剛剛在華爾街見聞看到有一篇文章在討論美元的「微笑理論」，這個理論是摩根士丹利經濟學家 Stephen Jen 於 2001 年提出，總共分為三大階段：
第一階段：當全球經濟陷入衰退時，投資人風險偏好下降，美元等避險貨幣需求上升，美元進入「被動升值」階段。
第二階段：政府財政刺激或是央行實施寬鬆的貨幣政策，刺激經濟的效果使經濟逐漸觸底，市場逐漸認為最壞的狀況已經過去，美元避險需求下降。
第三階段：當經濟復甦時，美國經濟相比其他地區復蘇更強勁，再加上通脹壓力上升，美國率先收緊貨幣政策，資金回流美國使美元資產吸引力再度走強。
這三大階段的美元走勢剛好是「上、下、上」，因此形成微笑曲線，文中指出對照 2020 年至 2022 年的美元走勢，確實也是如此的微笑曲線。
不過這是單純看結果的推論，如果深究細節，會發現 2022 年完全不符合第三街段，因為美元資產並沒有更具吸引力，反而股市整年下跌了 20%，這倒比較像第一階段。
另外這是在 2001 年提出的理論，現今金融市場的美元需求已經有了大幅度的改變，不再是以往的金融體系、國際貿易、儲備貨幣等領域，而多了一個快速發展的「影子銀行」領域！
所以對美元的判斷需要有重新的認識，單純看聯準會升息降息或是實體經濟的繁榮衰退，可能已經不能滿足於判斷現代的金融體系。
