Q1即巔峰

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一月工作出現些變化,也找不到一種契機撰文,又遇到過年,就這樣偷懶空白了三週。不過奇異的是,即使更新頻率下降,先前的評估竟然多數仍然適用,本文就趁開工之前回顧並更新一下。
前文筆者的重點有二:「於是一種可能的情境是,通膨下去的速度先比就業惡化的速度快,市場嗨起來但是FED(根據會議記錄)不為所動而且最終會打壓。光是2023年都不降息,通膨真的快速下滑反而表示實質利率更高,更會加深未來的衰退風險。」以及「以S&P 500來看,過去FED兩次在4,100與4,300出手打壓,仍會是今年不可承受之重」。如今觀之,第一段的前半已然發生,但是FED也僅是準備要接近暫停升息循環,更沒有鬆口要進入降息,而第二段更有如鐵板,一月迄今新聞標題講得股市多生龍活虎,結果S&P 500連4,100都沒過。
期待的故事可以演到多久?三月中到四月中會是一個坎。
三月底的FOMC就會決定這次升息循環進入pause,但也僅只是pause。下圖左方可見市場已經priced in下半年降息,而照下圖右方的趨勢到了三月financial condition可能會回到這波緊縮前的原點,FED沒理由讓市場稱心如意更加寬鬆。
資料來源:花旗
更何況,服務性通膨仍在高位不降,商品性的二手車與汽油似乎又要死灰復燃,除了衰退FED沒有可能放手,而這在未來三個月並不會發生。
資料來源:花旗
美國以外的風險因子,比較明確的應該是四月上旬時候,日本央行總裁換人,以及美國眾議院議長又要訪台。日本的異次元寬鬆政策勢必要進入歷史,YCC殖利率曲線控制的調整或放棄會讓利率再度出現地震,筆者懷疑會像當年歐洲央行行行德拉吉一上任就出手宣告改朝換代;美國雙面人變臉之快令人嘆為觀止,雖說中國不像去年只為政治服務,今年以經濟掛帥,但不要忽略中國的民意是支持統一的,所以最好期待那時候中國疫情再起,經濟仍在加護病房吧。
在那之後,趨勢便轉向衰退之路,關鍵就變成多快讓央行投降,越快就是Q2痛完來一種V型走法,越慢就是凌遲到Q3像去年直到Q4才見曙光。而Q1即巔峰,能夠多高呢?筆者仍然維持4,200難破的觀點,唯一的意外會是在俄烏戰爭。然而俄烏戰爭這因素看起來也不如去年底筆者預期能有進展,反而是在俄羅斯飛彈意外打到民宅死傷慘重後,西方好不容易稍微放鬆又再度收緊,甚至願意支援主戰坦克。俄羅斯受惠於原物料的收入即使遠不如去年,要再撐個一季半年也不是問題,似乎要在第一季有個怎樣都好的happy ending越來越遙遠。
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    平地一聲雷,日本央行調整殖利率曲線控制 (YCC) 計畫,允許日本 10 年期公債殖利率最高升至約 0.5%,高於目前的 0.25%。同時還宣布將「大幅」擴大購債計畫,從目前的每月 7.3 兆日元擴增為 9 兆日元 (675 億美元)。日本媒體上周末報導,日本首相岸田文雄計劃修改與日銀之間締結長達
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    辣個男人回來啦!東方有素還真,西方有Powell,當真是「腦中經濟藏萬卷,掌握市場半邊天」。一句接著一句「We don't want to overtighten. We don't want to crash the economy through rate hikes」,我耳中響起高爾宣的旋律。
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