股市的隱形時鐘：揭秘反轉時機的指標

2023/06/16閱讀時間約 6 分鐘

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市場一片樂觀

Dumb Money Confidence激增

"Dumb Money Confidence" 是一種經濟學術語，主要描述"非專業"或"零售"投資者對市場的信心。這個術語在金融市場分析中常用，用來和"聰明的錢"做區別，後者通常指的是經驗豐富的專業投資者或機構。
"Dumb Money"通常是指那些對市場趨勢、經濟狀況或特定投資的全面理解較少的投資者。他們的投資決策可能更多地基於情緒或短期的市場動態，而非基於深入的分析或長期的投資策略。
"Dumb Money Confidence"通常是一種指標，用來衡量這些投資者對市場的信心。當"Dumb Money Confidence"很高時，可能表明市場過度樂觀，可能存在過度投資或投機的風險。相反，如果"Dumb Money Confidence"很低，可能表明市場過度悲觀，可能存在被低估的投資機會。(ChatGPT提供)

所謂的Dumb Money Confidence，即指不專業投資者的市場信心指數。Dumb Money常被視為不明就裡的散戶，這也是一種散戶指標。當此指標達到高點，通常也象徵著股票市場的高峰，因為散戶的行為模式傾向於追高殺低，使此指標擁有預測股票市場走向的功能。
從上圖我們可以明顯觀察到，Dumb Money Confidence已達到高峰。這是否象徵著一股非理性繁榮的來臨？接下來是否會有一波下跌？

買權激增

Put/Call 未平倉比率持續探底

此為芝加哥選擇權交易所（CBOE）公佈的選擇權 put/call 未平倉比率，統計的商品包含指數（index）與權益（equity）。美國喜歡用該指標來觀察短線市場對股市樂觀與悲觀的態度，當該指標達極高水準時，顯示市場過度悲觀，行情可能轉而上漲，反之亦然。根據過去經驗，指標 10 日平均後，超過 1.1，代表美股短線低點可能接近；小於 0.8，則容易出現短線高點。(財經Ｍ平方提供)

S&P 500籌碼COT指數反轉向上

S&P 500 COT 籌碼指數 = S&P 500 期貨大額交易者投機者淨部位 - 避險者淨部位 COT 指數代表大額交易人的多空動向，向上代表大型交易人對 S&P 500 市場看多，向下則表示看空；可作為大戶籌碼的參考。(財經Ｍ平方提供)

買權的劇增和put/call比率的持續下降都顯示出市場的持續樂觀情緒。此外，S&P 500的籌碼COT指數在6月前累積了大量的期貨淨空單部位，但在6月初已經出現反轉的情況，這意味著市場的做空者已經投降，對於股票市場的避險或看空的情緒降低，而多頭情緒持續增加。
從選擇權和期貨的角度來看，市場正在朝向多頭的發展。雖然put/call比率已經達到了0.9，但距離閾值0.8還有一段距離，因此股票市場可能還會持續上漲一段時間。

S&P 500小中大型成分股的本益比比較

P/E比率（本益比）是評估公司價值的一種常用指標。它等於一家公司的市場價格（每股價格）除以其每股盈餘。高P/E比率可能表示投資者對公司未來增長的樂觀預期，而低P/E比率可能表示市場對公司的悲觀看法或者該公司被低估。(ChatGPT提供)

從上圖中我們可以觀察到，MegaCap-8的本益比（P/E ratio）最高。MegaCap-8的公司集群包括了Google、Amazon、Apple、Facebook、Microsoft、NVIDIA和Tesla，這意味著市場的資金高度集中在這些公司上。根據過往的資料，我們可以看到，在正常的經濟發展下，S&P 500大型股、S&P 400中型股和S&P 600小型股的本益比走勢是相近的，S&P 500大型股的本益比甚至小於其他兩者的本益比。然而，在2020年的疫情爆發後，S&P 500大型股的本益比不只高過於其他兩者的本益比，甚至與其他兩者的本益比差距逐漸拉大。這個時期正好是美國大量實施量化寬鬆政策的時候，市場充斥著大量的資金，這是否代表了一種泡沫經濟現象？
值得注意的是，1998年至2000年期間，S&P 500大型股的本益比同樣出現了本益比高過其他兩者的本益比，且本益比差距相當地大，而那個時期正好是大家熟知的網路泡沫事件的發生時期。

長短天期公債殖利率利差尚未反轉

儘管美國長短天期公債殖利率利差已呈現負值一段時間，但這種長短天期殖利率將保持多久的負利差，市場上並無定論，這需要看聯準會將維持多久的高利率政策。而經濟衰退的確切時間點，往往落在長短天期殖利率利差從谷底反彈上升的初期階段（如圖中黑色箭頭所示）。換句話說，股票市場的高點反轉時間點尚未到來，現在的殖利率利差仍在負值震盪之中，因此，預期股票市場仍將持續走高。

AAA級企業債殖利率與聯邦資金有效利率利差尚未反轉向上

聯邦資金有效利率（Effective Federal Funds Rate，EFFR）為聯邦資金市場包括銀行存款機構、房地美、房利美、政府支持機構（GSE）等機構間無擔保的市場隔夜拆借利率，影響著整個市場的利率價格。(財經Ｍ平方提供)

AAA級企業債的殖利率與聯邦資金有效利率的利差現在已經呈現出負利差，這意味著金融機構將資金投資在AAA級企業債上，不如直接將資金放貸給市場上的其他機構。這種現象也意味著，企業將會面臨更大的籌資困難，增加了其營運風險。同時，經濟衰退的確切時間點，往往落在AAA級企業債殖利率與聯邦資金有效利率利差從負值逐漸翻正向上的初期階段（如圖中黑色箭頭所示）。換句話說，股票市場的高點反轉時間點尚未來臨，現在的殖利率利差仍在負值震盪之中，因此預期股票市場仍將持續走高。

結論

目前市場氣氛一片樂觀，股票市場還未進入到高點反轉的時刻。然而，如果將這與我先前寫的幾篇文章一同考量，可以看到，由於今年下半年財政部將發行新債券吸引市場資金，可能會在那個階段使市場上的流動性或超額儲蓄大幅降低，股票市場也可能將隨之受到影響，出現反轉。然而，股票市場的主跌段發生的時間點，可以觀察長短天期殖利率利差表現或AAA級企業債與聯邦資金有效利率的利差表現，如果這兩個指標都反轉向上，主跌段也將隨之到來。

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