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2022到現在，股市的表現跟前兩年比起來遜色不少，今年開始還有烏俄戰爭導致的通膨上升、疫情後的庫存去化、以及FED大升息等壞消息壟罩，使得債券也一起下跌，形成股債齊跌的狀況，市場氣氛也相當悲觀。
股債皆為負報酬的機率低
但若統計美國股債市的歷史報酬，就會發現兩者同為負報酬的次數非常少，如下圖所示，從1926年到2022年期間內只發生了3次，若不計入今年則只有2次，這表示股債同為負報酬是一種極端的現象；市場大部分的時間內股債的報酬率都還是正數。
圖1. 1926~2022 美國股債報酬率
現在我們來看看，1931與1969這兩年到底發生了什麼事：
1931：
這個時間點是在美國大蕭條的期間 (1929~1933)，大蕭條的起因可以追 溯到第一次世界大戰 (1914~1918) 結束後，由於美國在戰時接到大量訂單，本身也沒有直接參與戰爭，經濟的損失相對較小；加上在基礎建設以及寬鬆經濟政策的推動之下，進入了許多新科技所帶動的工業化浪潮，舉凡雷達、電視、有聲電影、電台、抗生素等都是這個時代的產物。
咆嘯年代的榮景
工業化技術與電力的廣泛應用更將生產效率大幅提升，並降低生產成本，歸國的士兵與投入職場的女性則為市場帶來了勞動力，使得以往昂貴的產品成為大眾可接受的消費品。例如，亨利．福特所發明的『流水線生產法』便讓福特T型車成為美國人手一台的代步工具。
由於就業充分，消費文化盛行，民眾對於娛樂要求也更高了，因此電影、電台、戲劇、雜誌、酒吧等娛樂項目也遍地開花，爵士樂以及現代女性時尚成為主流，黑人與女性的權利也在此時得到了大幅提升，1928年道瓊工業指數的年漲幅更達到48%。
美國這一段經濟、工業、文化繁榮的時代被稱為『咆哮年代』，這種盛況後來也傳到了戰後重建的歐洲。
資金派對的尾聲
但經濟總是不可能一直繁榮下去，低利寬鬆的經濟政策與繁榮讓大眾勇於舉債消費，但這也造成了個人債務大幅增加，而股市的投機行為更加速了泡沫，大量的投資客使用槓桿買入股票套利，大量的投資信託與基金也如雨後村筍般成立；但1928年美國政府開始升息，到了1929年利率甚至來到6%的水準。
在資金成本大幅上升，短期報酬降低的情況下，大量的資金撤出金融市場，股市迎來了大幅修正，融資斷頭與追繳每天都在發生，股市的崩跌造成了整體財富的下滑，連帶影響了企業的投資意願，雖然美國政府後續用降息以及政府支出試圖緩解(當時採用的是金本位制，所以沒辦法像現在這樣印鈔)，但仍擋不住經濟的崩潰。
圖2. 1922~1932 美國道瓊工業指數走勢
美國經濟的死亡螺旋
因為企業減少投資，市場上的工作機會減少，造成失業率大增，勞工階層失業後整體收入減少，消費意願降低，而企業在沒有人願意消費的情況下，營收也理所當然地跟著下降，讓更多的企業進一步降低了投資意願，甚至直接倒閉，整個社會進入了通貨緊縮的死亡螺旋。
到了1930年後，美國的失業率飆升至25%，工業成長率下滑了17.6%，而銀行的利潤也跟著大幅縮水，下滑的經濟使民眾開始恐慌，接著造成了銀行的擠兌現象；而銀行因為存款減少，為了維持現金的水位而開始抽回貸款，使得貸款者不得不出售他們的資產以償還欠銀行的貸款，一時間大量房地產與土地大量在市場上出售，使得資產價格進一步的下跌。
由於整體社會的收入減少，政府的稅收跟著減少，赤字也跟著擴大，美國國債的投資者也因為擔心政府無法償還債務而大舉拋售國債，導致美國國債的殖利率飆升，價格崩盤(圖3紅框處)，美國的金融業也走向了嚴格的監管之路。
圖3. 1900~2000 美國10年期國債10年報酬率
至此，美國正式進入經濟大蕭條時代，而身為經濟火車頭的美國衰退，其他國家當然不會好過，在經濟低迷的大環境下，保護主義、納粹與法西斯主義因此崛起，後來更引發了第二次世界大戰，而全球經濟也到了二戰後才逐漸復甦。
在下一篇文章中，我們將會探討1969年的背景環境，並且比較1930、1969、2022 3個股債皆為負報酬的年份有什麼樣的共通點。
