Enphase 2023Q3電話會議

本季營運狀況

• Q3收入為 5.511 億美元，勉強達到上季的guidance，但低於市場共識(vs. 565 million)。

1. 美國營收季減 16%，年減 22%，微型逆變器的銷售量下降了 12% (qoq)。
2. 歐洲營收季減 34%，年增 26%，微型逆變器的銷售量下降了 35% (qoq)。

• 原本預估庫存可以在第三季恢復正常，但由於歐洲需求大幅減少以及美國加州政策，導致庫存狀況高於預期。
• 歐洲面臨兩項挑戰，夏季以來的需求復甦要弱得多，且許多經銷商面臨太陽能設備供應過剩的問題，導致更積極的去庫存。
• 關於不計入IRA的毛利率下降的狀況，管理層表示主要是由於產品組合的因素(電池毛利率低於逆變器)，定價沒有太大變化。

Guidance

• Q4的營收將在 3 億至 3.5 億美元之間(市場共識為618 million)，反映了美國和歐洲約 1.5 億美元的通路庫存調整，並預計通路庫存將在第二季恢復正常。管理層預計2024Q1通路庫存調整將略低於 1.5 億美元。
• 預計Q4電池出貨量為80 至 100 MWh。
• 管理層認為歐洲明年的復甦以及2023年的低基期可以抵消美國加州政策所帶來的影響，並支持公司2024下半年的營運狀況。

結論

• 公司產品競爭力沒有問題，但此次的周期循環不僅是因為NEM 3.0及歐洲去庫存，高利率是導致消費者更加謹慎的主要原因之一。
• 隨著電池附加率提升，公司毛利率將逐漸受到影響，從Q3的狀況就可以窺見。
• 2024H2可以迎來復甦，需要等待的催化劑是去庫存結束、IRA的收益、其他區域成長狀況以及利率政策何時轉向。
• 估值角度而言，個人預估2024/2025 EPS ~ 2.30/3.37，股價80，FPE為34.7/23.7。

圖片來源：https://www.solarchoice.net.au/products/inverters/Enphase-review/