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【基情四射】三角關係剪不斷理還亂？配息基金也講究三率三升？

Omar Lopez on Unsplash

戀愛的世界裡，不時看到所謂的「三角關係」。同個時間三個人陷入了三角戀情，可能是兩個高中死黨同時愛上學妹，或是已有婚姻關係者，有了第三者的介入，愛到卡慘死，這錯綜複雜的關係，有時還真是剪不斷理還亂，傷腦筋！

一連針對基金的配息級別寫了幾篇介紹，像是總報酬才是王道、同樣是配息基金但長相卻天差地遠。這次我打算借用前言所寫的「三角關係」，來說明投資配息基金時、常看到的「配息率、報酬率、殖利率」這三者之間的微妙關係。

電子業注重三率三升，那配息基金呢？

台股以科技公司為大宗，毛利率、營業利益率、淨利率若都同時出現較去年同期上升，自然是投資人最樂見的情形。三率三升也因此成了指標用語。

那麼基金投資也講求三率三升嗎？當然！但配息率、報酬率、殖利率不見得是愈高愈好。

投資基金，自然是追求報酬率，投資人只能參考過往操作績效、投資團隊穩定性。可別單看報酬率高低，最好再評估夏普值，衡量每承受一單位風險所獲得的報酬。

國內投資人很盛行投資月配息基金。美國聯準會升息循環已接近尾聲，業者積極推出債券商品，期望搶得先機。不少人投資債券型基金、多重資產基金(同時涵蓋股票及債券)，常會先看配息率，錯把配息率當成是報酬率，母湯喔，三角關係中最怕的是單相思，不會有好結果的。

Zachary Nelson on Unsplash

總報酬率藏玄機

先看報酬率。我拿一檔同時有月配及累積級別的境外債券基金給各位參考。咦，除了5年以外，報酬率都一樣啊！

同檔基金的累積及月配級別績效幾乎一樣(資料來源：投信網站；某環球非投資等級債券基金；美元計算；截至2023/6/30)

沒錯，數字是這樣子沒錯。但別忘了，上述月配級別報酬率，是用配息再投入的方式(也就是總報酬)去計算。如果你買月配級別，每個月入帳的配息，除了打造你所謂的現金流，用來付保費、生活費、房貸、租金等，配息可能花掉了，或是躺在銀行帳戶裡。

試問一下，躺在銀行裡的錢雖然會生利息，你買了一檔環球非投資等級債券基金月配級別，三年下來，不論配息用途為何，有極大的機率，你的總報酬是低於7.6%的！

三年下來雖然每月有配息、感覺月月落袋很踏實，但其實扣掉這三年領到的配息，這個月配級別基金的淨值從84.06跌到75.81，帳面上的報酬是-9.81%。

理由很簡單。計算公式是假設你會把息再投資，但多數人真的會嗎？應該不會。所以三年下來，買月配級別的總報酬率，不會是7.6%，息月月都領，錢跑去那裡，多數人可能都搞不清楚。

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配息率不等於報酬率

觀察這檔基金近三年的配息紀錄，每單位配發的金額雖不固定但變化不大，每月換算的年化配息率在6%上下，相當穩定。

對希望每月有穩定現金流的投資人來說，這會是一大賣點。

若你看到別檔基金有10來趴的配息率，先別高興太早；第一，可能是雜幣計價(像是南非幣)，第二，有可能是配到本金(就是用你自己的錢、左手換右手再每月拿一點回來)。

這樣子大家應該瞭配息率與報酬率這兩者的關係了吧。一股腦的單戀配息率，覺得他/她怎麼看都很順眼，巴不得把對方追到手，殊不知，可能人財兩失狼狽收場。

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殖利率等同配息率或報酬率嗎？可參考但不保證

再來談基金投資的第三率—「殖利率」(Yield-to-Maturity，全名為到期殖利率，以下簡稱殖利率)。只要是債券型基金，多數公司都會在月報上公布這個數字(可能是到期殖利率，也可能是最差殖利率(YTW)*)，代表的是特定時間點，基金投資組合全數債券的加權平均殖利率。

而殖利率是由債券票面利息除以票面價格計算而出。多數人理解的是，殖利率愈高的債券，回報就越高。相對的，殖利率愈高，代表背後的風險也愈高，不是嗎？短天期的公債(例如1、2、3年)，除極少數情形外，殖利率較低，長天期的公債(例如10、20、30年)，殖利率就愈高。另外，同樣發10年期債券向市場籌資，A評級企業發債的殖利率就會比C評級企業要低許多。

債券基金持有的是一籃子的債券標的，用非投資等級債券基金為例，有不同信評的發行人、配置在多個產業上，經理團隊會依市況予以適當的調整，投資組合的殖利率是會變動的，月報上是最近一個月月底的數值，不代表永遠都是如此。

投資債券除了定期取得票面利率外，也可能享有債券價格上漲的資本利得。所以債券基金的報酬率高低，考驗的是投資團隊在選債、存續期間、產業及信評配置上的靈活操作。月報上的殖利率，只能做為投資前的參考，若月報上的殖利率高於參考指數，基金的操作顯然較為積極。

我們頂多能說，你買進一檔債券基金，正常狀況下，最近月報上的殖利率，大致就決定了你未來的報酬率。眾所周知的是，殖利率與債券價格呈反向，在殖利率高的時候進場，債券價格低，除了票息外，未來資本利得空間大，在殖利率低的時候買入，就別期望有太多資本利得的肉了，在沒有違約的前提下，大概就是領領票面利息的收益。

用三角關係來比喻，殖利率好比是兩個高中死黨看上同個學妹。你可以正大光明、公平的去追求，但天下何處無芳草，何必單戀一枝花呢？投資組合殖利率高的基金，未來可拿出來分配給受益人的本錢比較雄厚，配息率或許較高，但不代表這支基金的報酬率會比同儕要高喔，經理團隊操作得當，債券還是有資本利得的空間，選基金時一昧追求高殖利率，就算追到了學妹，也不見得幸福呢～

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以上是投資月配基金(尤其是債券型基金)有關三率的一些心得分享。

投資之前，別把配息率誤認為報酬率，戀愛關係中，你愛對方，但對方不見得愛你啊。殖利率或許可做為未來報酬率或配息率的一個參考，你愛對方也大方追愛，誰說有情人終成眷屬呢？世事難料，任何事都有可能！

^{*最低或最差殖利率為債券到期日或債券可贖回日之殖利率，以兩者較低者為準。}

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