閱讀心得 l【書名】：長線獲利之道，散戶投資正典(第五版) ~大概沒人有耐心讀下去吧 @_@

早在若干年前，個人投資績效載浮載沈。我常常在想：「獲利股票我不容易抱牢，虧損股票時面臨捨斷離之苦」。雖然我早已學過「行為財務學」理論，但內心總是無法成功說服自己如何穩定地操作？當下尋覓到此書時（當時是第四版），我認真地逐字看過若干遍，神奇之事發生了，彷彿脫胎換骨，心有定感篤定泰若。（當然，我必須強調，在投資之路上不能單憑一本書，仍需戰戰兢兢，常常檢討、與時精進）

***********************************************************

***********************************************************

這本書以前看過第四版，但當我發覺有更新的第五版，我再購入第五版，也同步到圖書館借出原文書籍，若需要時再加以比對中英文翻譯。我發覺第五版與第四版之間的確有若干大的差異，例如作者增加了「2008年次貸金融風暴來來龍去脈及事件分析」，「探討了老年化社會之福利危機及因應」、「衡量比較股票市值的各類標準作法」、「全球化投資是否則能夠有風險分散之效」，以及重修版排內容….等等。儘管我再一次讀新版後收穫仍是滿滿。因為它不屬於漫談式財富雞湯，內容具有「很紮實」的學理實證，每一個結論都是經過作者的嚴謹統計分析，所以個人覺得若想要靠投資致富，本書可以考慮珍藏。想想看，若一本書可以從1994年出版到2014年間，絕對經得起市場的考驗。

先提結論好了，原文比翻譯的中文更能貼切地精準表達作者強烈地的結論，我就直接將英文貼於此，請各位參考：

這本書的破題就從1929年美國面臨景氣大蕭條談起：當時失業率極高，美股大崩盤，有很多人交易虧損到自殺，人生一片灰黑晦暗，當時的社會言論都說美股完蛋了，相信往後會一蹶不振。可是200多年來，美國股市仍然重起繁榮。那麼多年來，歷經多次事件股市大震盪，例如最嚴重一次是1987年10月19日黑色星期一，當時在美國貿易赤字嚴重惡化、美元匯價嚴重高估，道瓊指數一天不可思議的跌幅22.6%，美國長期公債利率飆至10%以上，美元大貶。市場恐慌性的出脫，而組合策略避險部位及程式交易賣單更惡化跌幅。又多次碰到大震盪，即便碰到了2000年科技泡沫（標普500波段跌了49%）、2008年次貸風暴等等….觀看美國歷史上單日波動率前十名，其震盪均在10%以上….事後觀之，時間拉長，以前用1塊美元買進股票，扣除通膨率後的實質所得是最後是變成704,997元（等於70,000倍以上），200年來，美國普標500實質年化報酬率是+6.6%，公債+3.6%、黃金+0.7%，美元負1.4%。股票在長期而言，其績效是優於被認定保守的公債。那是因為股票具有均值回歸（mean reversion）現象，但債券沒有，黃金也不具對抗通膨之保值效果。

本書作者實證，股票與債券均在持有五年以上，兩著間報酬相當，但若持有十年以上，股票的年化報酬率已優於債券，若持有二十年以上，歷史上從未出現股票報酬率低於「通膨率、公債或國庫券」。雖然有時侯股利殖利率會低於公債殖利率，但也不建議賣股，因為一旦出脫股票改抱債券，需要用五十年才能追上股市報酬。

這本書的內容之財經實際結論實在很多，例如作者闡述了聯準會貨幣政策的金融政策反省、也提到了不同持有年限下其最適股債比率的效率前緣分析、分析了不同股債間持有期限下其風險與報酬關係、衡量股票市場價值的標準、提出了達退休期後應該仰賴國際開發中國家青壯年消費力的均衡、也提到了小型價值股長期而言會打敗大型股，而最糟糕的是追持小型成長股，而價值型股票在空頭市場時表現會較優，也分析了聯準會的升降息不一定會影向股市漲跌，原因是人們會理性預期。同時作者也約略地提到期貨選擇權金融商品之特質、概略介紹了行為財務學的應用等等。因為內容太多，不一一介紹。

作者認為要成為一個長線投資人原則很簡單，但做起來並不容易。因為每日會受到情緒影響而搖擺不定（個人補充：110年5月4日我撰寫本文時，台灣加權指數上下震盪681點），選擇性記憶（編按：行為財務學）會把我們推往錯誤的方向。作者認為成功的指南有以下幾點：

1．  美國200年來股市報酬率，扣除通膨後之後（個人補充：這很重要，股市是抗通膨很好利器，比黃金更佳）約在6-7%之間，賣出本益比約在15倍。（個人補充：台股過去15年來名目年化報酬率大於8.6%，目前台美市場本益比均大於20倍）

2．  就股市而言，長期會比短期更穩定。長期而言，股票與債券不同，當投資人面對通膨率提高時，股票會予以補償。投資期間拉長，資產配置比例中股票部位要更高。

3．  將股票投資組合最大部位配置在低成本的指數基金上（ETF）。（個人補充：目前在台灣掛牌的ETF已超過200檔以上，交易冷熱差異很大，可自行做功課了解）

4．  股票組合有三分之一投資在全球性股票。

5．  從歷史數據來看，價值型股票（低本益比、殖利率高）會比成長型股票報酬率更高，風險更低。（個人補充：成長型股票因為追價結果，價格會較高，長期風險較高）

6．  最後，要制定嚴謹規則確保投資組合在正軌上，當發現情緒躁動不安，請坐上來重讀本書第一章。

作者提出美國200多年來長期持有股票絕對是對的投資決策。但吾人要思考的是：實際的「長期」是指多久？另一個是投資商品的選擇。

如果一個人的壽命有80年，扣除未成年及垂垂老矣外，也有50-60年左右之投資史。依據美國股市經驗，也曾經有過長達20年是盤整或空頭，一位長線投資人要思考到資金周轉、信心度，及其他問題。

在台灣在亞洲，東方人市場其投資工具不僅止有股票市場，例如房屋市場也是很重要的投資市場，這是美國沒有的交易習慣。

另外，台灣市場是獨立島嶼，這與美國大陸體系之內需市場也不盡相同，台灣有政治主權或有爭戰上之不可分散之系統風險，是否有信心去思考達到長線百年以上？即便在實務上沒有人可以活到200歲，但是股票可以贈與與納入遺產，即便是繳納稅賦後之實質報酬仍為可觀。

還有，國際供應鍊已高度關聯了，上次日本福島地震，精密製造元件上出現斷鍊，全世界高端產品之製造受到影響而停擺一陣子且全球股市均受牽連。台灣有許多全球重要供應元件，若出現斷鍊事件，恐怕全球化投資也無法規避系統風險。以上之諸多地域上不同因素也著實可以進行一些閱後之思考課題。