崧騰(3484) - 2024年Q1季報 及 4月營收 短評-進入主動補庫存階段，半成品存貨明顯提升！

Bing AI圖

• 🌈結論

1. 美國零售銷售-建築園藝庫存年增率反轉為『復甦』階段，美國修繕領導業者HomeDepot已重回補庫存階段，崧騰財報也證明進入『主動補庫存階段』，存貨中的半成品有明顯躍升成長(38%)，代表訂單動能的不錯。
2. 手動工具機大廠『尚未』有明顯庫存回補情況，但庫存消減情況皆以降緩，為迎合年底購物旺季，須關注Q2、Q3恢復情況。
3. 崧騰Q1繳出優秀的毛利率，且將進入5月的營收低基期區間，在營收能持續維持情況下，將有漂亮的YOY年增長數據，如持續維持優秀毛利表現，將帶來不錯的獲利情況，更有機會獲得市場關注。

💡如果你首次接觸松騰，建議優先閱讀首篇介紹文章才能比較了解公司😁：崧騰(3484)正逢春天發新芽-2023簡易年報 及 近期營收觀察

1. 📊週期

• 依據2024.Q1財報存貨表現 及 營收持續增加情況，調整松騰週期位置接近『擴張』象限，相關本益比標準位階請參考下圖，但因崧騰超冷門，根本就沒有法人預估該公司EPS(不知道為何，可樂貓就是喜歡這味！)，因此建議讀者自行估算，偷偷跟你說最近四季EPS相加也有3.11，這樣聰明的你就懂！
• 本益比位階就利用『優分析-本益比走勢圖表』工具選擇近年10年較平穩部份計算出標準差，此小圖表是免費可以使用的，原理及使用方法請參閱 估價-本益比位階文章。

可樂貓自製

來源：優分析

2.🕵️‍♂️市場產業觀察

2.1-美國修繕市場庫存有回溫

• • 家得寶(HomeDepot) 進入主動補庫存：崧騰的主要市場是手動工具機(依據2023.Q2法說約佔60%)，而美國最大的房屋修繕商場領導者就是家得寶(HomeDepot)，從該公司的預期展望及財報就能理解市場的發展情況，在2024.Q1財報發現該公司已進入主動補庫存的狀態。另外財報狗-美國零售 wholesaler 庫存備貨 Podcast內容也提到修繕市場庫存都是極低狀態，為了應付年底的旺季後續將會有一段拉貨動能，這點顯示出市場已經回溫上升，非常建議大家收聽財報狗的說明！

來源：財報狗

• • 美國第二大的修繕業者勞氏公司(LOW)庫存來看，目前『尚未』有回補情況，且法說會也提到對市場尚有保守看法，但從下降曲線來看也應該是到了清庫存末段，如果需求反轉，就有可能重起拉貨提前備貨因應。

來源：財報狗

2.2-手動工具機『尚未』有明顯庫存回補情況：

美國主要的手動工具機市場是Stanly Black & Decker(代號SWK)、實耐寶 (SNA)，還有松騰的大客戶日本牧田Mikita的庫存都是持續下降的情況，並未有明顯回補的態勢。

2.3-美國零售銷售-建築園藝庫存年增率反轉為『復甦』階段

美國DIY市場中與松騰比較相關的指數可以觀察『美國零售銷售-建築園藝庫存』指標，來了解市場的庫存資訊，從下圖中可以美國也因為疫情原因從2020/7月發現建築園藝庫存開始爆增，直到2022/9月庫存開使反轉下降，直到2024/1月庫存從底點反轉開始復甦，配合第一點HomeDepot的庫存情況，預測相關工具機也會逐步有庫存回補的情況。

來源：財經M平方

2.4-總結：

從修繕業者 或 手動工具機業者的庫存來看，僅有Home Depot有明顯拉貨補庫存，其他公司都尚未有明顯反應，如果從年底旺季來回推，比較合理應該是在Q2末 或Q3會有更明顯的拉貨動能發生，屆時可觀察崧騰及各家業者營收情況。可樂貓猜測松騰近期的營收或毛利提升，是不是有可能為其他產品(車用)拉貨為主，而非手動工具機？這點可以待之後的年報 或 公司法說會再來求證。2024.5.24更新==> 與公司確認相關庫存及營收的主要佔比，公司回覆：『2024Q1 營收上升，主要為工具機產業回穩,客端需求上升』！

3.🕵️‍♂️季報 及 營收短評

3.1-季報表現觀察

• • 本業營收尚可剛好及格(60%)😁：2024.Q1的財報EPS是0.89元，其中本業EPS是0.53元(60%)，業外匯兌收益是0.36(40%)元。

來源：優分析

• • 毛利持續上升：可樂貓較關注的是松騰的毛利率表現，以2024.Q1的總營收是8.79億表現來看，差不多與2023.Q3的營收8.7億相當，但重點是毛利卻持續上升，從2023.Q3的22.15%來到2024.Q1的26.75%，比可樂貓預期的25%還來得好。額外說明的是2024.Q4的毛利有30.78%表現是因庫存回轉備抵存貨損失所致，一次性造成Q4毛利提高，因此不要看到2024.Q1毛利較低，就覺得有問題，其實是一直改善往上！

來源：富果

來源：優分析

• • 毛利率26.75%表現是2009年以來第三高的表現，而且這是在營收沒有大幅成長的情況下就有如此優秀的表現，可樂貓認為應該該公司產品組合進而提升的成效。如過松騰後續都能保持如此的毛利率，那麼等待營收也上升後，將會對獲利有十足的成長性。
  • 『主動補庫存』情況有感：第一篇可樂貓介紹崧騰的觀察重點就是『存貨』，提到公司已於2023.Q3完成『庫存改善』，自己當時期待的就是崧騰可以進入下一階段『主動補庫存』，也就是公司會因為新訂單的到來，而開始主動補充庫存以因應訂單所需生產作業，這點從Q1的財報中可以證明可樂貓的期待：
  • 1. 從2023.Q3後就啟動主動補庫存的階段，庫存不降反升，並逐季成長，2024Q1的QoQ成長率約7.3%。
    2. 2024.Q1的『半成品』動能明顯提升，代表戶用下單明顯提升讓崧騰的半成品數量明顯增加，從數據來看2024.Q1的半成品從1.3億提升到1.9億，提升了38.6%，大致可以推估後續松騰的營收應該也會所有表現。

3.2-4月營收觀察

• 四月份營收來到3.37億，持續穩定小成長，從五月開始將進入低基期(2023年五月營收不到3億元)，如果松騰營收動能可以持續的話，營收年增率YOY將會有更明顯的放大。

來源：富果

3.3-大戶持股比例觀察

5/10日的大戶持股比例並未有明顯變化，相對近期股價也沒有太大波動性。可樂貓覺得崧騰這類冷門股票，其實沒有什麼量及受到關注，因此股價的起伏是跟著營收獲利表現在波動，因此只要營收持續增加、毛利維持著，那麼也就不用擔心了。

來源：股市同學會

最後，感謝你的閱讀希望這篇文章有幫助到你，如果你對此公司有興趣，建議你先進行估價及籌碼的觀察，評估後再加入跟公司一起成長的行列，祝你投資順心。

• 如何估價：估價的重要性，本益比位階法(標準差)之介紹

• 籌碼觀察：股價觸媒-大戶持股比例的觀念及應用

*警語：我非專業市場分析人員，相關資料及推估都可能有所誤差 或 根本就射歪了，請勿直接以此為投資依據，本文不是買賣建議，僅作為小弟我的分析紀錄。