Meta的元宇宙事業真的無望嗎？Meta護城河從何而來？

財報季再度到來，近期許多公司陸續公布業績，但是筆者關注的公司多數在11月公布，因此希望趁著繁忙的11月之前，預計再寫一篇亞馬遜基本面與第三季財報，以及最近出了中文版的書籍《蘋果進行式：蘋果是如何成為三兆美金的巨頭卻失去了靈魂》，紀錄一下閱讀心得。

Meta第三季的業績普普，詳細數字就不提了，可以自己去Meta網站的投資者關係細讀，或是閱讀方格子上相關創作者的財報分析，總之，這季的營收雖高於市場預期，卻在盤後大跌20%，主因是元宇宙的投入過於巨大，使投資者感到懷疑，至於這些懷疑是不是合理的，股價跌到這個價位反而成為了價值陷阱？藉著這篇文章，筆者除了分析財報，也再次分享個人對Meta的長線價值見解。

筆者聽了這次電話會議，又重看了一次transcript，確保自己沒有疏失掉什麼重要問題，並且重聽之前幾個季度的財報會議與投資者簡報，以及再看其他廣告為主的公司，例如Snapchat、Alphabet，互相比較了一下，花了很多時間思考(筆者每次財報後都會重新評價公司的基本面)，個人認為，Meta並不像多數人認為的處在競爭激烈的市場，將來會逐漸走下坡，相反地，Meta其實具有很好的護城河。

原因其實不難懂，facebook與Instagram 是世界上多數人都在使用的網站，僅次於Google搜尋與Youtube，而且不必像Google靠著每年超過一百億美金的TAC來確保流量，Meta幾乎是純粹的演算法導向的公司，他的內容發現引擎針對性極強，讓許多人彷彿酒精成癮一般無法自拔，也是這家公司對許多人而言觀感不佳的原因，因此，研發人才與多年的技術與基礎建設積累，正是他的護城河所在（當然Google也是，只是Meta單位經濟效益更好）。

很多人都覺得AI或是演算法，所有公司都能做出來，那為什麼過去十年，只有TikTok可能對Meta與Google真正造成威脅？我想答案正是，因為強大的演算法，是難以短期內複製或模仿的，這也是我重倉投資演算法導向公司(Opendoor、Upstart)的大前提，如果這些演算法都能輕易仿效，市場早就是一片紅海，不會出現大者橫大的趨勢，越早期投入的公司，往往握有越大的時間、流量與數據優勢，巴菲特也說過：你無法透過同時讓九個女人懷孕，在一個月內生出孩子。這句話正好能用來說明時間所帶來的優勢，而要判斷演算法是否強大，就是看關鍵財務指標能不能持續進步。

Meta的用戶仍在增加，有許多可以變現的方式，而且很多變現方式還在初期，未來一兩年才能逐漸ramp up，增長率目前也都優於管理層預期，這意味著單位經濟效益還能不斷提升，在我看來，管理層雖然沒有透露實際數字，但要實現ARPU翻倍，應該是未來兩三年內，就很有可能達到的目標。

與商業模式更接近的Snapchat一比，差距更為明顯，對於IDFA的應對，Snapchat幾乎還深陷其中，處理進度緩慢，Meta早已解決大部分問題，近期ARPU下降是由於廣告業主對未來經濟情勢的不樂觀，廣告競標價格下降所致，然而關鍵的MAU/DAU隨著推薦演算法的不斷優化，讓已經很大基數的用戶數還能緩慢持續增加，使得營收還能持平，即便對比Meta與Snapchat在差不多用戶基數的時期，前者仍是增長更快。管理層電話會議的言談，更不是同一個檔次的表現，Snapchat管理層推托閃躲飄的表現，讓很多分析師與投資者感到失望，Meta也無法避免宏觀逆風，但對於問題解決的積極性與分析的完整度，至少能讓多數人明白公司所面臨的挑戰，雖然很多人不認同，但至少沒有逃避問題。

在筆者看來，Meta的基本面至今沒有什麼變化，問題在於，高額的資金投入能否在未來產生巨大的回報？

投資是尋找預期落差的遊戲，而Meta的預期落差絕對是非常兩極的，非常看好的人不少，非常看空的人也很多，原因在於很多人對元宇宙的理解差異很大，看空的言論最能說服人的就是VR的需求不明，就算開發出硬體，又會有多少人感興趣？

其實上面的問題是一個雞生蛋，蛋生雞的問題，因為過去硬體不夠成熟，沒有一個真正具有領導性的VR操作系統，許多基礎建設也尚未完整，無法實現流暢的顯示畫面及直覺式的人機互動，這樣當然無法吸引開發者來開發各種應用，不過，這兩三年Meta陸續在數據中心以及人工智慧上的巨量投入，軟硬體皆得以不斷的演進迭代，這個月的Meta Connect，其實就是要展示給開發者目前軟硬體的各項進展，讓這些開發者能夠開始規劃以及開發各種潛在的應用，在可見的未來想必會陸續出現好消息。

如今要利用VR眼鏡玩遊戲、看影片、輕辦公、虛擬會議都已經可行，當然越來越多樣化的應用逐漸出現，例如：以下短片截圖是實際在Quest 2上鋼琴學習的MR(Mixed reality)應用

影片可以點以下Youtube shorts連結觀看：

而以下這張圖可能是未來幾十年會出現的在你眼前的場景(目前尚未實現)

Youtube連結在此：HYPER-REALITY - YouTube

我相信人類是充滿想像力、創意與好奇心的種族，上面提到的鋼琴學習應用甚至沒有用到手持控制器，完全利用影像辨識以及瞳孔偵測等黑科技來完成，未來肯定還有許多趣味的應用等待開發者來實現，而這些發展都必須是基於一個足夠成熟且開放的平台架構，並且維護良好，才能逐漸壯大，這正是Meta大量投入的主因，對此筆者自然是樂見其成。

現在處於熊市，多數投資者都是較為短視、風險趨避、而且關鍵是無論牛熊，投資者大多缺乏創業家的思維，看到鉅額的投入，導致利潤率大受影響，是事實，而對於未來的投入過度風險趨避，則是當今市場主流行為，這些鉅額的投入，要如何產生回報，多數看空的投資者無法想像，我想這也合理，把資金用在看不見的地方，如......

筆者看過許多關於臉書與祖克柏的書籍，無論是批評的或是讚揚的都有，這些書籍對祖克柏共同的評價是，.....