歸子公司」，所以「股東權益分配表」的會計科目，不是公司或會計師想挪動就可以挪動，且必須回溯調整相關年度財報，最簡單的說法「重編財報」，聽到這四個字，就該知道嚴重性。

我真的要再度強調，「未分配盈餘」才是真正屬於公司幫股東賺且尚未發放的錢，至於「特別盈餘公積」都是帳上數字，標準紙上富貴夢一場，依法就是不能配發股利股息，為什麼呢？～因為根本沒有現金流入～一毛錢都沒有入帳，要拿什麼分配給股東，下面圖表我標示的很清楚，你以為賺了一百億，實際「母公司」什麼錢都沒入帳～對母公司而言那些根本是「評價利益」，不是「處分利益」，壽險公司一堆責任準備金，呵呵，希望如大家所願都不用先提列。

「未分配盈餘」多了就是多了，少了就是少了，會影響你未來盈餘分配。但「特別盈餘公積」不論多了少了就是不能拿來發股息，除非解除限制。

此外還有「法定盈餘公積」超過每股2.5元以上部分可以發放股息，「資本公積」超過每股5.0元部分可以發放股息，以潤泰全為例，「未分配盈餘」加「法定盈餘公積」加「資本公積」合計224.10億，折合每股39.67元，扣除依法不能發放的7.5元，未來能發放只有32.17元，所以未來的盈餘，不能只是認列一堆「特別盈餘公積」，不然很快會發完。

有人不愛聽，我站在保護散戶的立場，我還是要說，如果不是這兩年「蒸發掉46.13億」，原本還有超過40元可以發放，而不是只有現在32元，解釋的夠簡單了嗎～還有前三季EPS 18.95元，各位沒想到居然未來能發放股息只有32.17元吧。

說真的，拿資本公積（不論「資本公積」還是「法定盈餘公積）」發股息，這些錢都是以前因為股票發行溢價、或受贈、或者是庫藏股溢價的累積，這是以前留下來的資產，並不是今年賺到的。這些錢早就已經落袋，也就是說已經反應在目前的股價中。將來若是拿來配息，沒有錯投資者好似拿到了錢，不過這就好似從投資者的左口袋拿到右口袋一般，一點意義都沒有。

還有，南山人壽最快要2021年底才能處分，而且處分前要提列完所有相關準備金……尹衍樑會賣掉大潤發，部分原因就是要籌這些錢。

完了，待會又要煙霧彈滿天飛，真像香港中文大學跟香港理工大學。

咱超愛跟人抬槓的，但咱再抬槓下去有人要翻臉了，這篇發完就不說了。

咱都是舉「實際案例」跟「會計準則」，沒有一句「老子認為」……呵呵。

這些母公司本身營業規模很小，不然就是長期虧損或小幅盈虧，都靠認列子公司損益才有帳上獲利，封建的說法就是「母以子貴」，如果就是不斷「累積淨值」（那也要「年年賺錢」），不配股、不配息，也許10%的投資人想法高風亮節，不食人間煙火，請問大股東、投資法人、退休族願意喝西北風嗎～

潤泰全、潤泰新2015年不就因為前一年度高額獲利，但必須提列責任準備金，結果被金管會發文～未提足前，不准配發股息。結果潤泰新股息掛零、潤泰全不到兩元，幾乎連續天天跌停。

抬槓就沒意義了，這是實際發生的事，認為反正總有一天「特別盈餘公積」都會變成「未分配盈餘」，我可以直接給你答案「未必」。

不懂壽險業特殊財報，不知道巴菲特為何厲害，當年ING安泰人壽，資產八千億，賣給富邦人壽多少錢～一億美元，亞洲第一個國際精算師潘桑昌這樣賤賣公司，背後有故事，我是保護散戶「不要追高」，不是要大家「不要投資」，反應不要那麼激烈。

散戶呀～不要追高，這兩檔股票逢低會有好事情，就此別過。

舉實際例子，不要用猜的，不陪公子磨牙了，青蛙是沒有牙齒的。

追高的下場，我不說理論，下面有圖有真相。