美元指數的「微笑曲線理論」!

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剛剛在華爾街見聞看到有一篇文章在討論美元的「微笑理論」,這個理論是摩根士丹利經濟學家 Stephen Jen 於 2001 年提出,總共分為三大階段:

第一階段:當全球經濟陷入衰退時,投資人風險偏好下降,美元等避險貨幣需求上升,美元進入「被動升值」階段。

第二階段:政府財政刺激或是央行實施寬鬆的貨幣政策,刺激經濟的效果使經濟逐漸觸底,市場逐漸認為最壞的狀況已經過去,美元避險需求下降。

第三階段:當經濟復甦時,美國經濟相比其他地區復蘇更強勁,再加上通脹壓力上升,美國率先收緊貨幣政策,資金回流美國使美元資產吸引力再度走強。

這三大階段的美元走勢剛好是「上、下、上」,因此形成微笑曲線,文中指出對照 2020 年至 2022 年的美元走勢,確實也是如此的微笑曲線。
不過這是單純看結果的推論,如果深究細節,會發現 2022 年完全不符合第三街段,因為美元資產並沒有更具吸引力,反而股市整年下跌了 20%,這倒比較像第一階段。
另外這是在 2001 年提出的理論,現今金融市場的美元需求已經有了大幅度的改變,不再是以往的金融體系、國際貿易、儲備貨幣等領域,而多了一個快速發展的「影子銀行」領域!
所以對美元的判斷需要有重新的認識,單純看聯準會升息降息或是實體經濟的繁榮衰退,可能已經不能滿足於判斷現代的金融體系。
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