美國降評灰犀牛

千呼萬喚始出來，想不到擾亂市場一池春水的，竟然是Fitch將美國信用評等調降。相較於2011年S&P開第一槍史無前例，可謂是黑天鵝，這次比較偏向是灰犀牛，因為在今年債務上限紛擾之際，市場已經有在討論美國的長期債務負擔狀況。那麼灰犀牛就比黑天鵝不恐怖嗎？

大家直覺就往2011年去對比，筆者也不免俗。

2011年歐債危機春風吹又生，美國經濟剛從金融海嘯恢復，市場仍擔心會出現double dip，氛圍情緒上是十分緊張的。不過FED隨即推出了Operation Twist以政策壓低長債利率，爾後美國經濟也表現得十分具有韌性，接下來進入了美股的黃金十年，中間再沒有見過超過一季的下跌行情。即使在當時，美股因為降評之後的下跌有限，很快就進入低檔震盪，公債更因受惠於避險資金湧入以及後續FED政策，利率是顯著下行。

從結果來看，2011年美國降評反而是幫助加速趕底。

如今美國中小銀行危機已過，美國經濟韌性十足讓大家今年放棄衰退，市場一片看好AI改變世界，七月底可謂多頭亢奮空頭投降。因為有了2011年的經驗，市場反而不擔心美國降評會造成什麼重大影響，不過偏偏碰上美國財政部要擴大發債。前文所提到的增發國庫券市場普遍還是認為RRP可以吸收，倒是長天期增量更多會讓長天期利率上行，也強化了curve變陡的結論。

不過跟原先想法不一樣的地方是，油價回跌拉不動通膨預期，這樣使得實質利率又將展開一波上行。5-7月AI橫空出世，讓股市評價遠遠脫離和實質利率的關係，打碎分析師的眼鏡，最後紛紛投降說P/E還可以再高不管地心引力。

這次還會不一樣？

從背景來看，2023年的美國降評的市場漣漪肯定不會和2011年一樣。歷經三季的risk off與risk on之後，美國降評料是下階段range bound的開始。